基于剩余收益模型青岛银行价值评估

摘 要：城市商业银行银行在金融市场上占据越来越重要的地位，客观准确地对城市商业银行进行价值评估变得更加迫切。在此背景下，本文选择青岛银行作为评估对象结合剩余收益模型进行价值评估，根据公司的财务数据、杜邦比率和股票市场信息，结合回归分析和算术平均值预测公司未来营业收入及相关财务比率，最后根据剩余收益模型得出公司的评价结果。结果显示，青岛银行在2023年12月31日的市场价值应高于评估价格25.9亿元，因此，有理由认为青岛银行的内在价值被低估，具有一定的可投性。同时评估结果与实际价值的误差率为14.59%，说明剩余收益模型对于城市商业银行的价值评估具有适用性。

关键词：价值评估；剩余收益模型；商业银行

一、引言

中央金融工作会议指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务。作为“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的主力军，城市商业银行应贯彻落实中央金融工作会议精神，将自身发展战略融入时代大局，在为实体经济提供高质量服务过程中实现自身高质量发展。城市商业银行作为服务城乡居民、中小企业和地方经济的重要金融机构，承载着贯彻落实中央金融工作会议精神、融入国家发展大局、服务实体经济并实现自身高质量发展的重大使命。做好城商行的价值评估有利于发现短板、补齐弱项。城市商业银行的企业价值评估是一个复杂且关键的过程，它涉及对银行的整体盈利能力、资产质量、风险管理能力、市场竞争力以及未来发展潜力等多方面因素的综合考量。

本文以青岛银行为例，运用剩余收益模型进行企业价值评估，探究适合城市商业银行的价值评估模型。通过计算未来的剩余收益，帮助青岛银行等城市商业银行更加清晰地认识自身的发展状况，揭示潜在的经营风险，并为其制定更为精准的发展战略提供有力支持。为推动城市商业银行的高质量发展、优化金融资源配置、为服务实体经济贡献力量。通过比较内在价值与实际价值，为城市商业银行的投资和战略实施提供决策依据，明确投资风险，从而提高市场投资者在银行业投资决策中的准确性和合理性。为市场投资者提供一个更为科学、合理的决策依据。

二、文献综述

在剩余收益模型的发展过程中，Preinreich在1938年首次尝试性地提出了剩余收益模型，尽管这一模型展示了其潜在的应用价值，但由于当时缺乏充足的数据进行实证检验，模型的有效性和实用性并未得到业界的广泛认可。随后，Edwards和Bell于1961年基于净剩余关系假设，对剩余收益模型进行了再次的探讨和深化。他们的工作不仅推动了剩余收益模型的理论发展，也为其后续的实际应用奠定了基础。

到了1995年，Feltham和Ohlson提出了三大假设，为剩余收益模型研究奠定了坚实的基础，使其能够在实际应用中发挥更大的作用。国外资本市场相对成熟，为剩余收益模型的研究提供了良好的条件。众多学者对模型进行了深入探讨，形成了较为完善的理论体系，并广泛应用于各个领域。而在国内，虽然资本市场起步较晚，但剩余收益模型依然受到了广泛的关注。陆宇峰（1999）利用1993—1997年中国资本市场数据进行实证检验发现，随着会计年度的进展，账面净资产和会计利润对股价的影响越来越强，账面利润是股价的主要影响因素。这一研究为剩余收益模型在我国的应用提供了有力的支持。钟铮（2001）对于估值体系的理论体系及发展进行研究，指出会计指标在剩余收益模型中的运用会有助于企业估值体系的发展。钟铮的观点为剩余收益模型在国内学术界和实践界的普及和发展奠定了理论基础。陆静、孟卫东、廖刚（2002）运用扩展的剩余收益模型，深入剖析了1998—2002年间上市公司会计盈余现金流量与股票价格之间的微妙关系，验证了剩余收益模型在解释股票价格变动方面的有效性，也进一步强调了会计数据在投资决策中的重要作用。张景奇、孟卫东、陆静（2006）则进一步研究了剩余收益模型在解释股票价值方面的有效性。他们发现，与其他模型相比，剩余收益模型能更好地解释股票的价值。然而，剩余收益模型也存在一些挑战和局限性。例如，如何准确确定股东要求的报酬率、如何对历史数据进行合理调整等问题，都是影响模型应用效果的关键因素。此外，该模型对于数据的准确性和完整性要求较高，如果数据存在质量问题，可能会影响估值结果的准确性。通过对国内外相关文献的收集与梳理可知，剩余收益模型发展历史较长，学者对于剩余收益模型形成了一套完善的理论体系，相关研究较为丰富。国内杰出学者在深入研究外国学者成果的基础上，旨在更全面地掌握银行的投资价值并为我国商业银行的发展提供宝贵的参考。

