我国曾有三轮特别国债发行，为何今年再发？

王玉凤　罗曼瑜

5月13日，财政部公布了2024年一般国债、超长期特别国债发行的有关安排。根据安排，超长期特别国债期限包括20年期、30年期、50年期，都是按半年付息。其中，30年期最先将在5月17日发行。

在业内专家看来，此轮超长期特别国债是积极财政政策的重要发力点，有利于拉动投资、扩大消费，助力构建现代化产业体系，优化中央和地方的债务结构，且更好匹配较长期限重大项目资金需求，提升财政资金使用效率。此外，释放出财政政策将更加积极支持经济发展的明确信号，有助于提振市场信心、稳定预期，促进宏观经济加快恢复回升。

5月22日，2024年超长期特别国债（一期）（下称“24特国1”）在上海证券交易所正式上市交易，价格持续上涨。截至发稿时，24特国1（证券代码019742）最高成交价约为125元，大涨约25%。由于上述超长期特别国债成交价格异常波动，上交所连续两次采取临时停牌，临时停牌时间持续至当天15：27。

如何理解“超长期特别国债”？

事实上，自2023年底以来，多地两会及文件中便提及谋划项目以争取“超长期特别国债”资金支持。

今年3月5日，《政府工作报告》便提出，“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。

3月6日，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在记者会上时表示，从超长期特别国债的主要投向看，初步考虑将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟须加大支持力度。

那么，今年以来经常被提及的“超长期特别国债”到底有何特别之处？如何理解其内涵？

招联金融首席研究员董希淼在接受南都·湾财社记者采访时表示，顾名思义，“超长期特别国债”的三个特点为：超长期、特别、国债。

一是期限“超长期”。一般而言，发行期限超过10年的为“超长期”，而今年拟发行的超长期特别国债期限分为20年、30年、50年，名副其实。

二是用途很“特别”。根据2024年政府工作报告，今后几年拟发行的超长期特别国债，主要为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。

“而且，超长期特别国债不列入赤字，不增加赤字率。”董希淼如此表示。记者注意到，国泰君安也在其研报中特别提到，超长期特别国债首先是“特别国债”，其不计入赤字，即在政府性基金预算，而不在一般公共预算。

三是性质是“国债”。董希淼告诉南都·湾财社记者，超长期特别国债发行主体是中央政府，由国家信用背书，具有最高的信用度和安全边际。

此外，中银研究院指出，超长期特别国债在发行流程上也具有特殊性。“普通国债的新增限额则一般在每年向全国人民代表大会作预算报告时提出，由全国人大予以审批，灵活性相对较差。而新发特别国债仅需国务院提请全国人大常委会审议批准，并相应追加年末国债余额限额，在发行流程上审批简易、灵活快捷。”

我国曾有三轮特别国债发行，为何今年再发？

据国泰君安此前发布的研报，我国历史上曾有三轮特别国债的发行，分别是在1998年发行2700亿元补充四大行资本金、2007年发行1.55万亿元成立中投公司以及2020年发行1万亿元的抗疫特别国债。除此之外，2023年10月新增万亿国债也按特别国债方式管理，具有类特别国债性质，但是2023年新增国债是计入赤字的。

“典型的特别国债基本都是年内集中式发行完毕，而且带有一定的应急性特征或解决一段时间内具体的问题，比如商业银行资本充足率、外汇流动性过剩、新冠冲击等。而本次发行特别国债是‘连续几年发行，并且主要用于投资建设，其在发行节奏和实施目的上更类似于1998-2008年发行的长期建设国债。”国泰君安表示，长期建设国债锚定投资建设、规模递减、投向项目逐步转型，对于本轮超长期特别国债有一定借鉴意义。

那么，为何会选择在今年再次提出发行特别国债？

对此，国泰君安宏观联席首席分析师汪浩认为，主要有以下两个方面的原因：一是为了促进经济动能转型，构建现代化产业体系，发展新质生产力，获得国际竞争优势，需要长期资金的匹配，超长期特别国债能够弥补民间投资和风险投资的不足。

