腾讯、联想青睐的“物美系”企业赴港上市

又一家“物美系”企业冲刺IPO。

近日，麦德龙供应链有限公司（以下简称“麦德龙供应链”）向港交所主板提交上市申请，瑞银集团、招商证券国际为联席保荐人。麦德龙供应链前身为物美科技，由物美创始人张文中于1994年创立，是国内领先的食品快消品供应链解决方案服务商。

这不是张文中首次带领企业冲刺IPO，早在2021年，张文中创立的物美集团就将物美超市的零售业务和麦德龙中国整合为物美科技，并尝试在港交所上市。此后，张文中还同步推进了物美集团旗下零售业SaaS解决方案提供商多点数智有限公司（以下简称“多点Dmall”）赴港上市，目前处在等待上市的队列中。

毛利持续增长

麦德龙供应链是由物美科技业务重组分化而来的。

物美科技在2021年申报上市无果后进行了业务重组，将零售资产剥离了出去，只保留了麦德龙商业和物美Sourcing两大核心板块。今年6月，物美科技改名为麦德龙供应链，随后不久就再次冲刺IPO。

重组后，麦德龙供应链彻底转型为一家供应链服务公司，专注于提供中国食品快消供应链解决方案。从业务角度看，麦德龙供应链业务主要分为三类，分别是对于企业及机构客户提供福利礼品解决方案、食品服务及配送解决方案；对于零售商，提供零售商配送解决方案（包括向零售商的产品销售及供应链服务）；商品批发。其中，2021年至2023年，零售商配送解决方案产生的收入占总收入的比重分别为59.8%、60.6%、60.1%，是公司收入的重要来源。

从经营层面看，2021年至2023年，公司营业收入分别为278.2亿元、271亿元、248.58亿元，呈持续下滑状态，其中2022年和2023年营收分别下滑2.58%、8.28%。公司表示，其2023年收入下降主要是由于零售商配送解决方案及福利礼品解决方案的收入减少。招股书显示，2021年至2023年，零售商配送解决方案产生的收入分别为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元，其中2023年这项业务收入下滑了9.03%。

2021年至2023年，公司净利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元。同期，公司整体毛利不降反升，分别为25.19亿元、26.32亿元、26.56亿元，毛利率也从2021年的9.1%上涨到2023年的10.7%。

需要指出的是，公司各项业务收入对应的毛利率水平差异较大。以2023年为例，对营收贡献最为突出的零售配送解决方案只有3.7%的毛利率。而食品服务及配送解决方案的毛利率达到20.6%，该业务收入贡献占比为14.2%。其他与物流、咨询及其他服务以及自有物业租赁有关的业务毛利率虽然高达58.3%，但该类业务收入占比仅3.8%。

从行业地位看，根据弗若斯特沙利文的资料，中国食品快消供应链行业高度分散，按2023年的收入计，前五大食品快消供应链解决方案服务商的市场份额为0.8%。2021年至2023年，麦德龙供应链分别为超过52000名以及超过88000名客户提供食品服务和配送解决方案以及福利礼品解决方案。在2023年中国500强企业中，有178家企业及其联属公司是麦德龙供应链的客户。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年的收入计，麦德龙供应链为中国第一大团餐供应链解决方案服务商、中国第二大商业福利及礼品解决方案服务商以及中国第二大零售供应链解决方案服务商。

背靠物美发展

作为“物美系”又一家赴港IPO的企业，物美集团与麦德龙供应链保持着密切的合作关系。

招股书显示，麦德龙供应链的客户包括企业及机构客户以及零售商。2021年至2023年，公司来自前五大客户收入分别为177.24亿元、175.3亿元、159.04亿元，分别占同年总收入的63.7%、64.7%、64.0%。其中，来自最大客户物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，占同年总收入的61.5%、62.3%、62.0%。招股书显示，截至2023年12月31日，麦德龙供应链就物美集团的100家麦德龙门店以及366家物美超市门店和304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

由于在业务上高度依赖与物美集团的关联交易，麦德龙供应链业绩增长受物美集团的影响较大。比如公司2023年零售商配送解决方案业绩下滑9.03%的背后是对物美集团产品销售的减少，原因主要是物美集团门店数量减少了约15%，且物美集团在采取了会员机制后，影响了非会员消费者的消费水平。麦德龙供应链也承认其大部分收入来自主要客户，并表示“或未能与彼等成功维持商业关系且彼等的业务及财务表现可能会下跌，而这可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

