ZW集团财务危机的成因分析及对策建议

摘 要：基于ZW集团财务危机的始末，分析其陷入财务危机的原因，认为财务管理能力和经营决策能力的不足以及对外界环境变化的应对方式不当都是ZW集团财务危机的导火索。ZW集团要想顺利进行实质合并、走出财务危机就要在过程中让债权人充分参与其中，以便最大限度保障债权人权益，满足不同债权人的诉求。除此之外，ZW集团还要完善企业内部制度、实时监管企业财务并且合理规划企业发展目标。

关键词：ZW集团；财务危机；原因；对策建议

中图分类号：Ｆ５９ 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2024）13-0089-04

2021年8月31日中国ZW股票停牌，并在2021年10月15日宣布公司深陷财务危机。ZW集团在股票停牌之后的两年内不断进行调整，但不幸的是在2023年3月28日晚ZW集团发布公告称香港联交所3月24日发出函件并通知公司，上市委员会决定取消公司股份在香港联交所的上市地位。公司股份最后上市日为2023年4月12日且公司不会就上市委员会做出的摘牌决定申请复核。ZW集团摘牌事件再次引发社会关注，此前ZW集团做出的种种努力终是没能让其摆脱被摘牌的厄运，这也引起了我们对ZW集团发展变化的更多思考。本文对ZW集团财务危机的成因进行分析并且针对成因向ZW集团提出如何走出当前财务危机局面的对策建议。

一、ZW集团陷入财务危机的始末

中国ZW控股有限公司成立于1993年，总部位于中国辽宁省，主要生产高附加值工业铝型材，应用于交通运输、电力工程等领域。2009年中国ZW在香港联交所主板上市，股票代码01333.HK。自2015年起出现财务风险，ZW集团进行了两次先后拉扯五年的上市自救计划，企图借助中房股份回到内地A股上市来化解当时的财务风险。但是借壳上市计划并没有成功，在自救失败两个月后，ZW集团宣告经营困难。2021年8月31日起ZW股份就一直处于停牌状态，其2021年年报也一直没有对外公布，最终在2021年10月15日宣布公司深陷财务危机，无法凭自身力量扭转局面。2022年9月中国ZW公告，相关债权人针对其附属14家公司向辽宁省沈阳市中级人民法院提交破产申请且由沈阳市中级人民法院对其下属公司进行重整。2023年3月中国ZW表示，重整计划案提交期限将延长至6月20日。

二、ZW集团陷入财务危机的原因

企业陷入财务危机本质上是财务风险集中爆发的体现，而财务风险的形成与企业内部经营管理和外部市场竞争环境息息相关。企业陷入财务危机并非偶然，一切都有迹可循，内部经营不善和外部环境多变增加了企业出现财务危机的可能性。

（一）缺乏科学的财务管理能力

1.应收账款管理不善

ZW集团缺乏财务管理能力的表现之一是应收账款逐年增加。ZW集团2014—2016年的应收账款虽有增长但维持在一个相对较低的正常水平，2016年后应收账款从18.34亿元飞升到2020年的199.40亿元，增长了181.06亿元，其应收账款周转天数也从2016年的一个月左右增加到2020年的282天。大量应收账款不能及时回款，资金无法按时到账，这也会进一步导致ZW集团现金流出现问题。除了2019年、2020年受新冠疫情影响外，ZW集团2020年应收账款回款压力骤增的原因与ZW集团第一大客户昌宜租赁的无法按时付款有关。大客户的下游客户回款速度减慢导致其向ZW集团的回款也一再向后延期。仅仅因为第一大客户回款困难就对ZW集团的应收账款造成如此大的影响，可见ZW集团对应收账款疏于管理，过度依靠销售客户的回款自觉性，甚至有时担心因为催款过紧而丢失大客户，根本没有设置追款的合理手段。

2.账面流动资金不足

ZW集RIO0688vbBGwIrvPRtCYJw==团在一段时间内经营、投资、筹资现金流净额均为负值。ZW集团经营活动现金流在2016年之前是上升趋势且上升幅度较大，但在2016—2018年持续下降，甚至从2018年以后持续为负。投资活动现金流则持续为负，直到2020年才稍有好转。筹资活动现金流在2014年和2015年两年表现得较为稳定，但2016年开始多出现负值。

