升值预期可能加大“滞胀”风险

2004-04-29梁伟沛

新财经 2004年12期

梁伟沛

货币是否升值的惟一决定权掌握在央行手中，只要央行不作出决定，人民币升值就不可能成为现实。然而，这种长时间的升值预期可能会扭曲国内的一些经济政策，甚至会导致中国经济出现“滞胀”的风险。

央行加息，美元汇价大幅下挫，这使得国际市场对人民币升值的预期达到白热化的程度。香港的一年期不交收人民币远期合约折让扩宽到4100点，相当于预期人民币升值4.96%。尽管市场上有种种猜测，但是货币是否升值的惟一决定权掌握在央行手中，只要央行不作出决定，人民币升值就不可能成为现实。然而，这种长时间的升值预期可能会扭曲国内的一些经济政策，甚至会导致中国经济出现“滞胀”的风险。人民币升值的利弊是相对平衡的（见下表），其本身并不可怕, 真正令人担忧的是大量涌入的热钱对中国经济的干扰！

升值预期下，加息不能抑制通胀

此次加息并没有产生多大的作用：上海炽热的楼市没有因此而降温，一部分在月初持币观望的人士已开始重新入市；钢材等原材料的价格依然在高位徘徊，没有下跌的迹象；能源价格由于受国际市场的影响还有调升的压力。很多迹象表明，加息一个月，除了有更多的居民卖出手中的美元和港币外，我们暂时看不到通胀有回落的迹象。这是什么原因？归根结底是由于汇率体制的僵化和市场对人民币升值的强烈预期。

例如，我国的外贸出口额庞大，热钱会通过外贸渠道涌入。当前我国贸易顺差骤增的一个原因是某些企业与境外游资相互串通，夸大出口创汇收入，然后把流入的美元热钱换成人民币，期望从人民币升值中大赚一把。由于我国实行的是“盯住美元”的汇率制度，为了保持汇率稳定，要实行强制结售汇制度，其结果是央行超额买入美元和投放人民币，使国内热钱充斥，资产价格膨胀。可以说，在目前僵化的汇率制度之下，央行对于阻止境外热钱的流入是无能为力的。而另一方面，加息又会加剧“套息”活动，导致投机资金继续大规模进入国内。香港的人民币存款业务也反映了这种投机活动的热度。现在停留在香港银行体系内的人民币存款已经达到100亿，估计一年后就可以增加到500亿，这必然对人民币的稳定产生重大的影响。

传统上，加息会冷却经济，导致资产价格下跌，但是目前中国的状况有点像“反经济理论”，加息并不能阻止通胀上升。问题的根源在于对人民币升值的预期令过多的热钱流入。本月以来，这种投机的心态更有向国内居民蔓延的趋势。热钱最终会导致“滞胀”，也就是资产价格由于炒卖的作用而急剧上升, 但是经济却停滞不前或低速增长。“滞胀”现象最终会伤害我国的经济，央行在平衡利率和汇率体制时必须谨慎行事。

普通投资者如何应对

建议投资者采取以下措施来应对人民币一旦升值带来的冲击：

——不要再增加个人外币存款。将自己的外币存款调换为强势货币或高息货币。由于人民币日渐走强，以外币进行储蓄可能会得不偿失。笔者估计，未来五年内人民币有10%～20%的升值空间，即外币有10%～20%的贬值空间。

——不要买入出口类股票做长线投资，因为它们将受害于人民币升值。

——可以投资于基础设施、能源和旅游零售类个股。基础设施类以人民币收益为主，经营收入会稳定增长；能源类物资是不可再生的，对人民币升值的预期将抬高其商品的价格；旅游零售类股票受惠于人民币购买力的增强令国民增加消费。

人民币升值的利弊相当

利处

1、能源及原材料进口成本下降

2、内资企业对外投资能力增强

3、在华外商投资企业盈利增加

4、外债还本付息压力减轻

5、抑制通货膨胀