以组织构架维度发展壮大耐心资本，切实推动经济高质量可持续发展

就本质而言，耐心资本不仅关注企业或项目的短期收益，而是更加着眼长远的、社会的、公益的综合回报能力。本文先分析了耐心资本的内涵与特征，评估了耐心资本的主要形式、主要功能及作用，并在此基础上针对发展耐心资本提出相关建议，认为经济高质量发展要求夯实基础、补足短板、强化创新，发展新质生产力，需要耐心资本的大力支持和长期投入。

2024年4月30日，中央政治局会议首次提出“ 壮大耐心资本” ， 并强调“ 积极发展风险投资”。2024年7月15—18日，党的二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，提出“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。耐心资本一经提出，立即引发社会各方的关注和热议，其内涵和特征也日益清晰。

耐心资本的内涵与特征

从字面意思看，耐心资本就是可以耐心等待、默默忍受，慢慢获得投资回报，它主要指的是长期投资资本，对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的社会资金。就本质而言，耐心资本不仅关注企业或项目的短期收益，而是更加着眼长远的、社会的、公益的综合回报能力，统筹考虑企业或项目的技术创新、商业模式、战略眼光、社会效益等非财务指标，以对项目的发展潜力、远期收益和社会效益为信心，为发展新质生产力和高质量发展提供源源不断的资金活水。主要特征可以归纳为以下几点。

一是投资期限长。耐心资本坚持长周期考核，这意味着它们对投资项目的评估不仅局限于短期的财务表现，而是更看重其长期的发展潜力和价值创造能力。这种考核方式有助于筛选出真正具有成长潜力的企业和项目，并为其提供持续的资金支持，尤其是需要大量时间和资金进行技术研发和市场拓展的科创企业。

二是注重价值投资。耐心资本通过深入研究和分析，挖掘出具有长期增长潜力和稳定现金流的优质投资标的。这些标的往往长期内具有较高的市场竞争力和盈利能力，能够为投资者带来持续且稳定的回报，但短期内可能面临不盈利且需要持续投入的局面。这种长期持有的策略有助于降低交易成本，并充分利用复利效应实现资产的增值。

三是服务国家战略。耐心资本在投资过程中会紧密围绕经济社会发展战略目标和重点领域进行布局，积极支持原创性、引领性的科技创新活动，促进科技成果的产业化和经济转型升级。这种投资策略不仅有助于提升国家的整体竞争力，还能够为投资者带来更加丰厚的社会和经济效益。

四是促进可持续发展。耐心资本还注重投资的可持续性，关注被投资企业的环保、社会责任等方面的表现。通过推动被投资企业实现绿色、创新发展和社会责任履行，耐心资本能够为社会和环境带来积极的影响。

五是注重社会公益性。耐心资本通常具有更加注重社会效益和公益性，在促进经济高质量发展和实现高水平科技自立自强方面，对这些技术研发项目提供一些资助，分担过高的风险，可以有效解决风险定价问题，为市场化金融提供支撑，以长期可持续性投资争取更大的社会效益。

耐心资本的主要形式

党的二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提出，“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。部分人士看了这段表述，就误以为耐心资本主要为天使投资、风险投资、私募股权投资。根据耐心资本的内涵和特征，其主要形式可以归纳为以下几种：

一是捐赠基金。捐赠基金是耐心资本的重要组成部分，它们通常具有长期的投资目标和较高的风险承受能力。捐赠基金通过投资活动产生的收益，用于支持特定的社会公益事业或慈善项目，如教育、医疗、环保等。这些基金往往不追求短期的财务回报，而是更看重长期的社会效益和投资对象的长期发展。

二是家族办公室。家族办公室是管理家族财富和进行长期投资的机构，它们通常拥有大量的资本和丰富的投资经验。家族办公室在投资过程中会考虑家族的长远利益，因此更倾向于进行长期投资和价值投资。它们会深入研究和分析投资项目，选择具有成长潜力和稳定现金流的企业进行投资，并持续关注和支持这些企业的发展。

