财务柔性、社会责任与公司绩效

2024-06-25肖珊珊彭晓莲

科技创业月刊 2024年6期

肖珊珊彭晓莲

摘要：财务柔性具有的“预防”和“利用”两大属性，与公司绩效息息相关。以上证主板2013-2022年数据为研究样本，运用Stata软件对财务柔性、企业社会责任与公司绩效之间的关系进行实证检验，研究发现财务柔性对公司绩效的影响呈倒“U”型关系；社会责任有利于公司绩效的提升；财务柔性与社会责任的交乘项在1%的水平上对公司绩效产生显著的正向影响，表明社会责任会强化财务柔性“双刃剑”的特点。因此企业需要精确掌握财务柔性的阈值，充分利用社会责任对财务柔性的正向调节作用，助力公司绩效提升。

关键词关键词：财务柔性；社会责任；公司绩效

中图分类号中图分类号：

F562.6；F560.68；F270

文献标识码：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202403160

英文标题Financial Flexibility， Social Responsibility and Company Performance：An Empirical Study Based on the Shanghai Stock Exchange Main Board

Xiao Shanshan，Peng Xiaolian

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou 412000， China）

英文摘要Abstract：The two attributes of “prevention” and “utilization” of financial flexibilit-y are closely related to enterprise performance. In this article， the above A-share data from 2013 to 2022 is a research sample. The stata software is used to empir-ically test the relationship between financial flexibility， corporate social responsibility and enterprise performance. The study found that the impact of financial flexib-ility on enterprise performance presents an inverted “U” relationship; social respon-sibility is conducive to corporate social responsibility and enterprise performance. The study found that the impact of financial flexibility on enterprise performance presents an inverted “U” relationship; social responsibility is conducive to corporat-e performance. The improvement of efficiency; the multiplication of financial flex-ibility and social responsibility has a significant positive impact on enterprise perf-ormance at the level of 1%， indicating that social responsibility will strengthen th-e characteristics of financial flexibility. Therefore， enterprises need to accurately g-rasp the threshold of financial flexibility， make full use of the positive adjustment of social responsibility on financial flexibility， and help improve performance.

英文关键词Key Words：Financial Flexibility; Social Responsibility; Corporate Performance

0 引言

随着市场竞争的加剧和经济全球化的深入发展，国内企业正面临着日益复杂和多变的外部环境。在这种情况下，企业需要增强财务柔性以应对市场波动、风险挑战和不确定性因素。具备良好财务柔性的企业能够更好地抵御外部冲击，保持盈利能力和稳健经营，降低金融风险。因此，研究企业财务柔性不仅可以为企业提供应对挑战的有效策略，还有助于促进企业的稳健经营和可持续发展。这些经济背景下的需求使得企业财务柔性成为当前经济管理领域的研究热点。

1 文献综述

1984年，美国财务会计准则委员会（FASB）最早提出了“财务柔性”一词，认为财务是采用有效措施来改变现金流的数量和时间分布，以应对不确定性需求和机会的能力。Soku[1]认为财务柔性是实现企业价值最优化的能力。David等[2]提出财务柔性是企业对意料外的投资冲击进行高效应对，以实现公司价值的能力。国内关于财务柔性的研究，起始时间较晚，对财务柔性的界定也有所不同。葛家澍等[3]认为财务柔性是指企业短时间内改变现金流入的金额，以使企业应对资金需求，并合理把握投资机遇的能力。赵华和张鼎祖[4]认为财务柔性是一种综合性能力，其有利于提高企业的竞争力，促进财务资源的合理配置。总而言之，财务柔性指的是企业通过较好地掌控财务资源，而拥有满足未来资金需求的能力。增加财务柔性储备，有利于企业抵抗各种不确定性带来的负面影响。

近年来，受市场环境不确定性的影响，越来越多的学者意识到了财务柔性在公司治理中的重要作用。首先，财务柔性是一种重要的战略性资产，其能够有效地填补公司的资金缺口，在应对突发事件时，能够有效缓解公司的资金不足和经营困难等问题，还能让公司在动态的市场环境下健康发展，同时财务柔性对于企业内部资源的优化配置和行业重组具有重要意义[5]。其次，合理的财务柔性储备可以调节公司资本结构的偏离程度，辅助公司进行合理的资本决策，从而有效防范财务风险[6]。但无论是弥补资金缺口还是帮助企业规避风险，以上均是关于财务柔性对公司绩效产生正向作用的研究，也是学者们的早期研究成果。另有学者试图通过企业内部控制、经营环境、管理者等中介变量，研究财务柔性影响公司绩效的路径，研究表明：财务柔性是通过企业的内部控制、外部的经营环境以及管理者的学历、性格等中介因素间接作用于公司绩效 [7-8]。穆庆榜等[9]以2015-2020年沪深A股上市公司财务数据为研究样本，聚焦财务柔性对公司绩效的影响效应，研究结果表明：投资支出的中介传导作用显著，融资约束能够显著强化财务柔性对公司绩效的影响。王小红等[10]以2013-2019年A股非金融类上市公司为样本，研究发现：在财务柔性和企业价值之间存在一种掩盖效应，即职工培训投入对企业价值有明显促进作用。有学者经过实证研究发现，对于企业而言，财务柔性貌似是一把“双刃剑”[11]。当财务柔性的储备水平突破一定的“阈值”后仍继续增加，会对公司绩效产生负面影响。因此，提出只有在合理的范围内，财务柔性才会对公司绩效产生积极影响，当财务柔性过高，越过拐点时，财务柔性会损害公司绩效，据此相关学者得出了财务柔性与公司绩效之间呈现出显著的倒“U”型关系的结论[8，12]。

