ESG表现、融资约束与温州企业高质量发展

吕元媛 周珍璐

摘 要：ESG作为可持续导向下企业运营的新理念，逐渐引起社会各界的广泛关注，成为推动企业高质量发展的重要议题。文章以2012—2022年温州22家A股上市公司为研究对象，实证检验了ESG表现对企业高质量发展的影响及其作用机制。结果表明，基于研究样本，ESG表现对于温州企业高质量发展有着显著的正向效应，ESG表现通过降低企业融资约束作用于企业高质量发展。

关键词：ESG表现 高质量发展 融资约束

中图分类号：F270  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2024）05-265-03

一、引言

党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，而绿色发展是高质量发展的底色。企业传统的以经济利益为核心的发展模式，造成了资源过度消耗、环境污染等一系列问题，极大地影响了企业的可持续发展。2024年1月，国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，将“探索开展环境、社会和公司治理评价”作为健全美丽中国建设保障体系重要内容，释放出继续深化企业环境信息依法披露制度改革的强信号。ESG作为一种全新的企业管理理念和评估框架，旨在引导企业关注环境、社会和公司治理三个方面的非财务绩效，从而实现经济、社会和环境的协调发展，与企业寻求高质量发展和国家整体“双碳”发展战略转型不谋而合，因此备受关注。

已有研究表明，企业良好的ESG表现有助于增强企业韧性[1]，促进技术创新[2]，强化企业价值创造并提升企业价值[3]。温州作为全国首个新时代“两个健康”发展先行区，以正泰电器、冠盛股份、森马服饰等为代表的民营企业也率先积极响应ESG浪潮，相继发布ESG报告，主动公布社会责任履行绩效。对于企业而言，提升ESG表现需要付出一定成本，那是否真正有助于其发展新质生产力，推动自身实现高质量发展呢？这其中的影响机制是什么？因此，本文以温州上市公司为样本对这些问题进行探究，以期为温州企业增强对ESG表现的重视，促进温州企业可持续高质量发展提供实证支持。

二、理论分析与假设提出

（一）ESG表现与企业高质量发展

企业的ESG表现涵盖了其在环境、社会责任以及公司治理多重维度的实践。首先，从企业环境表现来看，一方面，污染企业往往面临更大的环境规制和社会舆论压力[4]，环境信息公开披露有助于污染企业主动减少污染物排放，革新绿色生产技术，重获公众和利益相关方对企业的信任，进而重塑企业绿色形象，实现更稳定、可持续的发展。另一方面，非污染企业则可以将环境信息披露作为一种竞争优势，通过公开展示环保实践措施和成效，提升自身品牌价值和市场竞争力，为高质量发展奠定坚实基础。其次，从企业社会责任来看，企业积极履行企业社会责任，能够帮助其获取无形的稀缺资源，比如消费者、债权人、社会组织等利息相关者的认同感和忠诚度，从而对企业长期财务业绩和企业价值产生积极影响[5-6]。这些正面效应有助于企业化被动为主动，在现有资源和能力范围的基础上适度承担社会责任，实现经济效益和社会效益的双赢。最后，从企业公司治理来看，在市场化水平越高的地区，公司治理水平对于制造业企业的高质量发展有着更为显著的影响[7]。有效的公司治理机制既可以对管理层进行监督和激励，降低股东和管理层利益冲突造成的第一类代理成本，也可以通过加强信息披露，建立公平公正的决策机制等方式，减少大股东对小股东的侵害，降低第二类代理成本。通过减少这两类代理成本，企业能够提升决策效率、优化资源配置、增强风险防控能力，从而推动企业实现高质量发展。基于以上分析，本文提出如下研究假设：

假设1：ESG表现对企业高质量发展存在正向影响效应

（二）融资约束的中介效应

在投资者和金融机构日益关注非财务绩效的背景下，ESG表现越好的企业，不能按期还本付息等债务违约风险越低[8]。也就是说，ESG表现良好的企业更容易获得他们的信任，这种信任可以转化为更多的融资机会和更低的融资成本，从而有助于降低企业面临的融资约束困境。资金是企业各项经济活动得以开展的血液，它贯穿于企业的生产、经营、管理等各个环节，是企业得以运转和发展的重要保障。融资约束的缓解为企业提供了更多的发展资金，支持其开展创新活动、扩大市场份额、提升运营效率等，这些举措有助于企业提升综合竞争力，实现高质量发展。基于此，提出本文的第二个假设：

假设2：ESG表现通过缓解企业融资约束推动企业高质量发展

三、样本选择与研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文数据来源于CSMAR数据库，选取2012—2022年温州22家A股上市公司为研究样本，剔除当年IPO企业数据、观察期内被*ST/ST/PT企业数据，对主要变量进行1%的缩尾处理后，最终获得共132个样本观测值。

（二）变量的构造与解释

被解释变量：企业高质量发展（TFP_OP）。借鉴张树山和董旭达（2024）[9]，运用OP方法测量企业全要素生产率来衡量企业高质量发展水平。同时，用LP法得到的企业全要素生产率进行稳健性检验。

解释变量：ESG表现（ESG）。本文采用华证ESG综合评分作为ESG表现的代理变量，以百分制表示，分值越高，企业ESG表现越出色。同时，运用用彭博ESG综合评分进行稳健性检验。

