从潜质中掘金

黄义志

利润趋于平均成为必然

据2001年报统计分析显示，沪深两市税后利润出现亏损的上市公司家数达到158家，与2 000年度同比增长62.89％，其中有45家连续2年亏损。根据研究分析显示，上市公司业绩的 大幅变动与行业景气度密不可分，2001年新增亏损额最多的3个行业是电子及通信设备制造 业、化学原料及化学制品制造业和纺织业，亏损额分别比上年同期增加77.9％、36.8％和34 .1％；随着全球一体化程度的加强，国际因素的影响越来越大，外部环境差的行业容易出现 业绩大幅下降的公司；业绩下降比较大的几类公司有：积重难返型，如部分ST、PT公司；问 题暴露型，如出现虚增利润、对外担保、委托理财等问题公司，此外还有政策影响型。2001 年出现经营业绩明显下滑的行业主要集中在，纺织行业中的棉纺和化纤、彩电及上游企业、 有色金属中的铝和锌、百货，IT行业中的电子元器件生产企业等，或者受到国际国内供求关 系变化的影响，或者受到国内日趋激烈的“价格战”冲击的行业。此外，中国宏观经济增长 的放缓、证券市场功能缺失以及股权融资成本的廉价性，也是上市公司业绩普遍下降的主要 外部原因。这些均说明了一个浅显的道理，上市公司的利润趋于平均水平是市场竞争的必然 发展趋势，谁也无法逃避。

投资理念需适时调整

面对这样的必然趋势，我们需要顺应环境的变化做出积极调整。固然，及时找出利润变 化幅度比较大的行业，能够为上市公司的业绩预警提供有效的参考，但更新意识，树立崭新 的投资理念更能够带来可观的投资收益。近来，我们虽然千方百计地谨慎选择那些景气度上 升行业中的绩优公司，例如电信、冶金、汽车、烟草、轻工、机械、医药、煤炭等行业，结 果还是被套牢了。那么为什么不去尝试寻找绩差族中的“天鹅蛋”——发现那些有变化潜质 ，但是尚未发生变化的绩差上市公司呢？我们暂且美其名曰“从潜质中掘金”。

理性预期投资内涵包括两方面：充分防范风险，追求合理收益。在股市实际运作中，投 资者需要确立并坚持有效、合理的投资思路、投资风格和操作方式，进一步端正观念，理性 投资，理性预期收益，而不是片面地制造“绩优股”和追求概念和热点，盲目跟风。沃伦• 巴菲特曾经说过：“要成为一位成功的投资人，必须同时具备良好的投资判断力和远离市场 漩涡的超级免疫力。”目前的市场与几年前已不可同日而语。“短缺经济时代拍脑袋进行投 资决策的做法一去不复返了，过剩时代的决策要靠理性判断。”

理性投资要尊重市场自身规律，把理性投资与灵活操作结合起来，把先进的定量分析理 论和市场实际运作规律结合起来。理性投资并不等于“组合投资”，更不是强调一成不变、 刻板的投资模式。毫无疑问，在证券市场越来越规范的情况下，投资者的投资行为将越来越 理性化，但资金永远都是逐利的，这就决定了理性投资并不完全排斥投机性操作。只要有利 可图，市场永远存在投机，只不过在风险与收益的权衡中，应最大限度地规避风险。全世界 的基金经理都希望寻找“小天鹅”，然后等着她长大，资本就增值了。可是在中国，一方面 这种“小天鹅”很少，另一方面资本市场上的聪明人又很多，因此我们建议投资者努力去寻 找“天鹅蛋”。只要你认准它是一个“天鹅蛋”，就可以投资，因为中国新兴的证券市场是 个筹码稀缺的市场，每天都有无数的人同时关注一个上市公司（包括上市公司自身的管理人 员），自然会有人很快把那个“天鹅蛋”变成小天鹅。例如，海立股份（600619），1998年 和1999年连续2年挣扎在亏损边缘，在其2001年初以“一美元”的象征性价格收购了日本三 菱电机株式会社所持有的森林电器50％股权之时，我们就可以认定其是一个“天鹅蛋”。随 后其对森林电器的大手笔整合和对扎努西公司的重整，更是肯定了我们的判断，2001年年报 显示其业绩同比增长91.48％，每股收益达到0.337元，“小天鹅”形象显现。

一个国家有自身的要素禀赋，一个企业也一样。任何企业都是由不同要素组成的：不仅 包括它所拥有的土地、厂房、设备等有形的构成因素，还包括它所处的行业、城市、股东背 景、领导风格、管理者素质、竞争对手战略和主管部门所给予的各种政策等无形的构成因素 。上述因素共同构成一个整体的企业，但是每一个单独的因素都有它自身的价值、变动趋势 和组合方法。因此，判断一个企业不仅要了解它的主营业务成长性、综合价值和现金流贴现 价值，还应该对以上要素的价值、变化趋势、组合方法有一个基本的把握。必须用解剖学的 方法，深刻地剖风险。

