资产荒与“资产慌”实质是风险偏好下降

2024-06-25李迅雷

财经 2024年13期

长期以来，10年期国债或者超长期国债收益率都难以反映中国经济的未来增速。从历史数据比较看，目前不论是收益率跌破2.5%的10年期国债，还是收益率接近2.5%的超长期国债，都有一定的“合理性”。

不少人把目前低风险资产受追捧的现象称之为“资产荒”，即这类资产相对稀缺，随着投资者避险性需求的提升，债市的收益率明显下降。资产荒实际上反映了投资者风险偏好的下降，这与当前实体经济投资回报率下降、民间投资增速放缓等都是同一个逻辑。

不仅债券市场如此，股市也出现类似情况，如股息率较高的公用事业板块、银行板块等大市值股票年初至今走势比较强劲，说明投资者更加保守。反之，市盈率高、分红率低的中小市值股票，年初以来跌幅较大。

数据统计表明，2024年元旦至今（6月7日），剔除今年上市新股后的近5100家上市公司的中位数涨幅为-21%。只有市值排名前5%的大市值股票是上涨的。也就是说，这部分高分红率的大市值公司的资产总体被看好和被追捧，从而出现了这类资产稀缺而形成的资产荒。

今年以来，A股市场家数占比25%的最小市值股票的中位数跌幅接近30%。总体上看，今年股市的市值越小，跌幅越大。这是否与退市制度的严格执行有关？应该有一定关系，但更重要的原因是估值体系的理性修复。

事实上，小市值股票在2023年的表现比较强劲，即2023年A股市值排序的后一半是涨的，且A股市场家数占比25%的最小市值股票的中位数涨幅接近20%。拉长时间看，小市值股票的这轮下跌迄今的跌幅并不算大。

根据麦肯锡的统计，2000年-2020年，中国的资产净值从2000年的7万亿美元增长到2020年的120万亿美元，增长了16倍。同一时期，美国的资产净值翻了一番，达到90万亿美元。全球资产净值从156万亿美元增加到514万亿美元，增长2.3倍。

自房地产从2021年步入长周期的下行阶段后，中国是否面临财富的缩水问题已经无需回答，与房地产相关的部分资产也都面临缩水的压力，这不仅体现在A股市场和港股市场，还体现在古玩、字画等艺术品及其他几乎所有可以体现财富的市场。

因此，在低风险资产的资产荒背后，实际上还存在更大规模高风险资产的“资产慌”，因为低风险资产规模不大，如A股这类公司的数量仅占5%左右；而高风险资产不仅种类繁多、规模巨大，而且不少资产流动性较差，风险溢价比较大。

缓解资产荒和“资产慌”问题，取决于中央财政加杠杆的力度和央行降息的幅度。市场上认为降息会导致汇率贬值的压力，这或许会发生，但需要抓住当前经济的主要矛盾和核心问题。汇率是否稳定，最终取决于对未来的预期。

学术观点

双向金融开放对信贷资金配置效率的影响

刘瑶潘松李江路先锋张明

“双向金融开放与信贷资金配置效率”

《财贸经济》2024年第3期

考察了双向金融开放（资本流出端开放/资本流入端开放、国内利率市场化改革）对信贷资金配置效率的非对称影响与传导渠道，实证结果发现：第一，提高资本流出端开放程度对信贷资金配置效率起到先改善后抑制的非线性作用；第二，提高资本流入端开放程度将有效改善各经济体信贷资金配置效率；第三，利率市场化改革对信贷资金配置效率起到先改善后抑制的非线性作用；第四，信贷约束渠道与金融竞争渠道均是利率市场化改革、资本流入端开放和资本流出端开放影响信贷资金配置效率的主要途径。进一步的探索发现，国家类型与金融危机的阶段性划分对信贷资金配置效率起到异质性驱动作用。