二是应对短期经济压力，需要需求端进一步发力。今年的《政府工作报告》提到，我国当前所面临的困难和挑战，即世界经济增长动能不足，地区热点问题频发，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰。部分中小企业经营困难。就业总量压力和结构性矛盾并存，公共服务仍有不少短板。面对这些问题，需要采取进一步的改革和提振措施，尤其是需求端需要进一步发力。

释放哪些信号？对市场影响几何？

超长期特别国债的发行，对市场流动性影响几何？在业内人士看来，这可能取决于发行方式、总债券发行量和发行节奏。

银河证券此前表示，我国上次发行超长期特别国债是在1998年，主要用于定向补充四大行资本金，对市场流动性影响较小。而2007年及2020年特别国债基本均为公开发行，对流动性和资金利率水平有一定影响。其次，还需综合考虑全年新增政府债规模及货币政策取向，仅从政府债规模的角度来看，如果2024年新增特别国债在1.2万亿以下，财政债务融资对资金造成的压力不会大于去年。最后，还要考虑发行节奏问题，即如果债券发行工作能够尽早开始，并在年内平滑发行，将有别于去年集中在下半年发行给市场带来的流动性冲击。

从历史经验来看，此次发行对经济和市场有望带来哪些影响？

董希淼认为，发行超长期特别国债，具有三个方面的重要意义。首先，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，解决重大项目建设的资金短缺问题，拉动投资、扩大消费，助力构建现代化产业体系。其次，优化中央和地方的债务结构，以中央政府名义发行，支持地方经济建设，有助降低地方政府杠杆率，防范地方债务风险。

“此外，释放出财政政策将更加积极支持经济发展的明确信号，有助于提振市场信心、稳定预期，促进宏观经济加快恢复回升。为满足政府债券和超长期特别国债发行对中长期流动性的需求，预计央行将可能于二季度降低存款准备金率，为金融机构提供长期稳定的低成本资金，营造出更加适宜的流动性环境。”董希淼说道。

广东省体制改革研究会执行会长彭澎在接受南都·湾财社记者采访时也表示：“跟当前鼓励长期资金入市，不适时公布北上资金流入一样，有利于减少短期炒作效应。也就是，让投资者与国家形成命运共同体。此次发行超长期特别国债，加上银行减少中长期存款产品，可能对保险资金、社保基金有重大意义。”

值得注意的是，在超长期特别国债即将发行的消息放出后，也有不少人关心：个人投资者可以购买超长期特别国债吗？

对此董希淼表示：“此轮超长期特别国债是否面向个人投资者发行，目前还不明确。”广开首席产研院也指出，对于个人投资者而言，能否参与认购，则要根据具体债券批次的发行对象而定。从过往经验看，1998年特别国债面向机构定向发行，而2020年抗疫特别国债则明确鼓励个人和中小微企业投资者认购。

部分银行开放超长期 特别国债个人购买渠道 

5月20日，南都·湾财社记者走访深圳地区多家银行获悉，当天10点起，有部分银行对个人客户开放首批30年期超长期特别国债购买渠道，并且购买时间仅限当天。

从购买情况来看，截至当天下午两点，招商银行宝安区某支行的工作人员告诉记者，目前招行还有一个多亿的额度可供购买。浙商银行深圳某支行的工作人员也表示，该行的30年期超长期特别国债还有购买额度。

招商银行、浙商银行对个人开放购买 国有行暂未向个人客户发售

南都·湾财社记者走访了深圳地区部分银行，了解30年期超长期特别国债的最新发行情况。招商银行宝安区某支行的工作人员告诉记者，5月20日上午10点起，该行向个人客户开放了首批30年期超长期特别国债购买渠道，个人客户可以通过招行柜台或通过电脑登录网银购买超长期特别国债。