三是养老基金。养老基金是专为老年人退休生活提供经济保障的基金，其投资活动也具有明显的耐心资本特征。养老基金的投资期限通常较长，因为需要为老年人的长期生活提供资金支持。因此，养老基金更倾向于选择那些能够带来稳定回报的长期投资项目，如股票、债券、房地产等。同时，养老基金也注重投资的多样性和风险控制，以确保资金的安全和稳定。

四是社会责任投资。社会责任投资（也称为ESG投资）是近年来兴起的一种投资方式，它将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资决策中。社会责任投资者认为，那些积极履行环境责任、社会责任和良好治理原则的企业更有可能实现长期可持续发展和稳定回报。因此，他们更倾向于选择这些企业进行投资，并通过投资活动推动社会和环境的可持续发展。

五是政府引导基金及部分私募股权投资。政府引导基金是耐心资本在投资端的典型表现形式之一，部分私募股权投资也可归为耐心资本。政府引导基金、部分私募股权投资基金通常专注于未上市企业的股权投资，通过为企业提供资金支持和战略指导，帮助企业实现快速成长和价值提升。这部分资金的投资期限较长，通常需要数年甚至十年的时间才能实现退出并获得回报。因此，它们更注重企业的长期发展前景和增长潜力，而不是短期的财务表现。

耐心资本的主要形式包括捐赠基金、家族办公室、养老基金、社会责任投资以及政府引导基金、部分私募股权投资等。这些形式各具特色，但共同体现了耐心资本长期投资、价值投资、责任投资和社会公益投资的核心特征。

耐心资本的主要功能及作用

经过高速发展阶段的长期积累，夯基础、补短板、促创新的高质量发展势必成为全面建设社会主义现代化国家的首要任务。这就要求我们必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势。坚持金融为实体经济服务的根本宗旨，在广义货币供给突破300万亿元的情况下，资本供给（经济学理论上，资本是可供使用的货币资金）已经不是实体经济发展的约束力量。壮大耐心资本，促进经济高质量发展，成为对金融业的必然要求。

一是完善现代金融服务体系，发挥市场的决定性作用。中央金融工作会议提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融等五篇大文章，它们具有明显的公益属性和社会属性，更加注重社会效益和长期效益，但本质上仍是市场化金融范畴。在五篇大文章专注的领域，短期内很难见到经济效益，有些社会效益也很难市场化，需要发挥耐心资本的贴息资助、社会长期等支点和杠杆作用，引入公益金融机制，逐步形成“公益金融+专项金融+市场化金融”的服务体系，使金融机构承担社会责任的“暗补变为明补”，在与企业、项目团队等谈判时，供需双方可按照市场原则给金融交易定价，充分体现市场在资源分配和金融契约中的决定作用。

二是健全资金管理服务机制，提升金融资源的社会化水平。我国市场化金融资源已经足够，目前M2已经达到305万亿元，但大部分是市场化资金（主要是贷款创造的存款，应该说绝大部分是市场化资金）。从美国情况看，每年捐助的社会化资金近5000亿美元，相当于其年度社会融资规模的25%以上。对比来看，中国社会化资金远远不足，也表明我们亟须促进市场化资金向社会化资金加快转化。改革开放以来老一代创业者到了新老更替的年纪，他们的财富需要安放，子女不感兴趣或承接不了的会主动社会化；国有企业资金的社会化，也符合党中央的要求。党的二十大报告提出要引导企业、个人、社会组织积极参与公益慈善事业。用社会化资金，支持社会性、公益性等公共项目，更符合资源匹配原理。

三是打造现代化基础设施，降低金融服务的对接成本。这里的降低金融对接成本不是指企业、项目等发行股票、发行债权等上市融资，或获取贷款，而是说要尽量利用完善的金融基础设施体系，去掉抵押、担保、保险等无用且增高成本的旁枝末节，直接给予金融服务支持对接。对业主或企业来说，任何担保、保险、抵押等均增加了成本负担。只要企业盈利能力没有改变，还款意愿没有提升，就没有多大意义。而应充分利用现代科技手段，将征信数据化、资产数据化、经营数据化以及审批、评估、惩罚等大数据建成系统，做到网络化智能化，降低融资中介成本问题将迎刃而解。耐心资本坚持基础性、公益性投入，有利打造现代化基础设施。

