ESG评级与企业绩效的关系研究

摘 要：ESG是利用环境、社会、公司治理三个维度来综合评价企业可持续发展能力的一种评价方法。在可持续发展理念和经济高质量发展影响下，国内外许多第三方评价机构、指数研究机构都在积极探索与建立ESG评级体系。本文通过梳理国内外学者关于ESG评级与企业绩效关系的文献，发现评级机构能够通过ESG评级，帮助企业发现并改进ESG实践中的薄弱环节，促进企业可持续发展。

关键词：ESG评级；企业绩效；可持续发展；资本市场

ESG是于2006年联合国PRI（Principles for Responsible Investment）报告中被首次提出的非财务性企业评价体系。ESG报告让投资者不再只依赖三大报表做决策，其披露的诸多非财务绩效可以帮助投资者做出合理决策。为统一衡量上市公司ESG基准，ESG评价体系及ESG评级公司在资本市场中应运而生。越来越多投资者将ESG因素纳入决策考量，关系到标的是否具有足够的风险抵御能力和从长远来看是否会带来更丰厚的回报，ESG评级越高的公司也越容易受到资本的青睐。但是对于中国而言，我国ESG信息披露仍存在诸多薄弱环节，尚没有建立统一、规范、具体的ESG信息披露标准，缺乏比较成熟的评价体系，披露的广度和深度均存在不足。

一、ESG各维度与企业绩效的关系研究

1.环境责任与企业绩效

从20世纪中叶起，环保主义在美国开始盛行，关于企业环境责任的概念被独立提出，并逐渐引起各界对企业履行环境责任产生成果的关注，与环境责任相关的问题也逐渐成为被关注的焦点。企业作为经济发展的主要承担者要为整个社会负责，须承担保护环境的责任。由于企业环境责任投资回收期较长和金额较大，企业很难在短期内通过实施环境责任来提高绩效，只能采取适当的环保策略，逐步强化绿色创新和实施绿色信誉管理。

（1） 环境责任履行与环境战略

在企业的长期发展中，企业的环境战略总是存在着挑战与机遇，提高认识可以有助于企业更好地制定企业长期发展战略。主动履行环境责任的企业会认识到环境管理的积极意义，采用前瞻性的环境策略树立企业环保意识去实施环保行为。充分考虑产品每个生产环节的环保情况有助于提升企业的管理效率和增强企业的竞争力，因此，环境责任的承担程度对企业绩效具有明显的正向影响，良好的环境绩效有利于改善企业经营。

（2） 环境责任履行与绿色创新

秉持伦理动因的企业受到整体文化和价值观的影响，可以正确地识别并认识到环境问题的重要性，会积极地向公共利益的方向进行资源配置，并将绿色创新贯穿至整个生产经营过程中。长远来看，环境责任的履行通过企业绿色创新得以更好的开展，企业也会因技术创新的补偿效应产生超额收益从而提高企业绩效。

（3） 环境责任履行与绿色声誉

面对日益严重的环境问题以及政府、民众等利益相关者的压力，如何积极履行环境责任和践行绿色环保的生产方式是实现企业可持续发展的关键所在。企业的绿色声誉十分重要，当遭到破坏传递出消极信号会容易失去利益相关者的支持，而且一旦被破坏，再恢复如初会很困难。而积极履行环境责任的企业会表现出更高的道德水平，有利于企业获得良好声誉，通过良好的企业形象向市场传递负责任意识促进企业发展。

2.社会责任与企业绩效

社会责任是企业在追求利润最大化以时应承担的一项职责，即维护企业利益相关方的利益。全球倡导绿色发展，过去的传统理论已不适应现代企业，企业应当充分发挥主观能动性，积极承担社会责任。由于受到指标选取、数据收集等制约，社会责任对企业绩效的影响主要体现在股票价格或财务指标的影响上，存在中介作用的主要有员工离职率和顾客满意度。保留员工能力和顾客满意对企业长远利益和市场价值至关重要，对企业绩效也有很大的正向影响。

