国际投资难行 经济前景难辨

辨金融投资市场抉择艰难

近期国际金融市场主要价格变化，难以预料和超出预期状况严重，由于经济层面的不确定依然存在，汇率水平的波动不仅对投资信心具有直接影响，而且使得资本流动趋势难有清晰方向，进而使经济政策的调节愈加困难。尤其是利率层面的较量与驾驭更加艰难，欧洲央行虽然继续维持利率稳定，但欧元区经济不景气较为严重；而美国经济不明朗，使投资困惑扩大，利率抉择将继续以稳定观望经济的磨合。因此，无论美元或欧元都难有充裕走强的依据，外汇价格博弈将愈加凸显。

而目前从国际资本流动趋势与技术看，投资抉择艰难和投机技术谨慎十分突出。经济信心与政策影响，直接导致技术操作的艰难，市场价格超预期，已经使投资组合和方向愈加迷茫，投机方略也难以定夺，市场观望、等待氛围，使汇率走势难有清晰判断、预期。

1、 技术作用显空间。其中欧元技术反弹的必然性体现突出。当前国际资本流动中，主要货币的利差影响与市场投机因素依然起着较为重要的作用，也是外汇市场交易中突出的特点。虽然国际政治性影响减弱，经济关注凸显，但三个主要货币经济同步的不景气性，依然存在着较大的不确定因素，难以清晰的把握趋势。因此，无论投资或投机资本都缺乏预期明确的操作方向，资金流动短期的迂回、观望特征突出，进而出现货币交叉性扩大，市场交叉性凸起；尤其是伴随美国股市上升利好的状况，资金转向美股暂时性明显，而技术股纳斯达克今年以来22％的涨幅，使资金的吸引力上升；日股尽管出现日本央行的强大注资，但下跌依旧。这些状况都有所影响国际金融资产价格的技术周期，推进欧元反弹是一种技术性的调整，而非经济依托的支持。欧元经过一轮相对急速的贬值之后，短时间内，欧元反弹技术作用将会扩大，进而形成欧元上行的依据。

2、 投资信心待观望。今年以来国际经济形势的不乐观和不明朗，使得国际金融市场的投资方向和组合处于调整观望状态，尤其是主要经济体的投资信心不确定，经济悲观中预期逐渐向下调整，直接影响货币价格指数震荡扩大。尽管目前美国股市走高稳定趋势明显，但企业投资效应、设备利用状况以及企业盈利水平都参差不齐，波动性较为明显，股价水平依然有涨有跌；而去年美国外资投资信心的急剧下降，使得美国经济调整愈加困难，投资供给对投资信心和心理的支持性不足，美元汇率上涨与下跌更加不确定，投资抉择也难有清晰方向。美元汇率近期涨跌不定已经表明，更使国际投资难以选择，投资迷茫性依然是影响经济复苏和政策协调的重要因素。

3、 投机技术避风险。近期外汇市场与前段表现形成明显的对比，汇率走势的不可预料愈加突出，尤其是欧元超预期的走势更为突出，投机性因素的干扰依然存在，但显得运作十分谨慎，无论技术周期或技巧盘整都难以琢磨，甚至难以预料。主要原因在于汇率价格经历了大涨大跌之后，经济环境与条件并没有根本好转，而新的不确定因素逐渐出现，美国经济乐观中有忧虑，欧洲经济悲观中有风险，日本经济曙光中有难题，进而使得投机性也难有明确的选择目标，特别是美元兑欧元汇率走势出现较大的变异，并远超出市场的预期；从技术预期角度看，美元兑欧元汇率原来十分乐观的1.25美元～1.30美元前景预期，已经逐渐减至1.05美元～0.98美元的可能，如此大幅度的变异，使投机性风险规避愈加谨小慎微，不敢轻易入市；而从市场影响或规模比例看，美元依托面依然具有实力，也是导致近期美元略走强的一个侧面。

国际经济前景难以预期

国际资本流动的主要依据依然是经济表现和前景预期，而美欧日三大块不仅是国际资本流动的主要集结地，更对整体流动方向与趋势具有重要影响。但是三个主要货币体——美国、欧元区和日本都有各自难题，政策空间缩小、经济不景气以及政治问题加重，却是共同的特点。

首先看美国，经济乐观中依然有阻力。虽然政府与企业对未来美国经济前景较为乐观，普遍预期今年下半年经济增长将在3％左右，复苏强度将会明显上升，但美国国民的经济信心不足，初步调查显示，对美国经济状况“较差”的人数已经达到近10年来最多，不仅与2000年美国国民经济信心十足形成巨大反差，而且也已经达到1991年～1992年来的最悲观状态，进而对美元资产信心有压抑。美国经济数据则好坏各异，难以断定前景，如6月份的零售上升6.5％，达到3104.5亿美元，是近来较强劲的增幅，纽约州7月份的制造业反弹明显，6月份工业生产增长0.1％，纳斯达克股票价格创下2002年4月来的最高，房屋开工率远大于预期，申请失业金人数下降，7月企业景气判断指数上升明显，但是失业以及消费者信心不景气。因此FED与市场的看法不同，而仔细推敲美联储主席格林斯潘近期引起关注的两次讲话，也是前后不一，显示美国经济依然具有较大的不确定。从汇率根基看，经济表现与前景依然是汇率水平的一种重要影响，近期美国公布的一些经济数据显示其经济好坏各异依然突出。如美国商务部公布了美国今年第二季度经济增长的初值，为2.4％的增长，不仅超出原来预期1.5％的水平，而且与第一季度或欧日经济相比更是一个相对利好数据，其中增长动力在于个人消费的支持，增长幅度为3.3％，对比第一季度的2.0％是乐观的现象；而伊拉克战争引起的国防开支则是促进经济增长的又一个重要因素；同时美国消费者信心指数略有上升，7月份从89.7上升到90.5，但市场质疑消费者信心调查与消费者实际支出具有出入，并继续关注与重视失业数据的严峻性；因此，美财长斯诺表示美国经济第二季度的增长率远低于完全复苏的水准，使市场对美元汇率也并非全然乐观，短期只是美国相对于欧日的对比性推进。

