浅析短期融资券对企业的影响

田俊东

2005年5月25日，中国人民银行下发(短期融资券管理办法)(以下简称《办法》)，这是针对非金融企业发行短期融资债券的管理办法，如何看待(办法)对企业的影响呢?

所谓短期融资券，即发行主体为非金融企业，发行场所为银行间债券市场，发行对象为机构投资者而非个人投资且发行期限不超过365天的企业债券。短期融资券在发行次日后就可以在银行间债券市场流通，债券利息与发行价格由发行主体与承销商共同商定。

对于融资公司来说，除了可以满足短期的融资需求外，主要有两点好处。一是大大降低了公司的融资成本。在目前市场资金充裕的情况下，其市场化的发行方式，将使企业短期融资债券的成本低于银行短期贷款利率，能有效地降低企业财务成本。去年年底加息以来，6个月内的贷款利率为5．22％，6个月至6年的贷款利率则为558％。按期限结构分，3个月短期融资券的发行利率为1．98％—2．06％；6个月为2,59％，9个月为2．7％至2．74％㈠年则为2．92％至2．95％。显然，与银行贷款相比，企业通过发行短期融资券，可以节约近一半的融资成本。二是减轻了企业通过上市、再融资来获得资金的压力。融资方式趋向市场化短期融资券的推出推动了市场融资方式更加市场化。企业发行的短期融资券实行余额管理，企业可以根据市场环境分次发行，同时还取消了对利率上限的规定，不仅有利于企业减轻财务负担，也将使其发行更趋向市场化。首批企业短期融资券的发行均无机构进行担保，只是由信用评级机构提供评级。业内人士认为，此举将进一步加快企业短期融资债券的市场化发展步伐，有利于更多不同资质的企业进入银行间债券市场融资，有利于拓宽直接融资。而且，企业短期融资券的发行将采取发行备案的方式审批，发行人通过主承销商向央行提交备案报告、融资券募集说明书等备案材料以后，央行核定发行最高余额，其发行门槛不高。

由此不难看出，短期融资券与企业债券存在着一定的不同点，即虽然发行主体均是非金融企业，但发行期限是不超过365天，而企业债券则是长期债券，短则五年，长则十五年。而且发行场所也不一样，企业债券可以在交易所上市并流通，但短期融资券只能在银行间债券市场流通。由此也使得投资人不一样，企业债券无论是个人投资者还是机构投资者均可以参与，但短期融资债券只有类似于货币市场基金等机构投资者可以买卖。最为值得注意的是，短期债券的主管机构是央行，实行的是余额管理，即企业短期债券不能超过净资产的40％，而长期债券则是发改委，是额度管理，要发改委下放额度后才能发行。

与目前的企业债券的核准制相比，效率更高，操作性更强。三方面影响馈市目前，我国货币市场发展并不均衡，而银行间债券市场成为金融机构管理头寸、进行投资的重要场所，更是严重缺少短期债券。在银行间市场引入短期融资券不仅丰富货币市场工具，对于改变直接债务融资市场中长短期工具发展不协调以及政府债券市场与非政府债券市场发展不平衡的问题具有积极意义。短期融资券的推出，使得市场形成了包括国债、金融债、次级债、企业债和短期融资券在内的较为完善的债券体系。此外，信用风险是发展企业债的重要环节。无担保发行企业短期融资券，将信用风险通过市场化手段由市场加以消化和解决，引导不同性质投资者以不同方式应对信用风险，是对逐步放开债券发行流通市场、特别是企业债券发行流通市场的一个有益尝试。

由此可见，短期融资券的推出之后必定会得到优质企业的关注，因为发行方便而且可以与承销机构共同商定发行利率与价格，如此的优势就赋予了优质企业在确定利率成本上的谈判能力。这可能也是长江电力、华能国际等优质企业纷纷要发行短期融资券的原因之一，这自然可以解决这些优质企业的流动资金贷款难问题，还可以减轻财务费用，最终提升这些优质上市公司的利润。

据估算，短期融资券极具成本优势，因为目前国内一年期央行票据招标利率为2．02％，这可以作为非金融企业发行短期融资券的基准利率，远远低于同期贷款优惠利率5．02％，这一成本优势自然吸引了对短期资金较为向往的优质企业的目光，而且一旦发行成功，必定会大幅度地降低财务费用，提升公司的净利润水平。据测算，如果长江电力成功发行40亿元的短期融资券，那么，2005年的净利润将提升1．9％，华电国际如果能够成功发行45亿元短期融资券，那么，2005年的净利润将提升4．4％。

由于发行利率将充分反映发行人的信用等级情况，同时监管机构也会严格控制信用风险，短期融资券发行主力只能是质地优良的大型公司。从全国的实际情况看，上市公司的资产质量相对较好，因此上市公司将最终成为短期融资券市场上的发行主力。

尽管受到信用级别的限制，目前并非全部短期融资券都是合格的货币市场基金投资品种，但是预计随着短期融资券规模的扩大和品种的多样，其相对于央行票据较高的收益率水平对于基金更具吸引力，票据的可能淡出更加凸显了短期融资券对于货币市场的重要意义。同时，其相对较高的收益水平可能分流一部分资金，对于短期债券市场形成一定影响。海通证券的王亚南指出，由于目前资金面较为宽松，而且短期融资券的发行量十分有限等原因短期之内这种现象还不会发生。但是长期来看，对于资金的分流效应将会逐渐显现，可能致使债券收益率曲线的短端更趋陡峭。

综上所述，企业发行短期融资券有利于提高市场形象，拓宽融资渠道，降低融资成本，增加企业利润，最终提升企业综合竞争力。