Colquitt认为员工对公平的认知程度与其工作绩效具有正向关系。员工在经历不公正待遇后，其自尊心会受到损害，会引发异常行为，如果员工受到公正对待，那么员工的离职率就会降低。企业社会责任不仅是企业关注内外利益相关者时所表现出来的行为，也是关注企业自身公正的体现。

企业社会责任则主要通过三条途径来影响顾客对交易公平的感知。第一，企业社会责任通过改善企业内部流程对顾客的交易公平感知产生影响，提高顾客满意度。第二，企业社会责任可以提高产品质量影响顾客对交易公平的感知，产品质量越高，顾客满意度也就越高。第三，企业社会责任通过伦理责任对消费者感知交易公平产生影响，企业所表现出来的伦理水平正向影响消费者对公正的感受。

同时，有研究表明员工离职率和顾客满意度对企业绩效也有着直接影响。留住员工的能力与企业的财务绩效以及产品生产率之间呈正相关关系。顾客满意度对企业的长远利益和市场价值的影响也至关重要，顾客满意度与企业的财务绩效呈正相关关系，只有顾客对产品满意才会考虑再次消费和向他人推荐等。

3.公司治理与企业绩效

公司治理与企业绩效的关系一直是学者、企业管理者、政府监督者颇为关注的问题，对企业绩效影响的研究成果主要集中于以下三个方面。

（1） 股权绩效

徐莉萍等对股权结构与企业绩效的关系进行了实证分析，发现第一大股东持股比例越高的公司，企业绩效也越好，二者呈正向关系。但也有人认为两者呈反向关系，当股权集中度越高，盈利能力越差，企业绩效也越差。陈德萍等发现股权制衡度有利于提高企业绩效，二者之间存在正向联系。但安烨等对在沪、深两地A 股制造业股票市场进研究时，发现两者呈逆向变化的相关性。将内外部股东进行区分，上市公司经营绩效与企业内部股东持股比例呈正向变化，当企业内部股东持股比例升高，企业绩效越高。

（2） 董事会特征

没有一种标准的董事会规模适用于所有企业，企业需要根据自身所在行业的特征和发展阶段选择适合自己的董事会规模。董事会规模过大会降低公司决策效率，中小上市企业想改善经营绩效，需适当控制董事会规模。Kumar采用系统GMM面板分析发现公司治理与企业绩效呈显著负相关，独立董事占比高更不利于企业绩效。

（3） 管理者

当企业绩效风险持续增加时，高管薪酬与企业绩效的相关性很小。就实行经营者持股激励制度的公司而言，管理者年薪与其持股金额和股票报酬率呈正相关，与企业会计利润无关。

二、ESG评级对企业绩效影响的相关研究

1.ESG评级与企业绩效的中介机制

（1） 创新能力。

提高ESG表现能够激励企业进行研发创新和采用绿色环保技术，通过规避企业委托代理风险提高企业创新能力和市场竞争力，推动企业稳步发展和提高绩效水平。ESG评级还能缓解企业的融资约束，企业的融资压力小，企业的创新成果越有可能得到转化，企业绩效也会提升。

（2） 媒体关注度。

当媒体关注度达到一定程度时，会触发企业的声誉机制，在外部舆论和声誉的影响下，企业将会尽可能依据社会责任准则来运作，对企业绩效产生积极影响。同时，减少信息不对称所带来的市场冲击，能够有效缓解由于信息传递带来的滞后效应。

（3） 融资成本

高质量的ESG评级表明企业更加符合社会可持续发展要求，传递出ESG表现良好的信号。ESG评级可以增强企业信息透明度，缓解由于信息不对称问题造成的风险，增加债权人对企业的信任程度，降低债权人对企业风险溢价补偿要求。ESG评级对企业减少债务融资成本、提升融资能力、提高企业绩效有着非常重要的意义。

（4） 机构投资者持股

ESG具有价值创造功能，高ESG评级能够显著提升企业价值。机构投资者大多存在ESG投资偏好，ESG表现好能使其一定程度上容忍短期绩效的低迷，向市场传达积极信号去提升企业绩效。