对物美的高度依赖是“物美系”企业的共性之一。中国证监会日前发布关于多点Dmall境外发行上市备案通知书。多点Dmall曾在2022年12月和2023年6月两度向港交所递交招股书。今年4月30日，多点Dmall第三度向港交所提交招股书。重启港股IPO背后，多点Dmall也离不开物美集团的支持。

多点Dmall招股书显示，2021年至2023年，多点Dmall营业收入分别为10.45亿元、15.01亿元、17.50亿元，净利润则分别亏损了18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元，经调整亏损分别约为9.59亿元、2.96亿元、1.40亿元。截至报告期末，多点Dmall累计亏损分别约为51.99亿元、60.08亿元、66.02亿元。业务划分来看，零售核心服务云、电子商务服务云、营销及广告服务云为公司三大业务，其中零售核心服务云是公司营收的主要来源，2023年其收入占比为74.3%。值得一提的是，多点Dmall的零售数字化业务始于与物美集团的合作，因此二者产生了大量的业务交易。

招股书显示，多点Dmall的关联客户主要是“物美系”，包括物美集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团及百安居实体。其中，来自物美集团的收益分别为4.73亿元、6.62亿元、9.27亿元，分别占总收益的45.3%、44.1%、53%，来自麦德龙中国实体的收益占比分别是9.6%、17.3%、14.9%，来自重庆百货集团的收益占比分别是9.4%、7.9%、3.7%，来自银川新华集团的收益占比分别是3.6%、2.0%、3.1%。作为公司大客户的同时，物美集团还身兼多点数智的供应商，物美集团为多点Dmall的五大供应商之一，各期采购额占多点Dmall总采购额的2.3%、1.2%、1.4%。

虽然这两家“物美系”企业高度依赖物美的局限性明显，但就市场地位而言，优势却比较突出。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年商品交易总额计算，多点Dmall是中国最大零售云解决方案服务商，市场份额为10.9%；麦德龙供应链则在其三大细分领域的规模均位于国内前二。

深受知名机构青睐

值得指出的是，麦德龙供应链和多点Dmall一级市场上很受资本青睐。其中，麦德龙供应链于2020年进行了IPO前投资，风投阵容中有不少知名机构的身影，比如腾讯、联想、光大控股等。

具体来看，在麦德龙供应链上市架构中的机构投资方包括：阿布扎比政府旗下的MIC资管、招商银行、腾讯控股、联想集团、安邦集团、光大控股、兴业银行、中金公司等。其中阿布扎比政府通过Mighty Solution持股1.86%；大家保险旗下安邦集团通过Mind Power Investments持股1.86%；兴业银行通过福州经济技术开发区兴睿和盛股权投资合伙企业持股1.74%；招商银行通过Easy JoyVentures持股0.87%；腾讯控股通过意像架构投资（香港）持股有0.76%；中国光大控股通过Radiant Skill持股0.43%；中金公司通过Hong Zhi持股0.21%；联想集团通过Ultimate Lenovo持股0.11%。

麦德龙供应链最大的股东为张文中。目前其通过北京京西硅谷、中胜华特科技、物美科技、物美南方科技、Digit Lab Limited、Foremost Way Limited等中间实体合计拥有麦德龙供应链73.31%的权益。

多点Dmall背后投资方阵容也相当豪华，包括兴业银行、中国国有企业结构调整基金、恒安珍宝投资有限公司、深圳投控湾区股权投资基金合伙企业、金蝶、联想、深圳市福田引导基金投资有限公司、民生商银国际控股有限公司、信银（香港）投资有限公司、腾讯、IDG资本等众多机构。其中，IDG持股为7.67%，兴业银行持股为3.32%，腾讯持股为3.26%，中国国有企业结构调整基金通过永禄控股有限公司持股为2.9%，深圳投控湾区股权投资基金合伙企业持股为2.64%，大宇环球有限公司持股为1.81%，张斌持股为1.57%，张斌为张文中的兄弟。

创始人张文中则通过Celestial Limited、Odor Nice Limited、D&W Inc.、Interface Holdings Inc.、Retail Enterprise Corporation Limited、物美南方科技有限责任公司、物美科技、北京中胜华特科技有限公司及北京京西硅谷科技有限公司合计持股58.36%。