引领并购新高潮

吕爱兵　祝红梅

中小企业板块的推出是我国多层次资本市场建设中的关键一步，它的实施不但可满足我国众多中小企业融资需求，而且可以使大量的中小企业通过该板块进行收购兼并，从而将对我国并购市场产生重大影响，并引领我国上市公司并购市场走向新的高潮。

增加可供选择的目标公司数量

要对上市公司进行收购，其首要的前提是有一批可供收购方选择的上市公司。我们统计了1997年到2003年所有被并购的700多家上市公司的平均总股奉，研究表明，1997年被收购的上市公司总股本平均数为1．22亿股，1998年为1．70亿股，1999年为2．24亿股，2000年为2．58亿股，到2003年，目标公司平均总股本还只有2．83亿股。在五年时间内，被收购的目标公司平均总股本一直没有突砌亿股，即在目前的上市公司收购环境中，能被收购方收购的只是上市公司群体中的“小盘股”。在可以被收购的目标公司群体中，其数量除了1998年有了54．63％的大幅增长以外，从1999年到现在的增长率为几乎处于2～3％左右，从股本规模的角度看，可供选择的目标公司数量增长早已达到平台。

中小企业板设立以后，将有一定数量的中小企业陆续在该板块上市，从而可以为市场提供更多的总股本在3亿股以内的“中小盘股”，为收购方提供更多的可供选择的目标公司，改变目前证券市场目标公司数量停滞的局面。

降低并购重组成本

目前我国上市公司收购的主要方式是直接购买上市公司的股权，上市公司股权定价的主要依据还是净资产，上市公司非流通股转让溢价率成为并购双方谈判的焦点。

上市公司平均转让溢价率趋势的形成因素是多方面的，其中最根本的因素是供求关系。统计1997年到2003年目标公司增长速度与上市公司收购增长速度，可以发现，目标公司的增长速度除了1998年达到54．63％外，其他年份基本上为1～3％，而上市公司收购数量的增长速度在1998年为112．12％，除2003年为2．38％以外，其他年份为20％左右，并购数量的增长速度远远大于目标公司的增长速度。中小企业板推出以后，将增加可供选择的目标公司的数量，将有利于上市公司非流通股转让溢价率的降低，从而达到降低收购方的成本之目的。

统计表明，近几年收购一家上市公司支付的平均金额在1～2亿元之间。对于如此高的上市公司收购门槛，即使那些有收购上市公司欲望的中小企业，也只能望而却步。

深圳交易所推出中小企业板以后，一是将增加可供选择的目标公司数量，二将有可能降低上市公司非流通股转让溢价率，从而降低上市公司的收购门槛，使更多的企业有能力参与上市公司收购。更多的中小企业将通过上市公司并购来整合资源，加速中小企业的自我发展，从而达到我国企业产业经济结构的调整与升级之目的。

目前，由于多方面原因，我国上市公司收购数量目前已经进入一个平台时期。据我们统计的数据表明，经过1997年到2002年的快速发展，并购数量增长率每年都在20％左右，到2003年的并购数量增长率为2．38％。2004年第—季度上市公司并购数量为31家，而2003年同期为42家。与上午同期相比，2004年并购数量增长率为-26．19％。目前我国上市公司并购数量增长，已经进入一个发展中的平台时期。

我国上市公司中小企业板块的开设，在增加目标公司、增加收购方、降低收购成本的情况下，必将有利于突破目前上市公司并购所处的“平台”状态，从而引领上市公司并购走向新高潮。