两条主线仍然有效

聂　昕

作为上期医药产业观察的延续，本期继续在“政、产、研、科、金”五个角度对该行业进行观察分析。

政策面：对六种药材严加监管

近来，国家食品药品监督管理局决定加强对含马兜铃酸药材及其制剂的监管，凡是含有马兜铃、寻骨风、天仙藤和朱砂莲4种药材的中药制剂一律严格按处方药管理。

目前，这类中成药有36种：喘息灵胶囊、肺安片、复方蛇胆川贝散、杜仲壮骨胶囊、杜仲壮骨丸、风湿宁药酒等，其中复方蛇胆川贝散由13个厂家生产。

另据了解，2004年9月30日以后生产的中成药中仍含有广防己、青木香的，将一律按假药查处。对于马兜铃、寻骨风、天仙藤和朱砂莲这四种药材，国家食药监局将“暂停受理相关中成药的中药品种保护申请、新药注册申请”，实际上这6种药材都被判了刑。

虽然国家未禁止这几种药材用于“抗艾滋病或预防艾滋病、治疗恶性肿瘤、罕见病，以及尚无治疗手段的疾病”的特殊新药研制，但其在未来能否重新用于普通中药制剂生产，目前不得而知。

产业面：上半年经济指标解析

从各子行业实现利润占医药工业利润总额的同比变化看，上半年化学原料药所占比例同比下降近6个百分点，中药饮片行业下降1．2个百分点，中成药提高2个多百分点，化学药品制剂提高1．72个百分点，生物制药提高1．35个百分点。

国有企业各指标下降，利润同比减少三成

上半年，国有医药企业在收入缓慢增长的同时，包括利润、利息支出、利税总额、产值等主要指标，甚至产成品资金占用指标，均出现不同程度下降。

这表明国有医药企业经济活动严重受阻。

集体企业收入增长21％，成本增长高于收入增长5个百分点，利润也增长2．55％；股份制企业收入增长保持适度，利润增长6．6％；外商投资经济类型企业表现最佳，其收入、利润等主要指标基本保持了同步适度快速增长。

原料药工业遭遇阵痛

上半年，受原材料价格的持续上扬、出口退税率降低、GMP认证大限和原料药市场竞争加剧导致的价格持续走低等因素影响，境内原料药工业利润大幅度下降。到6月底，原料药工业累计实现利润26．38亿元，同比下降19．65％，比一季度降幅扩大10个百分点。

从主要企业经济运行情况看，上半年情况与一季度相比，化学原料药工业前10名排位没有多大变化，石家庄制药集团和东北制药总厂收入降幅进一步扩大；有5家企业收入增长放慢，其中天津药业集团增幅回落30．78个百分点。

从成本增长看，天津药业集团成本增幅回落43．75个百分点，河北高营企业集团成本增幅提高26．28个百分点，浙江海正成本增幅回落12个百分点。

从利润增长看，有5家企业利润降幅加深，华北制药降幅减缓，4家企业增速减缓，其中杭州华东医药集团从一季度的134．93％回落到上半年的33．7％。

制剂主要经济指标基本适度，待业发展任重道远

上半年，化学药品制剂工业实现销售收入共463．7亿元，同比增长15．26％，环比增幅下滑2个百分点，从总体看，收入增长呈现基本稳定的态势；实现利润共44．9亿元，同比增长10．46％，与收入、成本等指标增幅相比，基本适度。从收入前10名企业的主要经济指标看，浙江医药新昌制药厂进入了前10名(与一季度相比)，而上海新先锋药业则被挤出。从前10名企业占收入的份额看，上半年比一季度下降0．9个百分点；天津太平(集团)有限公司销售收入从下降转为快速增长；江苏扬子江药业收入增速持续加快；西安杨森、广州白云山、上海罗氏、上海施贵宝和江苏恒瑞收入增长均不同程度地放慢。

在利润方面，全行业上半年仅仅比一季度净增2亿元，但收入前10名企业实现利润占行业的比重却提高了10个百分点，达25．9％。西安杨森利润进一步下降，广州白云山下降局面得到抑制；扬子江、太平药业利润增长放慢；罗氏、施贵宅、恒瑞利润同比下降(一季度为增长)。