企业价值研究大多基于会计盈余现金流量与股票价格关系、企业估值体系的发展、剩余收益模型在解释股票价值方面的有效性等理论分析并形成了初步的研究成果。本文将剩余收益模型价值评价体系运用到城市商业银行价值评估，旨在通过这一研究，揭示青岛银行内在价值，并结合实际价值为投资者提供投资依据，为管理者提供数据参考。此举不仅有助于提升青岛银行的经营管理水平，还能为我国商业银行企业价值评估的研究领域增添新的内容，推动该领域的进一步发展。

三、剩余收益模型基本形式

剩余收益模型的理论基础主要源于企业财务价值的评估，主要建立在两个核心观点之上：一是承认当期净资产对企业价值有影响，二是企业价值来源于创造而非分配。股利贴现模型、净盈余关系以及动态线性信息假设为剩余收益模型提供了坚实的理论基础和应用框架。

其局限性在于对未来收益预测的准确度存在不确定性以及基于持续经营的假设可能在现实情况下存在逻辑上的漏洞。实际上，很少有企业能够无限期地经营下去，因此，设定一个合理的经营年限并考虑企业的持续价值CVt显得尤为重要。为了更准确地反映企业的实际情况，通常从企业实现稳定增长的时点开始计算其持续价值。这意味着，在这个时点之后，企业预期的收益将成为计算价值的重要依据。因此，优化后的模型公式会考虑这一因素，将CVt，即第t期末企业的持续经营价值纳入计算范畴。

传统的剩余收益模型在预测企业未来价值时确实面临一定的挑战，因为其可能过于简化或未能全面考虑企业复杂的财务状况和运营特点。为了克服这一难题，张人骥（2002）等学者进行了深入的研究，在剩余收益模型中融入杜邦分析法，模型公式如下：

以下公式为模型分解优化后最终剩余收益的表达式，其中RIt代表剩余收益，MOSt代表销售利润，ATOt为资产周转率，EMt-1为第t-1期的权益乘数；r为股东必要报酬率；而St代表营业收入。

四、青岛银行基于剩余收益模型参数预测

本小节以历史数据为依据，通过算术平均值以及线性回归的方式对于剩余收益模型中各项参数分别进行预测，为后续价值评估提供数据支持。

1.营业收入数据选取及预测

本文选取2013—2023年的营业收入数据作为分析基础，如表1所示，可以观察到青岛银行在这期间的营业收入呈现正增长态势。基于这一趋势，有理由预测青岛银行在2024—2026年的营业收入将保持持续增长。

为了更精确地分析这一趋势，本文运用了EXCEL软件中的函数拟合功能，对主营业务收入与年份进行了线性、指数以及多项式回归分析。经过回归分析后发现二次多项式函数的拟合程度最好，公式为y=0.0263x2+

9.5479x+30.208R2=0.9588，根据二次多项式函数的预测青岛银行在2024年主营业务收入将增长至138.4亿元，2025年增长至148.6亿元，2026年将增长至158.8亿元。这一预测结果显示青岛银行随着银行业务的不断拓展和市场需求的增长在未来几年中将持续发展，青岛银行的主营业务收入有望持续增长。然而，也需要注意到，未来的市场环境和经济形势仍然存在不确定性，这可能会对银行的业务发展产生一定的影响。

图1 青岛银行2014—2023年营业收入趋势

2.基于杜邦分析财务指标数据选取及预测

（1） 预测销售净利率（MOS）：该指标是综合收益与主营业务收入的比值。由表2可以看出青岛银行的销售净利率在近期内并未出现显著的波动或异常。因此，为确保预测的准确性和可靠性，本文将其近8个报告期内平均值作为销售净利率的预测值。因此，本文预测青岛银行在2023—2025年的销售净利率大致会在28.45%附近波动。

（2） 预测总资产周转率（ATO）：总资产周转率反映企业经济周期运营效率。从表2的数据可以看出青岛银行近期的报告期内总资产周转率出现一定波动。本文选择以青岛银行过去几年总资产周转率的平均值1.35%作为未来三年的预测值。这一预测值既考虑了银行过去的运营情况，也考虑了市场环境和经济周期的变化对银行运营效率的影响。

（3） 预测权益乘数（EM）：权益乘数作为衡量企业基本资本结构的重要指标，其大小直接影响着企业的运营策略和财务风险。当权益乘数过高时，意味着股东投入的资本占比较高，虽然可能带来较高的财务杠杆效应，但同时也增加了企业的财务风险。反之，权益乘数过低则可能表明企业过于保守，未能充分利用财务杠杆。从表2中的数据可以看出青岛银行的权益乘数较为稳定，这反映了其资本结构的稳健和成熟。基于这一稳定态势，本文选择近8个报告期内权益乘数的平均值15.04作为未来预测的依据，以期更准确地评估青岛银行的资本结构和潜在风险。

