钢铁头部穿越周期秘诀

杜鹏

宝钢股份和南钢股份是钢铁行业的头部上市公司，截至4月15日收盘总市值分别为1525亿元、313亿元。两者已经发布2023年报或者业绩快报，宝钢股份扣非净利润实现2.51%增长，南钢股份扣非净利润虽然下降6.79%，但仍然显著好于行业平均水平。尤其，南钢股份第四季度业绩已经开始实现大幅增长，净利润增幅超过4倍。

从二级市场上来看，2024年开年至今，宝钢股份和南钢股份股价涨幅分别超过17%、36%，也跑赢钢铁行业指数。

业绩好于同行

2023年，由于供给强于需求、成本重心实际下移幅度小于钢价降幅，钢铁行业运行呈现“需求减弱、价格下降、成本高企、利润下滑”的态势。

供需方面，2023年，中国粗钢产量为10.19亿吨，供给同比持平，全国粗钢表观消费量9.33亿吨，同比略降。在主要用钢行业中，房地产用钢偏弱，但降幅收窄，基础设施用钢基本稳定，制造业用钢稳中有增。

受产能过剩和需求疲软影响，钢材价格同比下降，中钢协CSPI钢材综合价格指数2023年均值为111.60，同比下降9.02%。

原材料方面，普氏62%铁矿石价格指数均值为119.71美元/吨，维持高位。焦煤、焦炭价格重心下移，安泽主焦煤价格均值为2164.81元/吨，同比下降21.42%，日照港准一级焦价格均值为2349.04元/吨，同比下降22.87%；全国富宝废钢价格指数均值为2675.10元/吨，同比下降10.43%。

总体来看，鋼铁行业面临原燃料价格高位运行、市场需求较弱、产能及环保政策等多重压力。中钢协数据显示，2023年，重点统计会员钢铁企业利润总额855亿元，同比下降12.47%；平均销售利润率1.32%，同比下降0.17个百分点。

在此大背景之下，钢铁上市公司业绩普遍承压。

根据不完全统计，目前钢铁行业内共有17家上市公司发布2023年报或者业绩快报，其中有12家扣非净利润均出现下降，下降幅度在双位数以上的有11家，下滑幅度超过30%的有8家。有的甚至还发生亏损，比如鞍钢股份2023年扣非净利润亏损33.15亿元；山东钢铁2023年扣非净利润亏损6.25亿元。

在扣非净利润实现增长的少数几家上市公司中，宝钢股份作为行业龙头最值得关注。1月31日，宝钢股份发布2023年业绩快报，公司实现营业收入3469.26亿元，同比下降6%，净利润120.07亿元，同比下降1.48%，扣非净利润106.92亿元，同比增长2.51%。对此，中金公司点评称，公司业绩超市场预期，景气底部彰显盈利韧性。

此外，在扣非下降的12家上市公司中，南钢股份是唯一一家降幅仅有个位数的钢铁企业，而且其二级市场表现靓丽，也同样值得关注。

3月9日，南钢股份发布2023年报，公司实现营业收入725.43亿元，同比增长2.65%，净利润21.25亿元，同比下降1.67%，扣非净利润18.91亿元，同比下降6.79%。如果从单季度来看，2023年第四季度公司净利润和扣非净利润分别为4.6亿元、3.51亿元，分别同比增长4.44倍、2.76倍。

对于这份业绩，二级市场给出了正面反馈。南钢股份从发布2023年报至今，股价最大涨幅11.5%。如果从2022年9月份低点算起，其股价至今最大涨幅已有103.16%。

降本增效

降本增效往往是抵御行业下行周期的重要法宝。

宝钢股份2023年营业收入同比下降6%，但扣非净利润却实现了2.51%的增长。光大证券研报称，公司围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力，2023年一至三季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标，有力支撑经营业绩。据此计算，2023年前三季度成本削减金额占2023年扣非净利润的比例为45.74%。

国盛证券出于钢材分布结构以及规模等因素考虑，选取南钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份四家钢企作为可比公司进行横向对比。2018-2022年，宝钢股份吨毛利和吨净利均值分别为731元、289元，均处于可比公司最高水平。但是相对而言，宝钢股份在成本方面并不具备显著优势，同时这也为公司降本增效提供了广阔空间。

根据国盛证券统计，人均薪酬方面，2018-2022年宝钢股份五年均值为33.3万元，首钢股份、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁分别为22.7万元、18.5万元、25.1万元、23万元；吨钢折旧方面，2018-2022年宝钢股份单吨折旧均值为404.5元，另外四家分别为361元、109.6元、189.6元、135.6元；吨钢费用方面，2018-2022年宝钢股份吨钢费用均值为211元，另外四家分别为212.6元、87.7元、187.9元、170.7元。

对于南钢股份而言，成本压缩空间虽然不如宝钢股份广阔，但是也有压缩空间。

根据2023年报介绍，南钢股份聚焦关键指标降本，坚持探寻降本最优解，通过对标优秀钢铁企业实现M端工序成本同比下降19.19亿元；通过境内外资源整合、战略与择机结合、期货与现货协同等措施，持续提升择机采购α能力，实现S端采购降本3.52亿元。

据此计算，南钢股份降本增效合计22.71亿元。南钢股份2023年净利润21.25亿元，扣非净利润18.91亿元。

产品升级和出口发力

产品升级和出口发力是宝钢股份和南钢股份业绩优于同行的另外主要原因。

根据2023年三季报介绍，宝钢股份“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156万吨。把握汽车市场回暖机遇，公司冷轧汽车板单月销量创历史新高……加大海外市场拓展，1-3季度出口合同签约量454万吨，同比提升45.5%。

目前，宝钢股份正在持续推进硅钢项目，包括拟建无取向硅钢宝山基地，新增产能20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目，新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端取向硅钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨/年。对此，国金证券看好宝钢股份在硅钢产品市场突破。

对于南钢股份而言，其2023年报称，公司持续优化品种结构，同比增益4.12亿元。

南钢股份2023年钢材产量1040万吨，同比上升5.6%，销量1033万吨，同比上升5.9%。相比整体销量，其先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点。具体来看，公司超低温用镍系钢国内市场占有率持续领先，销量同比增长超过80%，特钢长材重点产品销量同比增长26%，覆盖国内外诸多乘用车知名品牌。

南钢股份2023年先进钢铁材料综合平均销售价格5972.81元/吨（不含税），毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点，较公司整体毛利率高出来5个以上百分点。受益于量价齐升，先进钢铁材贡献毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。

出口方面，南钢股份抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。2023年，公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，同比增长85%，创出历史纪录。

受益于此，南钢股份2023年海外销售（钢材）贡献营业收入54.94亿元，同比增加49.22%，毛利率20.05%，同比提升0.51个百分点。比较而言，公司2023年国内销售（钢材）营收同比下降6.64%，毛利率同比下降0.5个百分点至11.24%。可以看出，海外毛利率要比国内高出8.81个百分点。

值得关注的是，南钢股份实际控制人由郭广昌变更为中信集团。国盛证券认为，加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。

南钢股份高分红属性突出，2023年拟每10股派发现金红利2.50元，合计拟派发现金红利15.4亿元，占2023年净利润的72.52%。