ZW集团始终将目标放到资产扩张上，面临资金链断裂的风险时也是如此。以ZW集团投资活动现金流为例具体分析，2013年后ZW集团加大了对物业、厂房及设备的投资力度，但是账面资金远远满足不了投资需求且随着时间发展而这其间的差距越来越大。特别是2018年后，ZW集团流动资金图像出现明显下降拐点，甚至在2020年不足4亿资金。除了购买厂房设备，ZW集团为提高产能斥巨资建造铝加工新项目，但项目没有按照预期竣工投产，拖延多年导致产能利用率和相关收益都大打折扣。此外受疫情影响，ZW集团赊销回款速度减慢，工厂停产、运输不畅等问题让铝原材料价格大幅上涨，同时这些又导致ZW集团的采购应付账款数额增大。ZW集团自身资金不足却想强行投资，所得回报又无法填补资金上的空缺，因此自2011年起，ZW集团大规模涉足银行、保险等金融行业，企图用社会资金自融实现自己的野蛮生长。但后续资金供应不足，导致ZW集团出现严重的财务危机。ZW集团账面几乎无可用资金，资金链断裂无法支撑正常经营运转。

3.债务压力过大

ZW集团无论是流动负债还是长期负债都保持上升趋势，其中流动负债上升平缓且较为稳定，但长期负债增长过快，值得注意的是2015年无论是流动负债还是长期负债都有显著的突增。ZW集团融资数额巨大且在2018年资产负债率接近70%，多是依靠举债经营。ZW集团一直热衷于扩张，投资了多个产能巨大的项目，在自身资金不足的情况下进行了大量融资。但只追求速度的扩张没有给ZW集团带来良好的发展，投资建设的项目没有按时投产，产能闲置造成资源浪费。ZW集团债务压力过大的同时长期还债能力不足，面临资不抵债的问题。另外，ZW集团从2016年起就计划与中房股份实行借壳上市，还在2019年为了上市引入了国资战略股东国家军民融合基金10亿元的注资，但最终上市计划失败。导致ZW集团不仅没有解决眼前的债务危机，还因为一系列为上市而做的资产重组造成自身资本结构混乱。这样一来债务非但没有减轻，反而有加重趋势。

（二）缺乏稳健的经营管理决策能力

1.经营决策多次失败

产能大量闲置。ZW集团总资产周转率在这五年期间里呈下降趋势，经营效益越来越差，公司投入生产经营的资产利用率低。管理者无视危险信号，依旧大肆购买厂房设备。ZW集团一直执着于产业扩张，但是投资项目推迟完工，不能及时投产，ZW集团天津项目就是最好的例子。因此无法完成生产规模，经营出现亏空。投产的推迟还会导致大量的资源浪费，错失市场发展机会，降低企业自身的行业竞争力[1]。

多元化战略发展失败。ZW集团追求多栖发展，融资租赁和房地产行业都能见到它的身影，但因为对涉足的领域没有足够的经验，导致ZW集团在这些领域没有充分发展还占用了企业资源，企业总的资产利用率低，同时也分散了管理者的经营精力。大举涉足金融业过度自融，最终导致资金链断裂，财务危机全面爆发[2]。

摆脱财务危机的手段单一。ZW集团曾想借壳中房股份达到上市目的，以此来帮助解决财务危机。上市计划一共启动了两次，前后持续五年但没有成功。ZW集团在借壳上市问题上花费了太多时间，在第一次借壳失败后ZW集团就应该内部反省，看壳公司是否适合自己或者借壳上市能否真的摆脱眼下财务危机。ZW集团在经历第一次借壳失败后，仍继续寄全部希望于中房股份。ZW集团为第二次能够成功上市做出了不少努力，包括引入国资战略注资、剥离电解铝项目等。为解决财务危机，ZW集团管理者想出的只有借壳上市这一个方法，没有其他准备，明显经营策略不当。

研发创新能力不足。ZW集团虽然在高端铝材业务方面小有成就，但行业内其他企业在高端铝产品发展上也有所进展，且现在低端铝加工产品市场同质化，行业竞争非常激烈。ZW集团没有足够的创新能力打破现有局面，从一众铝产品加工企业中脱颖而出，这让ZW集团的发展陷入瓶颈。ZW集团在研发创新方面的投入较低，虽然这些年一直有对研发的投入，但投入金额增长缓慢且占比不大。据国际经验，研发费用占主营业务收入的3%才可维持现状，占比5%才有竞争力。

2.管理层不遵守职业道德

ZW集团爆出财务危机的同时也反映出其管理层存在问题。频繁更换管理层说明ZW集团的内部控制有严重问题，近年来多名董事相继辞职，并且出现管理层挪用资金、私吞企业利润的情况，损害了股东的权益，出现严重的管理问题。管理层在企业已经出现财务危机等问题时，还是执着于如何为自己敛财，丝毫没有顾及企业下一步发展。而且到目前为止，ZW集团独立非执行董事和部分委员会委员的席位依旧是空缺状态，没有及时找到合适的替补人选。另外，管理层在面对员工反映的问题时也不作为，还推迟发放员工工资。这些已引起ZW集团股东和员工的强烈不满，也给ZW集团的财务危机埋下了隐患。