（5） 信息风险和经营风险

企业为了提高ESG评级将会重点关注自身可持续发展能力的提升，降低企业经营风险。在外部监督的作用下，ESG评级对降低企业信息不对称程度和企业盈利波动性有着显著的效果。

2.ESG评级与财务绩效

多数研究结果认为ESG评级对企业财务绩效的影响是正向的：衡量企业的经济表现时，ESG评级高的企业更有优势，对财务绩效都有正向影响。ESG评级还可以通过促进收入增长、降低成本、最小化监督和法律干预、提高员工生产率、优化投资和资本支出五个方面增加现金流，进而提高企业的财务绩效。

也有学者认为企业积极追求良好的ESG表现和高评级会难以兼顾企业经济效益，将对财务绩效带来负面影响。如果企业只是秉持获取短期功利化思维去履行ESG责任将会不利于企业高质量发展，并会增加企业的直接成本和间接成本，对企业绩效造成不利影响。

另外，有学者认为ESG投资存在较大外部性，认为上市公司的ESG评级与其股东权益报酬率、公司价值之间并无明显关系，当管理者逐私利而不顾企业利益，ESG评级则与财务绩效无关。

3.ESG评级与非财务绩效

ESG可以促进金融企业财务绩效的大力发展，在战略决策中加入 ESG 相关因素，可以健全金融体系的安全性。ESG投资能成为声誉管理的重要手段，高质量的ESG评级更能赢得利益相关者的广泛认同，与非财务绩效有正向关系。随着评级的提高，上市公司的股票累积超额收益也会变高，有利于投资者获取更多收益。同时，高ESG评级能够增加企业的信息透明度，减轻委托代理问题，帮助企业建立良好的形象，增加投资者的参与意愿，进而推动企业绩效。并且，高ESG评级意味着企业可以更好地履行与利益相关者之间的契约，通过声誉效应减轻负面信息对企业股价的冲击，降低企业崩盘的风险。

企业追求高ESG评级势必会增加企业的成本，所以有学者认为两者是负向关系。基于股东至上理论，ESG评级会损耗股东权益。同时，第三方ESG评级倒逼企业提高绿色创新数量时，会降低绿色创新质量，而绿色创新属于企业长期绩效范畴，企业出现迎合市场的形式主义行为，不仅会加剧绿色创新“泡沫”，还不利于企业长期发展。

三、结论与建议

1.结论

国内的ESG理念虽起步较晚，但是国内外ESG评价标准将逐步融合发展，评价体系标准会更加成熟和清晰。在对企业责任的要求不断提高的情况下，企业需将ESG评级与商业理念结合起来。在研究二者联系中虽未得出统一结论，但认为高质量的ESG评级可以促使企业拥有更好绩效的学者占绝大多数。

一是ESG评级高的企业更能体现企业的整体实力，企业财务报表只是考核财务收益盈亏，而ESG考核的是环境损补、社会得失、企业健康度的标准，这也指明了企业未来的发展方向，更有利于企业抓住未来的发展机遇。

二是ESG评级高的企业有助于缓解下行压力，不同于以往单一的财务指标，从长远来看，ESG投资能够有效地缓解下行风险，抓住上行机遇，并能够有效地规避黑天鹅风险与闪崩股，是投资者追求稳定收益的一种优质方法。

三是ESG评级高的企业能够获得更多被投资的机会，越来越多的投资者开始把ESG 理念融入企业的投资决策中，同时，评级高的企业也更具有吸引力，能够使企业获得更多的融资渠道。

2.建议

企业应加强对ESG的关注，提升自身的ESG评级。企业作为国民经济中的重要主体，不仅要追求经济效益，也要承担一定的社会责任。ESG评级可以展现企业主动承担责任的意识以及未来的可持续发展能力，企业应该将ESG发展理念全面融入并体现在生产经营的各个环节。

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作者简介：陈紫微（1999— ），女，汉族，江西上饶人，硕士研究生，研究方向：财务管理。