微观企业金融风险将日益突出

彭　龙

随着我国市场经济体制的不断完善，在加入WTO后，微观层面的企业金融风险将成为一个日益突出的问题。

WTO后中国金融环境将出现深刻变化

中国在加入世贸组织过程中对金融业开放的承诺，使得中国金融市场的国际化程度将提 高。中国金融市场与国际金融市场波动的相关性将大大增强。

中国市场经济体制改革的深入必将导致金融市场的深化。在世贸组织后，中国的市场经 济体制改革将继续推进，表现在金融领域，就是金融市场的价格会进一步市场化，相应地， 企业面临的金融风险增强。总之，加入世贸组织后，由于金融体系扩大开放，因此来自外部 的扰动对中国金融市场的影响将增强，既越来越容易受到别国的金融市场波动的感染，而市 场化改革的深入，又会使国内金融市场价格的波动可能加大。

金融环境变化对企业金融风险管理提出了更高的要求

1．外汇风险。从1994年1月1日中国实行外汇体制改革到现在，可以说中国的汇率安排 是盯住美元的准固定汇率（从8．70～8．27，这段时间是改革开放后人民币对美元汇率最稳 定的时期）。

但加入WTO后，国外资本可以更便利地进入中国，对于加快开放资本项目的压力也越来 越大。一旦资本项目开放，国内外利率差异或投资收益差异将对盯住美元的汇率政策产生重 大冲击。在此背景下，不知道人民币盯住美元的政策能持续多久。一旦这种盯住政策停止， 企业的外汇风险将很大。而在盯住政策停止前，也许政府会采取扩大汇率波动区间的政策。 这些都意味着中国企业存在潜在的外汇风险。

另外，对于贸易、投资在非美元区（如欧元区）为主的企业而言，由于中国实行盯住美 元的政策，其他国际货币与美元之间的外汇风险显然是客观存在的。随着中国对外经济贸易 活动的发展和多元化政策的实施，越来越多的企业需要管理好这类风险。

2．利率风险：利率市场化。利率常常被看成是收益的一般形态，或是金融市场的价格 。长期以来，我国金融市场的利率受到货币当局的严格管制。但现在人们似乎已经达成共识 ：应毫不迟疑 推进利率市场化改革。而从国外的情况看，利率市场化或者利率自由化的进 程非常复杂。

利用包括利率期货在内的利率衍生产品，是国外企业（包括金融机构和普通工商企业） 管理利率风险的主要途径。显然，这也是中国企业的必然选择。而目前在中国，就此领域而 言有一个问题是：先有鸡还是先有蛋，即利率市场化进程与利率期货的推出孰先孰后？有人 认为是利率市场化之后，有了利率风险，才应该有利率期货品种。而我倾向于认为要通过利 率期货的推出，来促进中国的利率市场化进程，同时促进企业的利率风险管理。

3．信用风险。现代市场经济在某种意义上是“信用经济”。从侧面看，经济发展过程 就是信用链条不断扩张（从广度和深度两个维度）的过程。但信用风险却不言而喻地制约了 信用链条的扩张。

我认为信用风险的防范有两个层面。一个是制度建设，既完善法规又尽可能消除信息不 对称、法规漏洞导致的信用风险。另一个层面则是，作为微观主体的企业如何在技术层面上 开发防范信用风险的工具。国际上目前发展比较快的方法是使用信用衍生产品。这是信用风 险管理领域的重大发展。同时，这也是衍生产品领域的重大发展，这意味着衍生产品主要用 来管理系统性风险，如汇率、利率风险等，而信用风险却是一种典型的非系统性风险。

可以估计，在今后有关信用风险管理的法律法规建设的步伐会加快，但在微观层面的企 业，应该与此同时积极开发在技术层面的信用风险管理工具。最近中国建设银行行长宣布该 行将在年内推出信贷资产证券化的项目，我认为这是在技术层面上管理信用风险的一个重要步骤。

4．其他风险。股市风险：整个市场的风险与单个股票的风险。这需要有关部门提供股 票指数期货乃至其他股票衍生产品。

商品价格风险也将在金融市场中得到更多的管理工具。例如，随着中国石油消费量和进 口量的迅速增加，最近两年中国企业越来越明显地受到石油价格波动的风险。但在国内缺乏 石油期货的情况下，企业对这种风险敞口一筹莫展。在更严格的监管框架下，积极发展我国 的商品期货市场是必然选择。