综上所述，既有关于财务柔性的理论研究成果颇丰，但鲜有研究社会责任是否在财务柔性与公司绩效中发挥着调节作用，社会责任是否会加强财务柔性的“双刃剑”效应。本文选取2013-2022年上证主板上市公司为研究对象，系统分析财务柔性与公司绩效的关系。

2 理论分析与研究假设

在不断变化的市场环境中，企业必须保持一定的灵活性以适应外部变化，这一点在市场竞争中尤为重要。而财务柔性具体表现为超额现金持有和低负债比率，因此财务柔性就是企业在财务层面灵活性的体现。这一灵活性能够让企业在快节奏、高动态的环境中以低成本对资源进行快速配置，从而使得自身的适应能力得到提高。但财务柔性助推公司绩效提升的前提是：财务柔性是适度的。过高的柔性储备不利于企业的发展。譬如，在企业资源过剩的情况下，管理者出于对自身利益的考虑，会盲目扩大企业规模，把现金作为一种不易监管的资产储存于公司内部，该行为增加了管理层对资金使用的不确定性，导致了更多机会成本和代理成本的发生，将对公司的业绩产生不利影响。另外，公司财务柔性储备越充足，意味着公司债务越少，这也在一定程度上减弱了外部债权人的监督作用，损害企业价值，也会影响公司绩效的提升。因此，财务柔性水平并非越高越好，由此提出以下假设：

H1：财务柔性与公司绩效存在倒“U”型非线性关系。

履行社会责任能够提升企业的声誉和形象，赢得消费者和投资者的信任和认可。在当今竞争激烈的市场环境中，良好的声誉可以吸引更多消费者选择企业的产品或服务，从而提高销售额和市场份额，促进企业可持续发展。积极履行社会责任有助于企业与社会各界建立良好关系。通过积极履行社会责任，企业可以与政府、社会团体等各方建立合作伙伴关系，共同推动社会发展和解决社会问题。这种良好的关系有利于企业获取更多资源和支持，降低经营风险，提高企业在市场中的竞争力。履行社会责任还能提升企业内部员工的士气和工作积极性。员工在看到企业对社会的贡献和影响时，会更加认同企业的价值观和使命，从而更加投入工作，提高工作效率，促进企业的创新和发展。综上所述，履行社会责任不仅能够提升企业的声誉和形象，增强与社会各方的合作关系，还能激发员工的工作热情，促进企业的可持续发展。据此，本文提出如下假设：

H2：企业履行社会责任对财务绩效具有促进作用。

在企业财务柔性储备较为充足的条件下，充足的现金流成了企业的日常生产研发、对外投资的坚实支撑，若企业同时能兼顾一定的社会责任，企业的口碑将得到有效提升，从而会赢得消费者和投资者的信任和认可，此时企业履行社会责任的行为便成了一种营销手段，该行为有利于企业市场的开拓以及后期财务柔性的储备，因此在社会责任的促进下，财务柔性对公司绩效产生正向影响。尽管承担较多社会责任能够提高企业的社会声誉，但也可能引发一些不利后果。一方面，财务柔性储备过于充足意味着企业可能面临着现金资产闲置的问题，将资产用于投资或再生产能为企业创造更大的收益，此时过多的财务柔性储备不利于公司绩效的提升。另一方面，履行社会责任的后果具有不确定性，在财务柔性储备充足的条件下依旧履行社会责任，反而会增加不必要支出，影响企业绩效提升。据此，本文提出如下假设：