3.缺乏对复杂经营环境的应对能力

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除了ZW集团自身的财务危机、经营管理不当等因素外，环境因素也影响了ZW集团的发展。ZW集团虽然很早就从生产建筑铝型材转而生产工业铝型材，并且在高端铝产品生产上取得不小成就，但是行业竞争日益激烈，铝加工市场也逐渐趋于饱和，再加上ZW集团的研发创新没有突破进展，这也导致了ZW集团停滞不前，出现发展瓶颈。ZW集团债台高筑加之市场竞争带来的利润下滑，财务危机早就出现端倪。

ZW集团与其下属公司近年都涉及诉讼问题，其中最引人注目的是ZW遭到了美国的起诉。①从被指虚假收入到涉嫌转移资产，再到逃关税洗黑钱，美国司法部对ZW集团的指控从未停止，但ZW集团对这些指控一直保持矢口否认的态度，而企业的实际发展状况一直让人无法看清。

受新冠疫情的影响，铝加工市场从原材料采购到生产再到销售都受到了不小冲击。ZW集团的原材料采购价格升高，工厂无法正常开工，销量减少、销售产品运输不及时等都成了ZW集团出现财务危机的助力。

ZW集团的销售增长率2015年相较2014年骤减10.38%，虽后续有所回升，但在2019年开始出现负值。同样，利润增长率自2015年起出现下滑后在2017年短暂回升，但也是在2019年起为负值，发展状况堪忧。

三、ZW集团走出财务危机的对策建议

2023年3月17日，辽宁省沈阳市中级人民法院裁定同意ZW集团系列企业管理人提交重整计划草案的时间延期三个月，即在2023年6月20日前。ZW集团想通过重整保留所经营的产业，但没有物色到合适的人选填补独立非执行董事、审核委员会成员和提名委员会成员，管理层人员一直处于不可靠状态，重整的内在动力不足。ZW集团的经营不善导致其流失了大量的人才和员工，且遭到美方的诉讼指控等问题也没有解决，严重影响了ZW集团的形象和信誉。另外，ZW集团的商业版图广，想在短时间内找到合适的投资人也并非易事。因此ZW集团自停牌之后一直没能复牌，重整计划也没有起色。

（一）对ZW集团重整计划的建议

重整过程中重要的一部分就是让债权人也参与进来。根据ZW集团和银保监会发布的公告可以看出ZW集团实质合并重整的启动模式采用的是个别破产，以点带面。而这种模式存在着可能将没有发生破产原因的关联企业一并纳入破产程序中的弊端，ZW集团就是将高度关联的253家公司进入重整案件，这增加了重整的难度和时长。ZW集团重整计划的延期公布，让本就关心债务清偿问题的债权人更是只关注债权申报，反而不参与关注重整事项的过程。ZW集团产业多，债权人的诉求也是多种多样，ZW集团因此要及时与债权人进行信息互换。可以将债权人合理划分成不同的组别，有侧重点的向其披露重整信息，提高债权人参与其中的积极性。ZW集团还可以把信息披露和征集的渠道进行多元化，根据债权人组别的特点采用不同的方式，可设立专人专线对债权人的询问诉求及时回复，增强信息互通的时效性减少信息的不对称。从而满足债权人需求，提高重整效率。

（二）对ZW集团经营管理的建议

1.增加ZW集团现金流

资金流是企业经营的重中之重，ZW集团最先要处理的就是资金问题。管理层在发现资金流问题的苗头时就要给予关注，对每一笔现金的流入和流出进行监测，了解现金的来源和去向。对日常收支进行管理，例如需要买进的设备是否可以被应用到现阶段的生产过程中。针对于现金流紧张的情况，ZW集团可以考虑出售一些闲置的厂房设备或剥离亏损项目，也可出售部分子公司股权，以此获取现金流用于周转企业日常，充实现金流以免资金链断裂。另外，ZW集团可以寻找一个相互信任的出资人有偿股权转让，从而进行内部重组。或者引入战略投资，带动ZW集团的经营销售，提高ZW集团的盈利能力。

2.控制应收款数额

首先ZW集团要建立应收账款管理条例，规定明确的还款期限而不是靠客户自觉性还款。针对那些回款有可能出现问题的或者逾期不回款的要有专门的追回流程，对客户进行督促和监督[3]。其次如果ZW集团内部没有合适人员和部门担任应收款追回工作，可以选择将应收款追回业务进行外包，外包团队甚至会比企业内部对追回工作更加专业。最后ZW集团可以向外发展新客户，增加销售额的基数，降低对单一客户的服务占比，摆脱对大客户的依赖。