中药适运行总体平稳

从主要企业情况看，连云港康缘制药以85％的增速从一季度的第10位跃升至上半年的第4位，武汉中联药业收入增幅进一步下滑，排名从一季度的第7位滑落到6月底的第10位，武汉马应龙药业则从前10名出局，而武汉华珍药业则以增长106％挤人10强。

在实现利润方面，上半年销售前10名企业实现利润占行业的比例，与一季度相比下降2个百分点。5家企业实现利润同比下降，比一季度增加3家。同仁堂科技与国风药业都从一季度的正增长转化为同比增长下降，武汉健民增速则大幅度回落，只有连云港康缘制药利润持续以90％左右速度增长。

中成药工业上半年完成销售收人316．6亿元，同比增长13．01％，增幅环比虽然有所回落，但在医药工业主要行业中则比较优异。当期实现利润33．6亿元，同比增长14．6％，在2003年基数很高的情况下，中成药工业取得的成绩在一定程度上说明行业总体实力有所提升。

从上半年中成药行业销售前10名排序及其与一季度排名变化看，天津中新药业以6．27亿元处于行业之首，而一季度的江西汇仁集团则退居次席；天津天士力集团、吉林修正药业增速不同程度加快，南京医药产业扭转了一季度的下降呈现快速增长态势。深圳万基药业、北京同仁堂股份增速放慢；三九医药因为诸多因素退出前10名。

生物制药运行平稳，政策扶持有待强化

上半年，生物制药工业经济运行总体呈现适度快速增长势头，当期完成销售收入113．6亿元，同比增长19．8l％，增幅比一季度仅仅回落2个百分点；实现利润12．5亿元，比一季度多盈利0．3亿元。

研究面：再看中药现代化

中药的产业链，按照产品剂型，可以分为传统的丸膏散汤和现代剂型。

按照产品属性和销售通路，如右图所示：

我们认为，国内中药现代化需要渐进，不用强调一步到位；以六味地黄丸为例，随着生活水平的提高，元糖型、浓缩型的改进，都将有明显高于行业水平的增长速度。

科技面：开发基因药物受到鼓励

“十五计划”中提出，需要从以下方面开发基因丁程药物：

中草药及其有效生物活性成分的发酵生产。中草药经发酵、酶化后，其有效成分能被充分分离、提取，使其更具有生物活性，并含有大量的活性酶。服用后能被人体组织细胞迅速吸收，达到祛病、健体、双向免疫调节的功能，更好地发挥中草药这一天然药物的药效作用。因此，应用现代生物技术大规模工业化提取中草药的有效生物活性成份，发展具有中国特色的生物技术医药工业前景广阔。

改进生产工艺和技术。在目前各类药物中，抗生素用量最大，应研究采用基因工程与细胞工程技术和传统生产技术相结合的方法，选育优良菌种，研究并尽快使用大规模生产技术一—表霉素酰化酶固定技术工艺生产半合成表霉素。加快应用现代生产技术生产高效低毒的广谱抗生素。

大力开发基因疫苗与酸诊断试剂。这方面境内已有一定基础，开发重点是乙肝基因疫苗与单克隆抗体诊断试剂。

开发活性蛋白与乡肽类药物这方面的开发重点是干扰素、生活激素与T—PA等。

血液替代品的研究与开发。

人体基因组的研究。

市场面：两条主线

令年的证券市场虽然还有一个季度的收官之笔，但是医药板块的行隋基本上是围绕着两个主线进行的，那就是特色原料药与品牌中成药；这也是分析师进行价值发掘最为充分的两个板块。

回顾前年这个时候的特色原料药板块，与去年这个时候的品牌中成药板块。可以发现，大多在20倍市盈率附近挣扎，企业还是一样的企业，业绩提升也都在掌握之中，只是宏观调控、汇率利率预期有些变化，便给相应的龙头公司创造出20％～30％以上的收益空间。

预计，下一个阶段的医药股行情还将有深化，技术创新、资源垄断、政策扶植等方面的优势公司价值可能得到发现。