据悉，招商银行总共有5亿元的购买额度。开放购买时间为5月20日10：00-15：30，购买要求为风险评级在A3以上，未成年人无法购买。仅支持通过个人银行PC版和柜面渠道购买（不允许代办），发行价格与债券面值均为100元，认购债券数量为整数，认购债券价格为100元面值的整数倍，无上限要求。

5月20日下午两点，招商银行的工作人员告诉南都·湾财社记者：“目前招行还有一个多亿的额度，如果还要购买就需要抓紧了，要在今天下午三点半前购买。”

浙商银行深圳某支行的工作人员也表示，该行的30年期超长期特别国债目前还有购买额度，个人投资者可以通过手机银行App购买2024年超长期特别国债（一期），利率2.57%，期限为30年期，100元起购，购买时间同样为5月20日10：00-15：30。

国有行方面，记者联系了深圳地区多家国有银行工作人员求证，不过工作人员均表示，目前暂未接到超长期特别国债针对个人投资者发售的相关通知，因此柜台没有相关产品可供购买。

农行宝安区某支行的工作人员向记者表示，本期30年超长期特别国债在柜台市场暂时仅对金融机构销售，不对个人客户发售。中行宝安区某支行的工作人员也表示，目前没有收到相关发售通知。

超长债价格波动幅度更大，流动性低 投资者应结合多重因素综合考量

5月13日，财政部公布今年超长期特别国债发行安排。5月17日，备受关注的30年期超长期特别国债正式发行。根据发行招标情况，该期债券票面利率为2.57%，发行量为400亿元。

根据发行安排，今年计划发行的1万亿元超长期特别国债为记账式国债，分为20年、30年和50年三个品种，具体购买操作按记账式国债购买流程办理。

据财政部介绍，本期国债招标结束至2024年5月20日进行分销，5月22日起上市交易，后续投资者可以在获得标的的银行进行购买。财政部在解答个人投资者疑惑时表示，记账式国债在一级市场通过记账式国债承销团主要面向机构投资者发行，并在中央结算公司以电子记账方式记录债权。上市后，个人投资者也可在二级市场向机构投资者购买。

在业内人士看来，超长期特别国债由财政部发行，背后是国家主权信用，本息兑付的保障度高，具有无违约风险、收益稳定的优势，是风险偏好较低的稳健型投资者的理想选择。

“超长期特别国债发行主体是中央政府，由国家信用背书，具有最高的信用度和安全边际。”招联金融首席研究员董希淼在接受南都·湾财社记者采访时表示。

中金固收研究团队此前在研报中表示，在引导存款利率下行和防范高息揽储的背景下，居民和企业存款规模持续压降，收益相对更高的超长债对个人投资者吸引力或将抬升。

不过，对普通投资者而言，首期30年期特别国债吸引力如何，仍有待观察。从当天记者了解的招商银行、浙商银行发行30年期超长期特别国债的销售情况来看，并未出现一经发行便被“抢购一空”的情况。5月20日下午，招商银行的工作人员告诉南都·湾财社记者，目前招行还有一个多亿的额度，仍可在当天下午三点半前购买。

也有业内人士指出，今年发行的特别国债为记账式国债，记账式国债的交易价格随市场行情波动，如果投资者买入后不持有到期，而是在二级市场上卖出，有可能会承担因为市场利率上升、债券价格下跌而造成的损失。但若投资者买入后持有到期，则不必担心利率波动造成的资本利得损失风险。不过，持有至到期的投资者可能会面临债券持有期内利率上升，导致利息收入跟不上市场水平的风险。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示，超长债票息率更高，价格波动幅度更大，且流动性低于短期限品种。对于个人投资者而言，在配置过程中应结合自身风险偏好、投资期限、收益目标等多重因素综合考量。此外，个人投资者进行超长期国债配置或需通过特定产品进行。