3.及时偿还债务

ZW集团可以考虑用资产抵债，例如迟迟未投产的生产线、没有充分发挥产能的设备等。用这些资产还债不但可以缓解ZW集团的债务压力，还能让这些资产得到有效利用并解决资源浪费问题[4]。另外，ZW集团可以换一个思路解决还债问题，除了以资还债，还可以用债转股的形式让有意向的债权人变为自己的股东，减轻债务缓解财务危机。或者如果债权人愿意并且觉得自己有可能收回应收账款，ZW集团可以将自己的应收账款抵给债权人，这也帮助ZW集团减轻债务压力，同时也解决了ZW集团应收账款的积压。

4.制定合理的发展策略

ZW集团此前两次试图借壳中房股份就是不恰当的战略选择，在经历第一次失败后就应该及时止损重新规划。ZW集团现阶段正进行重整，是想实现资源优化配置和产业结构调整，同时保护债权人和员工的权益。ZW集团要谨慎制订重整计划，对集团资产、债务和业务进行准确评估。此外，ZW集团在债务压力巨大难以还款且资金流紧张的同时就不要盲目扩张，这个时候专注产品生产从而占有更多市场份额才是首先要考虑的。ZW集团在研发方面的表现并不突出，可以借此机会钻研打磨更好的产品，从同类竞争产品中脱颖而出。产品被市场认可就多了一重化解危机的保障，能够最大限度保留ZW集团资产。ZW集团的重整计划可以考虑引入创新手段，缩减不良扩张，优化生产从而占据发展新机遇。ZW集团还要雇用有责任心、有专业能力的管理层，不再有为了一己私欲将企业长远利益弃之不顾的管理人员。为了防止此类现象，ZW集团可以考虑实施员工持股计划，从而让管理层目标与企业发展目标相一致。对于新建生产项目，在新建过程中控制好建设周期，及时投入生产并利用好产能优势[5]。

5.建立合理的内部管理制度

ZW集团要建立一套完整的内部管理制度，提升企业整体的管理效率。首先对管理层进行彻查，一旦发现以权谋私不顾企业长远利益的情况就要予以惩戒，严重的可直接开除。还要注重企业文化的养成，平时可以组织一些员工的交流活动，让管理层及时获悉员工需求，以及在日常经营中遇到的问题和需要改进的方面。高效的内部管理可以极大节省刻意检查财务危机的成本[6]，还能提高ZW集团对财务问题的敏感程度。增强员工在财务问题方面的宣传教育，及时建立起合理的内部监管制度是解决财务危机重要手段，也是日后企业步入正轨的不二选择。

参考文献：

[1] 郑红梅.企业财务风险规避的有效策略[J].今日财富，2022（14）：73-75.

[2] 高燕，杜玥，曾森.基于BP神经网络的制造企业财务风险预警研究[J].会计之友，2023（1）：62-70.

[3] 齐秀辉，王群.中小企业探索式创新、冗余资源与财务绩效[J].会计之友，2022（18）：66-72.

[4] 刘成安，宋辉.企业预重整程序效力问题研究[J].济南大学学报（社会科学版），2022（5）：152-160.

[5] 杨旭然.中国ZW内外交困[J].英q/4uJgbmYNBdefvd+iodbw==才，2019（9）：66-67.

[6] 王盈丹，魏春波，刘沫彤.提高辽宁省R&D经费投入的路径选择研究：基于对ZW集团研发投入调查分析[J].辽宁经济，2019（5）：16-18.

Analysis of the Causes of ZW Group’s Financial Crisis and Suggestions for Countermeasures

LI Ruoqiong

（School of Economics and Management， Shenyang University of Chemical Technology， Shenyang 110142， China）

Abstract： Based on the beginning and end of the financial crisis of ZW Group， analyzing the reasons for its financial crisis， it is believed that the lack of financial management ability and business decision-making ability， as well as improper response to external environmental changes， are the triggers of ZW Group’s financial crisis. In order for ZW Group to smoothly carry out substantive merger and reorganization and overcome financial crisis， it is necessary to fully involve creditors in the process， in order to maximize the protection of creditors’ rights and meet the demands of different creditors. In addition， ZW Group also needs to improve its internal systems， monitor its finances in real-time， and plan its development goals reasonably.

Key words： ZW Group; Financial crisis; Reason; Suggestions for countermeasures

[责任编辑 立 夏]