投资将走向硬着陆

陶　冬

中国人民银行的此番加息是央行自1995年以来的首次加息。加息后，一年期存款利率从1．98%上调到2．25%，一年期贷款利率从5．3l％上调到5．58%。其他利率也相应上调，但是长期贷款利率比短期贷款利率提高得更多。本来市场预期中国政府在年底之前不会加息，中国人民银行的此番加息举措会使市场感到吃惊。

对于强大的中国经济与市场需求来说，一次27个基点的加息并不会使中国经济脱离轨道，但是，考虑到加息决策的突然性，此番加息可能会使市场情绪产生巨大的影响。考虑到加息影响对实体经济的重要性，我们认为，中国人民银行的此番加息只是校准中国利率水平漫长进程的一个开端——我们预计在未来的12～18个月内，中国的利率水平将会再提高200～300个基点；同时中国人民银行的此番加息预示着中国政府正在放弃行政定量型紧缩方式，转而使用以市场为基础的价格驱动型紧缩方式，但是政府紧缩的方向没有任何变化；中国人民银行的此番加息并不会对人民币的升值日程产生什么影响。

尽管市场对中国人民银行的加息举措感到吃惊，我们认为中国人民银行的加息之举实属情理之中的事情，因此我们不会改变我们对中国经济的总体看法与预测。我们仍然认为中国2004年GDP会较上年增长9．3％，2005年增长6．9％，2006年增长7．5％。我们相信，中国政府的紧缩政策还会继续，政府会采取的紧缩措施有继续加息、限制土地交易，政府甚至会调整汇率。

最值得关注的问题是中国人民银行的一系列加息举措会对房地产市场造成什么样的影响。我们认为，利率水平的上升以及消费者利率敏感性这两个因素对房产市场所产生的影响，取决于经济是硬着陆还是软着陆。我们倾向于相信利率上升形成的压力，会使部分房地产开发商会彻底出局，在政府的帮助下房产价格仅仅会温和上涨。房地产价格急剧下跌吗?我们认为房地产市场急剧下跌的可能性有20％～30%，房地产开发商的经营环境会更加艰难。但是，紧缩政策的结果是只有投资会硬着陆，而整体GDP增长会软着陆，个人消费则不会着陆。

总之，在意识到第一轮严峻行政性紧缩政策失去作用之后，中国政府迅速采取措施矫正过热经济的决策给我们留下了深刻的印象。政府的在市场加息预期最小的时候(防止投机)采取了温和的方式并发出了强有力的信号(新一轮严峻调控已经开始，尽管只是市场驱动型宏观调控)。

有人认为本轮加息是为了调停储蓄人的利益。我们认为这种说法缺乏足够的证据，利率上升实际上会影响每一个人，尤其是此番加息还提高了贷款的利率。

去年，中国经济增长对世界经济增长的贡献超过了1／3，中国是国际市场上是许多商品的最大买家。中国经济增长速度的放慢将对世界经济增长产生影响。

国际原油市场增量需求的40%是由中国市场需求拉动的。中国是世界上最大的建筑机械和建筑材料消耗国。由于利率上升对经济的影响存在一定的时滞，在未来的一段时间内，这些需求还会保持旺盛，但是当加息对中国经济的影响显现出来的时候，原油、建筑机械和建筑材料的市场将会出现急剧下滑。尽管世界经济目前的状况比12个月以前好多了。

对于中国以外的亚洲地区而言，我们认为与消费品供应商相比，资本类货物供应商更可能能陷入经营困境，但是整体上而言，影响相对有限。