中介变量：融资约束（WW）。借鉴Whited and Wu（2006）[10]，运用WW指数来衡量企业面临的融资约束程度。

控制变量。参照钱雪松、唐英伦和方胜（2019）[11]，对企业规模、盈利能力、成长性、产权性质等多个变量进行了控制，具体的变量定义详见表1。

（三）回归模型的设计

为检验企业ESG表现和高质量发展的关系，以及融资约束在二者之间发挥的中介效应，参照温忠麟等（2004）[12]，构建回归模型：

TFPi，t=?0+?1ESGi.t+?2Sizei.t+?3Roai.t+?4TobinQ+?5SOEi.t+

?6FirmAgei，t+?7TOPli.t+?8Duali，t+Year+Industry+εi，t   （1）

WWi，t=?0+?1ESGi.t+?2Sizei.t+?3Roai.t+?4TobinQ+?5SOEi.t+

?6FirmAgei，t+?7TOPli.t+?8Duali，t+Year+Industry+εi，t （2）

TFPi，t=?0+?1ESGi.t+?2WW+?3Sizei.t+?4Roai.t+?5TobinQ+?6SOEi.t

+?7FirmAgei，t+?8TOPli.t+?9Duali，t+Year+Industry+εi，t   （3）

四、实证分析

（一）描述性统计分析

从表2中可以看出，企业高质量发展TFP的标准差为0.760，最大值为8.631，最小值为5.046，表明样本的高质量发展水平存在较大差异。企业ESG表现的标准差为6.266，最大值为89.240，最小值为54.520，说明在环境、社会责任以及公司治理等方面，不同企业之间存在明显的差异。

（二）主回归分析

表3反映了企业ESG表现对高质量发展以及融资约束对ESG表现促进企业高质量发展影响的实证研究结果。从列（1）主模型的回归结果可以看出，企业ESG表现的回归系数为0.015且在10%水平上显著，这个结果说明温州企业ESG表现确实有助于其高质量发展，从而有效验证了假设1。

（三）作用机制分析

表4中列（2）显示企业ESG表现的回归系数为-0.002且在10%水平上显著，表明企业良好的ESG表现有助于缓解其面临融资约束。同时，列（3）中WW的回归系数为-2.932且在5%的水平上显著，这个结果说明融资约束在ESG表现与企业高质量发展中间起到一定的中介效应，验证了假设2。

（四）稳健性检验

为确保研究的可靠性，采用LP法得到的企业全要素生产率以及彭博ESG综合评分作为被解释变量和解释变量的替代变量进行检验，回归结论与前文保持一致。

五、结论与建议

本文以2012—2022年温州上市公司为样本，实证检验ESG表现对温州企业高质量发展的影响，以及融资约束对二者关系的中介效应。研究结果表明：第一，ESG表现对于助推温州企业高质量发展具有积极的正向作用。第二，ESG表现通过缓解温州企业面临的融资约束，促进温州企业高质量发展。

基于研究结论，本文提出以下对策与建议：第一，政府可以制定和完善ESG相关政策法规，建立统一的ESG信息披露制度，加强ESG培训和宣传，提高企业和公众对ESG的关注度，推动ESG理念在企业中的普及和应用，通过协同金融机构、行业协会、企业等建立ESG合作机制与平台，促进ESG生态系统的形成。第二，金融机构可以推出更多针对ESG项目的绿色金融产品和服务，对于ESG表现良好的企业优化信贷政策和流程，满足企业在环境保护、社会责任和公司治理方面的融资需求，降低企业的融资成本，引导资金流向可持续发展领域。第三，企业可以将ESG纳入其长期发展战略，通过设立ESG委员会确保ESG战略得到有效执行和监督，在减少碳排放、提高资源利用效率、改善员工福利、加强供应链管理、优化公司治理结构等多方面提升企业ESG形象，定期公开披露ESG实践成果，进而提高投资者关注和信心，增加金融机构为企业提供融资支持的意愿，从而持续促进企业实现高质量发展。

[本文系温州市级基础性科研项目成果，项目编号：R2023137，批准单位温州市科技局，批准时间2023.11]

参考文献：

[1] 刘建秋，徐雨露.ESG表现与企业韧性[J].审计与经济研究，2024，39（01）：54-64.

[2] 陈伟利.流通企业ESG表现、技术创新与市场价值[J].商业经济研究，2024（02）：170-173.

[3] 吴勋，杨美漪.ESG责任履行能够强化企业价值创造吗？——基于数字化转型的门槛效应[J].科学学与科学技术管理，2024（03）：1-25.

[4] 李强，谢舟涛.环境信息公开对经济高质量发展的影响——来自长江经济带的证据[J].管理学刊，2023，36（05）：1-21.

[5] 温素彬，方苑.企业社会责任与财务绩效关系的实证研究——利益相关者视角的面板数据分析[J].中国工业经济，2008（10）：150-160.

[6] 贾兴平，刘益，廖勇海.利益相关者压力、企业社会责任与企业价值[J].管理学报，2016，13（02）：267-274.

[7] 伍中信，陈放.公司治理对制造企业高质量发展的影响[J].财会月刊，2022（12）：35-42.

[8] 王晶晶，杨亚楠.ESG表现对企业债务违约风险的影响——基于融资约束和代理问题的中介效应研究[J].金融理论与实践，2023（12）：25-39.

[9] 张树山，董旭达.智能化转型、组织韧性与制造业企业高质量发展.中国流通经济，2024（01）：104-114.

[10] Whited T M ，Wu G J .Financial Constraints Risk.[J].Review of Financial Studies，2006（02）：531-559.

[11] 钱雪松，唐英伦，方胜.担保物权制度改革降低了企业债务融资成本吗？——来自中国《物权法》自然实验的经验证据[J].金融研究，2019（07）：115-134.

[12] 温忠麟，张雷，侯杰泰，等.中介效应检验程序及其应用[J].心理学报，2004（05）：614-620.

（作者单位：温州商学院 浙江温州 325000）

[作者简介：吕元媛，温州商学院讲师，研究方向：资本市场与公司理财。]

（责编：贾伟）