H3：公司承担较多社会责任时会强化财务柔性的“双刃剑”作用。

综上所述，本文理论研究模型图如图1所示。

3 研究设计

3.1 样本选取及数据来源

本文选取 2013—2022 年上证主板公司为研究对象。为了保证样本准确性和平滑性，对被ST、数据缺失以及金融行业样本进行剔除。为了减轻离群值对研究结果的负面影响，对数据进行了1%水平的缩尾处理。经各项处理后，共筛选出821家公司的8 460个观测值。原始数据除社会责任报告来自和讯网研究报告之外，其余均来自国泰安数据库。

3.2 变量选取

被解释变量。在以往研究中，大多数使用托宾Q值来衡量公司绩效，而国内的研究则是使用总资产净利率（ROA）、净资产收益率（ROE）等来对企业绩效进行度量。基于我国股市尚不完善的事实，本文参照刘宇等[13-14]采用 ROA来衡量公司绩效。

解释变量：财务柔性（FF）。参考曾爱民等[15]的研究，以现金柔性与负债柔性之和定义财务柔性。考虑到财务柔性本身具有滞后性的特点，故参照刘娇娆[16]的做法，采用滞后一期的数据进行衡量，这也在一定程度上有利于缓解模型内生性问题。

调节变量：社会责任（CSR）。部分学者采用华证指数ESG评级数据衡量企业社会责任[17]，本文参照汪茜等[18]、王新艳等[19]以和讯网社会责任评分作为企业社会责任的衡量指标。

控制变量。参考陈小辉等[20]、吕文栋等[21]的研究，选取企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、股权集中度（Top10）、成长性（Growth）企业年限（Age）、行业（Ind）和年份（Year）作为控制变量。

3.3 模型构建

为验证假设H1，构建模型一，若系数α1显著大于0，系数α2显著且小于0，则证明：财务柔性与公司绩效呈倒“U”型关系。模型一：

ROAi，t=α0+α1FFi，t－1+α2FF2i，t－1+α3Sizei，t+α4Levi，t+α5Top10i，t+α6Growthi，t+α7Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

为验证H2，构建模型二，若系数α1显著大于0，表明社会责任对公司绩效产生显著的正向影响。模型二：

ROAi，t=α0+α1CSRi，t+α2Sizei，t+α3Levi，t+α4Top10i，t+α5Growthi，t+α6Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

为验证H3，构建模型三，若系数α1显著大于0，系数α2显著且小于0，交叉项系数α4与α5符号分别为一正一负，则表明：公司承担较多社会责任时会强化财务柔性的“双刃剑”作用。

模型三：

ROAi，t=α0+α1FFi，t－1+α2FF2i，t－1+α3CSRi，t+α4FFi，t－1×CSRi，t+α5FF2i，t－1×CSRi，t+α6Sizei，t+α7Levi，t+α8Top10i，t+α9Growthi，t+α10Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

4 实证分析

4.1 变量描述性统计

根据表2可知：①ROA最大值为7.445，最小值为-29.61，标准差为0.323，表明该样本ROA尽管极值存在较大差距，但整体水平符合正态分布特征。②FFt-1最大值为21.35，最小值为-0.671，标准差为1.233，表明：仍旧有部分企业不注重财务柔性管理。③在所有控制表变量中，股权集中度（Top10）以及成长性（GROWTH）标准差较大，分别为23.97，13.6，表明样本企业发展水平存在较大差距，为确保研究结果的稳健性，后续有必要对样本进行分组并进行二次回归。

4.2 相关性分析

根据表格3的数据显示，财务柔性（FFt-1）与公司绩效（ROA）为正相关关系，表明企业的财务柔性储备有利于绩效的提升。社会责任（CSR）与公司绩效（ROA）之间的相关系数为0.066，表明公司履行一定社会责任可以促进公司绩效的提升。多元共线性检验结果显示，方差膨胀系数即VIF值均在可接受范围内，未超过10，说明所选变量之间不存在严重的多元共线性问题。然而，为了更深入地研究变量之间的关系，还需结合回归结果进行进一步分析。

4.3 回归结果分析

在研究财务柔性对上市公司绩效的影响时，通过F检验以及Hausman检验确定使用固定效应模型，同时为了控制潜在的异方差和自相关问题，在回归时对所有回归系数的标准误进行了公司层面的Cluster处理，具体的回归结果请参见表4。

根据表4中的回归结果（1），可以明显看出财务柔性（FFt-1）和财务柔性二次项（FF2t-1）对公司绩效（Roa）均有显著影响。财务柔性系数呈正向，而财务柔性二次项系数则呈负向，这表明财务柔性与公司绩效之间存在倒“U”型关系，验证了假设H1。根据二次函数的特性，开口向下的抛物线在 x=-b/2a 处达到最大值。因此，当财务柔性为2.167时（-0.013/（2×（-0.003））），公司绩效最大化。如果企业的财务柔性小于2.167，增加财务柔性将正向影响公司绩效；反之，若财务柔性大于2.167，增加财务柔性储备将抑制公司绩效的提升。因此，财务柔性储备维持在2.167左右最佳。