3.权益报酬率数据选取及预测

权益报酬率是反映普通股投资者所获得投资回报的关键指标，它代表了企业所有者权益所带来的报酬水平。关于权益报酬率的预测本文选择资本资产定价模型（CAPM），计算公式为：r= Rf + β（Rm-Rf），Rf 为无风险收益率，一般用短期国债收益率计算，本文选取了五年期国债利率2.37%作为无风险利率Rf的基准利率；至于Rm的取值，为确保其准确性，本文采用了2013—2023年沪深300指数的年收益率平均数作为预期市场收益率的估算依据，经过计算得出Rm为9.11%。

最后是β值的计算，β作为系统风险系数，是反映一支股票相对于整个证券市场系统风险水平的指标，具体表现为证券市场特征线的斜率。β值的高低直接关联着股票的系统风险大小，一般而言，β值越大，股票的系统风险就越高，但相应地，其预期收益也可能越大。为了精确计算青岛银行的β值，本文在RESSET数据库中查阅了青岛银行2023年度各月的β系数数据。为了确保数据的代表性和稳定性，本文选择了这些月度β系数的平均值作为计算依据，最终得出β值为0.82。结合之前确定的无风险利率Rf为2.37%和预期市场收益率Rm为9.11%，可以将这些数据代入CAPM模型公式中进行计算：r=2.37%+0.82×（9.11%-2.37%）=7.9%。因此，根据CAPM模型的预测，青岛银行的权益报酬率r为7.9%。

五、青岛银行价值评估结果分析

通过以上数据，代入上文提到的剩余收益公式计算出2023—2025年青岛银行剩余收益预测值，并选取预期回报率r作为贴现率估算，2024年、2025年以及2026年的剩余价值在2023年12月31日的现值分别为-13.41亿元，-13.35亿元，-13.22亿元，数据汇总如表3所示。

预测期末固定剩余价值本文选取剩余收益现值平均值（RI）-15.54亿元，结合权益报酬率计算预测期末持续经营价值（CV）为-196.71亿元，将2023年12月31日作为评估基准日，根据青岛银行同年度的资产负债表显示，其所有者权益的账面价值（BV2023）为400亿元。这一数据可以为后续的价值评估提供重要参考，青岛银行2023年的企业价值预测值如下：

V2023=400-39.98-156.61=203.41

综上所述，本文运用剩余收益模型算出青岛银行2023年12月31日企业价值为203.41亿元。通过深圳证券交易所可以查询到青岛银行2023年12月31日的总股本为58.2亿股，收盘价为3.05，最终算得市值为177.51亿元。两者差额比率为14.59%，评估结果与实际价值的误差率小于20%，则可认定该评估结果是合理的。

六、结语

本文通过对企业价值评估方法的全面对比分析，最终选择采用剩余收益模型对青岛银行价值进行评估。评估过程中，紧密结合青岛银行在评估基准日的实际经营状况，深入剖析其历史经营情况，并充分考虑了公司未来的获利能力和预期收益。经过计算和分析，最终测算出青岛银行的评估价值为203.41亿元。一方面，与当前市场价格177.51亿元相比，评估价值明显偏高，这表明青岛银行的内在价值可能在一定程度上被低估。基于这一评估结果，本文认为青岛银行具有一定的投资价值，其未来的发展潜力和盈利能力值得投资者关注。从青岛银行管理层来看，在促进企业发展时应注意各项财务指标的平稳，更要时刻关注市场变化以应对日益激烈的竞争，积极响应国家政策，加大对实体经济和科技创新等领域的支持力度，为未来的业务发展奠定坚实的基础，更好地服务实体经济。另一方面，评估结果与实际价值的误差率为14.59%，说明剩余收益模型可以为城市商业银行的价值评估提供参考。误差率的存在可能是由于多种因素造成的，如模型的简化假设、数据的非完全性以及市场环境的不断变化等。在实际应用中，投资者应充分考虑各种因素，综合运用多种评估手段，以更全面地了解企业的价值状况，为投资决策提供有力支持。同时，企业和管理层也应注重提升自身实力和市场竞争力，以更好地应对市场变化和竞争挑战。需要指出的是，本文研究仍有一定的局限性，首先，评估是基于一定的假设和前提条件进行的，如经济增长、利率水平、行业发展趋势等。然而，这些假设可能会受到多种因素的影响，如政策调整、市场变化等，导致评估结果与实际价值存在偏差。因此在未来的研究中，需要进一步优化数据处理方法，减少人为因素的干扰，提高预测结果的准确性和可靠性。

综上所述，本文通过对青岛银行的企业价值评估，不仅为投资者提供了有价值的参考信息，也为银行自身的发展提供了有益的启示。同时，也期待未来能够有更多的研究和实践来不断完善和优化商业银行价值评估方法，为金融行业的健康发展贡献更多力量，为实体经济发展打下坚实基础。

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