经济的主要矛盾在需求方、在名义变量

张斌

如果看国内经济，可以看到三大亮点：第一，一季度规模以上工业增加值同比增速达到6.1%，比去年全年及同期都有提升。第二，出口方面，无论是以美元还是人民幣计价，均实现正增长，这是自2022年四季度以来首次转正。外部环境的回暖、工业部门的提升以及出口的增长，这三者之间紧密相连。第三，消费意愿出现了一定的改善。2024年一季度，居民消费倾向达到了63.3%，表明居民消费意愿增强。

尽管我们有一些亮点，但也存在一些困难和挑战。过去已经出现的一些问题今年一季度依然困扰着我们，其中最突出的是名义GDP（国内生产总值）增速下降。去年名义GDP增速为4.6%，今年一季度为4.2%。

强调这个指标是因为微观感受与名义GDP增速的联系更加直接。实际GDP增长变化多少，大家可能体会的并不明显；但我们会感受到居民收入、企业盈利以及政府宽裕度的变化，这些加在一起体现为名义GDP的变化。名义GDP增长偏低，意味着居民收入、企业盈利以及政府的“钱袋子”会变得紧张，经济增长的获得感不强。

未来主要的风险在哪？第一，经济还没有走出需求不足和低通胀局面，我们仍然面临收入和支出增长负反馈的影响。第二，房企现金流还未显著改善，房地产企业债务压力较大，或进一步危及金融市场和宏观经济稳定。第三，地方政府化债过快可能会导致地方财政吃紧，并加速广义财政支出的收缩。第四，贸易摩擦加剧。

由此可以看出，当前经济面临的主要矛盾不在供给方而在需求方，不是生产效率和资产配置等实际变量的问题，而更多是收入、盈利以及资产价格等名义变量的问题，这是我们面临的最突出的问题。

如果收入不佳、盈利受损、资产价格偏低，预期和信心就会偏弱。解决名义变量问题与解决实际变量问题所倚重的工具是不一样的。

解决名义变量问题，无论采用何种政策手段，最终都要落实在信贷和货币增长上。

今年的整体财政安排已经确定，我们认为财政工作的重点应在于确保预算的充分执行。针对房地产市场，需要尽快采取措施来稳定房地产企业的现金流，这同时也是对卖地收入、对广义财政支出的保障。

货币政策是今年非常重要的一点。我们需要迅速且大幅度地下调政策利率，并进一步扩大抵押补充贷款（PSL）的规模，向市场传递信号，让市场相信央行在提升价格水平方面的信心。最后，地方政府化债应把握好节奏。

〔本文为作者在2024年4月22日CF40宏观政策季度报告（2024年一季度）发布会“如何平衡债务增长与债务风险”上的主题演讲〕

学术观点

数字金融对货币政策利率渠道的影响

广东外语外贸大学 卢垚 李帅 战明华

“数字金融、双环节联动与货币政策利率渠道传导”

《国际金融研究》2024年第4期

通过构建CGE模型，本文提出了数字金融影响货币政策利率渠道的“两大环节”“三个机理”的观点。

其中，“两大环节”指传导要经历短期利率影响长期利率，长期利率影响企业投资决策两大环节；“三个机理”指数字金融通过影响利率预期期限结构、企业投资对利率的敏感度及企业的信贷配给状况，进而作用于货币政策利率渠道的三个机制。

研究发现：一是数字金融通过“两大环节”强化了货币政策的利率渠道传导效果；二是数字金融显著促进了利率期限结构预期假说的成立，显著减弱了金融市场摩擦程度。

关注度

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资料来源：《财经》APP