根据表4回归结果（2）可以看出：社会责任（CSR）在1%的水平上对公司绩效产生正向影响，因此，假设H2得到验证。

再结合表4回归结果（3）不难发现：加入社会责任这一调节变量后，核心解释变量显著性不变，而社会责任与财务柔性及财务柔性二次项的交互项均在5%的水平上分别呈现一正一负的显著影响，此时交互项符号与核心解释变量符号一致，表明社会责任这一调节变量强化了财务柔性与公司绩效的倒“U型”关系，由此假设H3得到验证。

在控制变量中，企业规模与公司绩效之间存在正相关关系，规模效益的增加会对绩效产生积极影响。此外，成长性与公司绩效之间也呈现正相关关系，表明企业的发展潜力与市场表现会对绩效产生积极影响。相反，股权集中度对公司绩效的影响并不显著，可能是因为公司的管理层持股导致了相关关系的模糊。此外，资产负债率与公司绩效呈现负相关关系，这是因为高负债会增加企业的利息成本，从而影响绩效的提升。

模型拟合优度始终保持在0.4的水平，表明样本对模型拟合的较好，回归结果合理性得到保障。

4.4 进一步分析

由于在对总体样本进行描述性统计时发现：部分样本企业发展水平存在较大差距，为了进一步提升回归结果的准确性，本文将对样本进行分组并实施二次回归，回归结果如表5所示。

根据表5可以得知：无论东部地区还是中西部地区，财务柔性与公司绩效在1%的水平上仍旧呈现倒“U”型关系，此时两地财务柔性的临界值均为：1.667（-0.01/（2×（-0.003））），当财务柔性小于1.667时，企业进行财务柔性储备有利于公司绩效的提升，当财务柔性大于1.667时，此时企业若依旧进行财务柔性储备，则会抑制公司绩效的发展。然而，在加入社会责任这一调节变量后，两地回归结果交乘项显著性以及系数符号形成鲜明对照。根据表5，不难发现：对于东部地区而言：社会责任只会在财务柔性越过临界值后“帮倒忙”；对于中西部地区而言，财务柔性小于1.667时，社会责任会助推公司绩效的提升，到达临界值后，停止作用。

4.5 稳健性检验

为保证回归结果的稳健性，本文还尝试了以下方法对模型进行重新检验：①为了排除3年新冠疫情对公司现金流的影响，本文选择对2012-2019年的样本再次回归，发现财务柔性与公司绩效呈现倒“U”型关系，企业社会责任强化倒“U”型关系的结论依然成立。②补充变量法，增加控制变量——净利润现金含量（NPCC），检验结果与表4一致，因此本文研究结果具有稳健性。

5 结论、启示与展望

5.1 研究结论

本文主要在于研究财务柔性和公司绩效之间的关系，并探讨了社会责任对其的调节效应。研究结果显示：首先，财务柔性是把“双刃剑”，两者是一种倒“U”型关系，适度提升有助于提升公司绩效，但过高则可能抑制公司绩效。其次，社会责任对公司绩效有促进作用。再次，公司承担过多社会责任会强化财务柔性的“双刃剑”作用。最后，对于现阶段发展水平较高的东部地区企业而言，履行社会责任，财务柔性将抑制公司绩效的提升。而对于欠发达的中西部地区企业而言，适当的履行社会责任，能够增强财务柔性对公司绩效的正向作用。

5.2 管理启示

基于中西部地区与东部地区关于社会责任对财务柔性与公司绩效关系的影响存在显著差异的事实，分别给出如下建议。

对中西部地区企业：第一，企业应该加强财务柔性储备，通过建立一个反应迅速、适应力强的财务组织，辅助企业进行动态财务柔性管理。第二，在加强财务柔性储备的同时，树立具有社会责任的企业形象，以积极回报社会推动企业和市场的良性互动，从而提高企业的可持续发展能力，充分发挥社会责任在财务柔性对公司绩效方面的正向调节作用。

对东部地区企业：第一，建立财务柔性预警机制，不可盲目增加财务柔性储备，企业可以成立财务柔性临界值评估小组，专门从事财务柔性临界值测算工作，为企业财务柔性管理提供参考价值。第二，精准测算临界之后，积极履行社会责任，实现财务柔性和企业社会责任对公司绩效正向作用最大化。

5.3 研究不足与展望

当前研究未能充分考虑到财务柔性、社会责任和公司绩效之间可能存在的复杂关系；对于这3个因素之间的相互影响机制，需要更全面的探讨。

未来研究可以深入探究财务柔性、社会责任与公司绩效之间的相互作用机制，特别是在不同环境下的差异影响。

参考文献参考文献：

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