其次看欧元区，经济下降中风险扩大。欧元区不乐观愈加明显，今年的经济增长预期已经下降为0.6％，而德国减税计划以及法国也将进行的减税，将更使欧元区经济政策困惑，目前经济指标不景气较多，其中包括景气数据、失业状况以及财政赤字和欧元汇率走向，不谐和与矛盾主张分歧有所扩大。当前美元兑欧元汇率走势远超出人们的预期，一个月来，对欧元前景预期的差异在1.05美元～1.25美元较大空间的跳跃；这一方面表明汇率因经济而更加难以把握，另一方面也说明汇率技术周期明显扩张，欧元过快的涨势与过急跌势，都是心理预期的一种反应，其中与经济信心的连带最直接，技术操作的周期也随经济而有所调整，并超出技术性指标的界定，心理干扰性上升不仅使投资方向难以确定，更使投机技术愈加谨慎应对，市场风险的防范心理，加大汇率技术运作的困难。目前有观点认为，欧洲经济增长0.6％的目标看来都难以达到，失业状况的恶化和投资基金的变化，都将影响欧元汇率变动，而欧元走强的负面压力短期内很难消除，欧元区的经济不支持性更严重于美国。

最后看日本，经济起色中难维持。日本相对景气迹象的支持模糊不清，已经公布的利好数据促使日元渐升，其中日本5月份的出口与上年同期相比增长12.5％，对亚洲出口增长6.7％，对欧洲出口上升12.2％，进而形成推进经济复苏的推动力。另一方面，企业景气指标见乐观，经济复苏信心上升。日本就业人数出现26个月来的首次增长，失业率在5.4％水平徘徊3个月；同时日本政府的一项调查显示，日本服务业对经济前景预期乐观上升，6月份预期未来经济状况的扩散指数升至45.4，比5月份高出2.8，进而使日元汇率依托有所上升，日元略走强。此外，日本资金规模影响拉动性有效。从经济前景或经济效率看，日本难以与美国、欧洲相比，但从资金角度看，日本“势力”强大，贸易顺差的巨量与美国逆差的激增对比明显，并也强于欧元区；而外汇储备，其更是连续43个月居世界首位，已经达到5456亿美元。因而近期日本伴随经济亮点和策略转向的迹象，投资氛围与技巧显优势，股市上涨中具有资金效应的明显作用，一方面是日本央行注资股市滞后效益的显现，另一方面从经济、市场、技术自然周期看，也是对过于沉闷过于低迷的日本股市的弥补，进而推进股市上升势头加强，并带动日元上升。近期数据显示，日本政府有关部门第二季度再向外汇市场投资4.6万亿日元，以阻止日元上升。从年初至今，日本已经投入7万亿日元资金干预外汇市场日元升值。日本投资者也逐渐加大资金购买外国债券，进一步显示了日本资金规模力量，形成日元暂时上涨动力依托。而更为值得关注的是，日本货币政策观念转变的迹象。即使日本经济出现复苏，其与美国或欧洲复苏层面的作用与结果也不一样，难有根本性的改观。因为从日本经济结构与政策面看，银行呆坏账与企业效益、结构紧密连带，金融桎梏明显，经济起色缺乏实质内容的支撑，且有沉重包袱的拖累，即使复苏也是昙花一现，难有持久表现。因此，近期日元的升值，一方面是信心心理的暂时性表现，美欧经济以及投资的磨合和观望，使日元暂时成为“缓冲地带”；另一方面也是日本自身对其货币汇率水平观念的调整，其当前已经开始注重货币地位与作用的影响，反思贬值政策策略对日元以及日本经济的伤害。近期日本对我国人民币升值的论点提出，表明其十分重视货币地位对国际竞争的影响，无论从政治或国际竞争角度考虑，有迹象显示日本政府的政策思路正在发生细微转变，进而使货币政策的取向也在发生变化与调整。

因此，从经济状况与技术层面分析近期美元汇率走势，不难看出美国经济发展战略或布局需求的迹象，或许是为未来美元再度贬值技术上的一种铺垫，而这将有利于美国经济结构数据的调整，对经济信心具有影响。从美国战略意识或策略手段与水平能力看，其完全可以驾驭与影响目前汇率的走势，自身经济复苏利益以及经济支持大选的需求，使得美国战略与策略匹配、结合效应凸显。而美国经济复苏依然乏力，乐观的预期依然具有不确定性，经济信心不足是影响汇率波动以及汇率政策技术的主要原因。而美国经济心理的抑制性是较大的干扰，“9·11”敏感日期以及政治、外交问题或多或少都直接影响着经济信心与前景，经济前景温和乐观和经济预期相对矛盾具有矛盾心理。

从当前国际资本流动趋势看，外汇市场的价格走势对资本流动具有重要影响。而预计短期欧元依然有可能在震荡上行，1.16美元～1.18美元水平将可能再现，但磨合也较为艰难，其中1.16美元是一个关键价位，否则欧元将继续反复下跌；日元汇率将会加大波动幅度，日本强力的干预性和美国主动的需求性，以及日本官方对汇率取向的不同观点，将使日元有进一步升值的可能，116日元，乃至115日元水平都是近一两个月关注的焦点，近日的略贬值或许是未来升值的技术需要所致，为贬值设立空间与条件。美元资产的吸引力、市场的规模与覆盖面、经济基础与实力的作用和地位，将依然是国际资本流动的首选。