四是建立过高风险补偿机制，破解商业利润与社会效益不匹配难题。关键环节、核心技术、薄弱领域等投入规模大、成功概率低、失败风险高，市场化预期风险收益往往为负，但是这些公共项目、基础项目是经济发展的核心动力，在中国式现代化发展中起着火车头式的牵引作用，具有较大的社会效益和长期效益。单靠追求短期商业利益的市场化金融很难做到，它们需要注重社会效益的长期资金的支持。耐心资本对这些项目提供一些资助，分担过高的风险，可以有效解决风险定价问题，为市场化金融提供支撑，满足风险定价要求。

五是创新政策资金引导机制，更好发挥耐心资本杠杠作用。为支持中国式现代化，央行创设了多种再贷款再贴现项目。再贷款再贴现的利率大概在1.75%，确实为低成本资金，各类贷款平均贷款利率为3.67%，由此看来再贷款对各类贷款的杠杆率不到2倍。也就是说，再贷款能够撬动的贷款不到2倍，再贷款再贴现等政策资金的杠杆作用没有充分发挥。如果使用社会资金公益补贴，即使风险补贴率为1%，那么就可以撬动100倍的资金规模，100亿元的社会资金可撬动1万亿元，杠杆作用明显。这就需要我们研究创新政策资金与社会资金的合作方式，发挥各类资金的支持作用。

发展耐心资本的建议

经济高质量发展要求夯实基础、补足短板、强化创新，发展新质生产力，这就需要耐心资本的大力支持和长期投入。积极培育耐心资本，可有效促进经济高质量发展，实现质量、效率和动力大转型。培育耐心资本发展需要政府、市场、投资者和社会等多方面的共同努力，通过政策引导、市场建设、投资者教育、社会资本培育以及国际合作等措施的实施，可以逐步推动耐心资本的发展进程。

一是加大政策支持力度。制定和推出优惠政策，完善相关法律法规，建立健全有利于耐心资本发展的法律法规体系，明确耐心资本的投资范围、投资比例、退出机制等关键要素，为耐心资本发展提供法律保障。政府可以通过税收优惠、财政补贴等方式，鼓励社会资本投资于社会公益事业、科技创新、绿色发展等领域，引导耐心资本发展。

二是大力推动投资端改革。政府应推动健全有利于中长期资金投资管理的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，对投资机构设置更长期限的投资回报率考核标准，以引导其更加注重长期投资和价值投资。例如证监会可以出台相关政策，鼓励和支持长期资金入市，降低其入市门槛和成本。

三是引导长期资金投资方向。鼓励养老金、保险资金投资社会性、战略性项目，养老金和保险资金是潜在的长期资金来源。政府可以通过政策优惠和监管引导，在保证长期收益的情况下，鼓励这些资金增加对基础性、前瞻性、公益性项目投资，特别是加大对科技创新、产业升级等领域的投资力度。

四是加快培育社会化资本。鼓励和支持企业、个人、社会组织积极参与公益慈善事业，支持基金会、慈善会等社会资本发展。通过政策引导和社会宣传，提高社会资本参与社会公益事业的积极性和责任感。通过设立科技创新基金、提供科技贷款等方式，引导社会资本投资于科技创新领域，降低科技创新企业的融资成本，促进创新成果的转化和应用。

五是发展公益性股权投资基金。政府引导基金、私募股权投资基金是耐心资本的重要组成部分。政府可以出台相关政策，促进引导基金发展，支持私募股权投资基金的发展，并鼓励其加大对初创企业、小微企业、科创企业的投资力度。

六是引进国际公益慈善资本。积极引进外资，吸引长期国际资本投资中国市场。通过优化外资投资环境、提高外资投资便利度等方式，吸引更多国际资本进入中国市场，促进市场资本的社会化发展。通过加强国际合作、推动产业升级等方式，提升中国企业的国际竞争力，壮大耐心资本。

七是普及长期投资理念。通过投资者教育和引导，普及长期投资和价值投资的理念，提高投资者的风险意识和风险承受能力。根据投资者的风险承受能力和投资目标，加强投资者适当性管理，确保投资者能够选择适合自己的投资产品和策略。这有助于引导更多资金流向长期投资领域，壮大耐心资本。