放松紧缩为时过早

肖敏捷

十六届四中全会前，市场对放松紧缩政策的预期越来越高，但经济指数显示放松紧缩的时机尚未成熟。

考虑到过去几年存在的问题及成效，中国将加紧执行紧缩政策。

放宽的时机仍不成熟

自从2003年9月21日开始实施现行的货币紧缩政策已经有一年的时间了。当时，商业银行存储准备金额定比率从6％上调至7％。关于紧缩政策将实施多长时间的问题开始引起国内外的广泛关注，对紧缩政策将进一步放宽的预期越来越高。

但是，逐步放开的经济指数显示现阶段完全放开紧缩政策的条件尚不具备。相反，随着原本暂时放慢的投资速度再次加速，政府内部对紧缩政策缺乏效率的担忧日益加剧，中央会要求各级地方政府和金融机构彻底贯彻紧缩政策。

行政紧缩策略已达极限

例如，在中国，当评估投资趋势时，固定资本的构成指数通常会被使用。2003年，全部固定社会资本投资上升了26．7％，达到了自1994年以来的最高增长率。为了抑制自亚洲金融危机以来国内最大的投资高潮，中央银行实施了包括提升商业银行存储准备金额定比率在内的货币紧缩政策。然而，进入2004年1、2月份城市地区的固定资产投资上升了53％，明显高于去年同期水平。因此，中央政府被迫从3月开始转变方针要执行“最严厉的措施”。从一系列已被宣布的紧缩政策来看，不仅存在对合理的紧缩贷款和巩固额外投资的土地使用的需求，而且，《人民日报》发表社论号召各级地方政府彻底贯彻执行中央政府的紧缩政策。另外，一些针对经济问题的极其严厉的措施也被采纳。这些措施包括关押违反政府政策的江苏铁本钢铁有限公司的经理，对地方政府和银行官员有关土地使用批准和贷款的严厉处罚。

自3月份以来这些措施的效果十分显著。从固定资本投资与上年同期相比增长率的变化来看，3月份比上年同期上涨了43．5％，4月份上涨了34．7％，5月份上涨了18．3％，在短短三个月里投资增长率就下降了34．7％。针对这种情况，尽管对中国经济可能已经开始准备“硬着陆”的担忧日益增长，但是，由于对过热行业的投资比率开始下降，关于政府将从2004年开始放宽紧缩政策的预测也开始浮现。然而，5月份的显著减速仅仅是一个暂时的现象，固定资本投资增长率再次加快速度，我们可以看到6月份固定资本增长率上升了22．7％，7月份上升了31．5％。此外，随着8月份相对于7月份工业生产的再次加速，对政府可能执行附加紧缩政策的悲观情绪已经开始蔓延，诸如提升利率。

地方阻力依然存在

然而，与喜忧参半的市场参与者的反应形成鲜明对比，中国政府和中央银行的主要领导人已经反复声明，强调“成效仅仅出现在早期阶段，距离达到预期目标，还有很长的路要走”。这暗示了紧缩政策的延续性。一致姿态的背后是对投资高潮重新开始的持续担忧。首先，尽管紧缩政策的实施，2004年投资率(总固定资本投资／全部名义国内生产总值)为44．4％，明显高于去年的水平。其次，根据政府的原始资料，仅仅5％的受紧缩政策影响而被暂停的建筑项目被取消了。一旦中央政府放松对经济紧缩的控制，大部分项目很有可能将会重新开始。因此，了解到地方政府及国有公司的消极反抗，中央政府可能要求全面地贯彻执行紧缩政策。

自由化趋势增强

尽管如此，考虑过去几年存在的问题及成效，我们相信除了市场规律可以运用于利率和汇率体系外，价格自由化(包括原油、能源和运输)也将扩展对于“不仅行政手段而且基于市场的方法也可使用”的理解是可能的。然而，考虑到消费者价格指数7月份和8月份连续两个月上升了5．3％和通货膨胀正在显现的事实，我们认为除去利用市场导向方法的观点之外，利率的上升将是不可避免的。此外，注意力应该集中到中国中央银行行长所提出的发达国家的需求对中国改革人民币汇率体系有何种反应上来。

紧缩政策已经触发体制改革

2003年9月起实施的紧缩政策旨在解决过热的投资问题。然而正像我们前面所描述的，固定资本投资增长率虽然暂时放缓，但这只是因为国家强制遏制来自地方政府和国有企业的投资需求，如果紧缩政策被取消，投资高潮将重新继续。因此，我们相信紧缩政策是否最终将被放宽或取消的问题将不仅取决于缩减过热投资的短期目标，而且也应当考虑到解决中国经济危境的长期目标。换言之，放宽紧缩政策的进度取决于行政机关、金融和国有企业体制改革所取得的进步。