网络凶险：暂时的还是持久的

记者／文白��

5%的高科技公司用了20年掌握了77%的市场价值，5%的公司用了不到5年的时间掌握71%的市场价值，这说明集中速度更快。赢家通吃速度更快。

纳斯达克前一段的暴跌，不仅给中国网络公司心头蒙上一层阴影，也使全球网络经济前景变得风云莫测。最近，纳斯达克止跌回稳是否意味着网络经济重现生机?鉴于美国资本市场是新经济的晴雨表和原动力，本刊委托上海网络人士研究了50家投资银行的长达2000页报告，试图解读网络经济未来走势的一些关键点：1.纳斯达克暴跌在历史中是一件正常的还是非正常的现象；2.此类事件在历史中是否有过，其后续影响如何；3.今后的走势是看好还是看坏。以研究报告为基础，资深网络人士高利民与本刊主笔方向明进行了一次对话。

方向明(以下简称“方”)：纳斯达克暴跌对网络公司的打击程度，现在已经可以用数据定量，虽然大批公司大难临头，但股价缩水也使网络经济的一个铁定规律更加凸现，这就是“赢家通吃”，大批的死为了少数的生，残酷的现实透出鲜活的未来。

高利民(以下简称“高”)：我先说几个数，从1980年到1999年底，在纳斯达克上市的高科技公司一共有1501家，其中40%的公司跌破了发行价，但123家公司涨了10倍。5%的公司掌握了77%的市场价值。网络公司从纳斯达克上市到现在一共不超过371家，到4月14号大跌那天。其中只有36%的公司在发行价之上，64%的公司全都在发行价之下。而且5%的公司已经掌握了71%的市场价值。这两组数字说明一个趋势：5%的高科技公司用了20年掌握了77%的市场价值，5%的公司用了不到5年的时间掌握71%的市场价值，这说明集中速度更快。赢家通吃速度更快。

方：从整体市场价值看，网络股比高科技股跌幅要惨，市场修正了前一时期网络公司的泡沫成份，但这已不是第一次修正。从以往涨跌幅度看，市场的每一次修正都预示了一次更强劲的反弹，而这次修正从深度看对多数公司是致命的，其后期影响看似不能拿以往现象类推，一些新现象产生。比如，网络公司的大量合并可能出现；在网络公司上市前的私募资金阶段，因上市期望值降低而受影响。

高：在3月10日，300多家网络公司一共创造了1.5万亿的市场价值。到4月14号跌下来之后，缩水至7800亿，其他的高科技股也掉了。从以往的态势看，互联网本身还是经历了一个非常快速增长的过程。在1998年7月，整个互联网公司平均一家公司差不多11亿美元，到4月底反弹了一下之后，平均每家公司19亿美元，说明它还是在增长。这次市场修正很大，修正了58%。从1998年到现在，已经经历过3次30%以上的修正，每次的涨幅都比原来大很多。

这次跌，好的公司跌了50%到60%，弱势的公司跌了90%到95%。大量的公司都要合并，没有办法，这是大家共识。第二个，私募阶段投资的公司的融资还会继续进行，合同的数量不会变，但是每个合同的金额要变，原来1个亿，现在可能4000万。

方：对今后走势，目前有两种截然不同的判断，因为参照系不同。一种观点认为，这次是积极意义的调整，网络经济还处于起步阶段，现在只上了一个台阶，今后还有相当长的一段路可以走；另一种观点认为，互联网的暴涨时代已经过去，将来是缓慢的增长，尽管以前的产业革命都经历了较长时间的持续增长，但互联网的速度远远大于以前的产业革命，大大缩短了其增长期，比如蒸汽机革命绵延了百年，电力革命则持续了几十年，网络革命可能也就几年十几年，其巨大的革命性能量以很快的速度在较短时间就释放到一定阶段。

高：一种人说没事，今后5年都没关系，无所谓。美林认为会接着涨。整个机会刚刚开始。支持他的理论依据也有很多。但J·P·摩根这类保守的人认为，网络公司前景看淡，他也有历史依据。

前一种观点有一个重要依据，80年代初，个人计算机曾经很热闹，但时至1985年到1987年，在微软上市之前，那次计算机革命，整整有18个月1分钱也融不到，没有一家计算机公司能够去上市。但最后我们看到，计算机变成一个非常非常大的产业，今天的巨无霸都是计算机公司，思科也好，英特尔也好，微软也好，统统都是跟计算机相关的公司。那时候曾经惨到18个月上不了市。