投资机会推荐：从潜质中掘金

上市公司陷入绩差“泥潭”原因众多，可以简单分为两类：一类是行业原因，由于行业 生命周期正处于成熟期或衰退期而导致的；另一类是公司原因，主要是由于经营管理不善导 致的。两类原因所造成的绩差情况并不是一成不变的。理性投资要求投资者将主要精力集中 在发掘还没有被市场所发现的投资机会，发掘价值被严重低估的上市公司。如果你了解到哪 家公司有可能赚钱，哪家不大可能赚钱，哪家利润增加，哪家新产品研制成功，哪家公司卖 掉了不赚钱的子公司等等，你的盈利机会就会增加。如，西北轴承(000595)，公司基本面一 般，业绩多年来在政府的大力扶持下才勉强维持微利状态，但今年上半年其外资概念促使其 目前的反弹幅度不知不觉已接近50％。现实中，投资者不可能在得到所有的信息之后再作决 定，所以要学会在信息不充分的情况下作出投资决定。当你对一个企业的所有情况都调查得 一清二楚时再投资，也许已经太迟了。即使经济周期预测得准确，也要选择正确的公司才能 获利。投资成功的关键在于选择正确的企业。只要企业的内在价值没有变化，你就不应该卖 掉它。当然，市场也会过热，那时价格普遍过高，你就可以袖手旁观，等它冷却下来之后再 买。无论如何，投资者都需要对企业做出一个合理的评价。正确评价一个企业，这是理性投 资的立脚点。科学分析面对“馅饼”与“陷阱”，广大投资者应该首先对投资的基本知识有 充分的认识，同时学会总结经验与教训。

例如，大家都知道近来房地产行业比较景气，但是又发现房地产企业并没有很多投资机 会——仔细一琢磨，原来这个产业的技术含量不高。一方面，大家都可以投资房地产，增加 这个行业的产品供给；另一方面，土地和建筑装潢材料的价格上涨会减少这个行业的利润。 因此，面对房地产行业，投资者如果能够了解到哪些企业有大量土地储备（未必是房地产企 业，有可能是那些在城市较好地段拥有大量破烂厂房的老公司），哪些企业拥有大量的存量 房或积压待售房产，哪些房地产企业同时还经营土地整理和建筑装潢材料，进而仔细研究房 地产业的上游产业，例如建筑装潢塑料、排水排污管道、钢铁、水泥、城市规划设计等等， 肯定能发现很好的投资机会。实际上，每个公司在其相应的产业链上都会面临外部冲击所引 起的动态利益分配的问题。一旦行业回暖，老企业会扩产、新企业会进入，其他导致产量迅 速扩张的因素也会出现。随后，在某些企业恶性竞争的情况下，产品价格不可避免地会下降 。扩产的手段无疑是增加要素的投入，而人工、土地和资本这三者的价格不会因一两个产业 的景气而上涨；较低级的技术水平作为一种软要素，短时期会制约其他企业进入该行业，长 期则不构成任何影响。只有某个产业的原材料会形成产量扩张的瓶颈，纵使该产业的原材料 生产也可以迅速扩张。按照这样的思路，投资者可以沿着产业链向上寻找，总会找到这样的 一个子行业，由于技术因素、沉淀资本、无形资产、规模经济、自然条件等因素的影响，其 他企业无法进入，现有企业的扩产也受到相当的限制。不管是对于传统产业，还是对于新兴 产业来说，这就是相应产业链中的黄金地段。“打蛇打七寸”，“擒贼先擒王”，投资也要 盯住一个产业链的“七寸”，抓住这个产业链的“王者”。

投资是一门有趣的学问。虽然熟悉理论的人不一定能实践得好，但是懂得一点投资方面 的知识肯定会增加投资成功的可能性。不过逻辑有局限性，推到极端就会出现谬误。投资者 下一阶段的投资策略应该调整为：建立灵活的投资理念，深入研究公司情况，慎重选择个股 ，从潜质中掘金，降低收益预期，充分估计风险。

投资风险提示：注意几种类型公司

2002年公司的业绩风险将可能集中在以下几个领域：

积重难返型：部分ST、PT公司的经营状况没有任何实质性的改观，资产重组进展缓慢， 扭亏无望，其不良业绩可能延续，甚至面临退市风险。

问题暴露型：出现各种问题的上市公司，如虚拟资产挂帐、虚构交易或事实、掩饰交易 或事实、虚假出资、不规范的关联交易、选用不当的会计政策和地方政府援助等，问题的解 决绝非一日之功（如银广夏等）。

政策影响型：2001年以来，诸如新《企业会计制度》的出台等多项政策的变化对上市公 司2001年度经营业绩无疑会产生重大的影响。此外去年监管层不断加大对上市公司的监管力 度，公布了一系列规则办法，这在很大程度上挤出了上市公司2001年的业绩水分，也将提高 2002年上市公司信息披露的真实性和可靠性。

总的来讲，因为高风险、高收益一直是一对孪生兄弟，所以投资者在从潜质中掘金时不 得不密切留意经营业绩大幅下滑的行业，对行业风险抵御能力较差的企业，几种特别类型的 企业尤其是部分信息产品制造行业、建材、建筑、石化、化工、纺织等行业的个别公司，以 规避投资风险为重点。只有采取这样的投资策略，才能使投资者在找到绩差族中的“天鹅蛋 ”时，有效地提防和控制上市公司的业绩风险，以免误入雷区而踩响绩差“地雷”。