另一种观点的代表J·P·摩根则说，投资人判断公司正常的标尺分成3个，一个叫旧旧经济，一个叫旧新经济，一个叫新新经济。旧旧经济就是带烟囱的经济，比如说福特汽车，比如说杜邦，他们如果拿PE比来说，就是在10倍到12倍之间，12倍的市盈率；如果拿PS比，是0.6的PS比。什么叫旧新经济，AOL是旧新经济，微软，思科，英特尔都是旧新经济，他们的PE比差不多是在50倍到70倍之间，他们的PS比是7.6倍。新新经济是PE比没有，压根就没挣钱，PS比是85倍。我们再看市场价值，旧旧经济的市场价值可能是在百亿数量之上，旧新经济是在千亿数量之上，新新经济也已经有几百亿美元的市场价值，摩根认为，对于旧旧经济大家能够容忍，旧新经济是好的，健康的，新新经济是不健康的，太过分了。

方：我认为，摩根的报告有一定的警示作用。现在客观现实是，在私募融资市场上公司取得的市场价值已经高于公开发行市场的价值。按理说，一家公司上市前融资的估值应低于上市后的价值，这样风险投资在上市退出时才能挣到钱。但现实是是已经出现“倒挂”，这是非常危险的。

高：这个市场上谁会赢?第一是赢家通吃，最终都是通吃的市场。一、二、三名才会最终走出来，其他人统统都死光了。这些研究报告有一个重要推论：市场价值小于40亿美元，这样的公司一般存活机率很小。

方：依照这个推论，中国到纳斯达克的上市公司的前景都不妙，因为市值都达不到40亿美元，说白了，都没有到及格线，或者说都在生死临界线上。看样子，中国的网络公司只有两条路可走，一条是死掉，一条是被外国公司吞并。但我想肯定会有第三条路可走，还有一部分在中国土壤上扎根很深的公司将以中国文化为依托生存下去，尽管是极少数，但他们会以顽强的生命力强大起来。

高：赢家通吃，就是早卖晚卖的问题，卖的高卖的低的问题。实际上中国公司最后没自己的牌子。摩根斯坦利有一份报告，认为整个亚洲的portal(门户网站)到2005年会值170亿美元。所有的公司加起来170亿。资本市场对亚洲公司的估值，有着关键性作用，这意味着中国的网络公司甭想市值达到100亿，即使达到100亿又算什么，雅虎今天市值就700亿，你们算什么呀，全被人家吃了。根本没可能。

方：在亚洲市场上，门户网站数雅虎是最大。雅虎(韩国)一天有3600万的页面浏览量，新浪是2000万，但今天亚洲门户网站中，第一名距离第二名有多远?不超过两个季度。第一名距离最后一名有多远?不超过一年的时间。任何一个网站，你只要执行得不好，人家都可以超过你。雅虎只要犯了错误，也有可能失败。

高：应该倒过来，不是雅虎不会犯错误，而是其他人要比雅虎会犯错误的概率大。整个互联网市场上现在进入了吸收合并期，至少在美国已经进入了第二个阶段。进入吸收合并期，小玩家基本上没什么希望。

方：我相信，还会有大量的人在做网站，但简单地重复、拷贝别人昨天做过的东西是肯定不行的，希望在于创新。中国网络公司现在面临的选择是两个：第一，你不能用短线的办法来做长线的投资，做互联网都是长线的投资；第二，亚洲的门户网站2005年之前不可能盈利，谁说自己盈利，一定是假的。这都是报告的重要结论。

高：从报告中我还得出一个推论，新经济第一枪是网景打响的，它为市场创造了活力，同时也带来了危险。我们认为，上市应该是一个公司到了比较成熟的阶段，而现在许多公司上市阶段操作的事情本应是吸纳风险投资阶段该做的。换言之，今天上市的互联网公司风险都被转移到公共市场上去了，这就是为什么纳斯达克会出现剧烈抖动的道理。这是网景开的坏头。ナ拥悛

摩根斯坦利有一份报告，认为整个亚洲的portal(门户网站)到2005年会值170亿美元。所有的公司加起来170亿。资本市场对亚洲公司的估值，有着关键性作用，这意味着中国的网络公司甭想市值达到100亿，即使达到100亿又算什么，雅虎今天市值就700亿，你们算什么呀，全被人家吃了。