龙头股价迭创新高 商用车国际化红利显现

王东岳

2024年，商用車出口增长潜力有望得到进一步释放。

近日，中汽协发布2024年3月汽车工业产销情况报告。根据报告，1-3月，中国汽车产业整体呈现快速增长，产销分别完成660.6万辆和672万辆，分别同比增长6.4%和10.6%。

分车型看，乘用车和商用车均有良好表现，销量分别同比增长10.7%和10.1%。

同时，一季度，中国汽车出口达到132.4万辆，同比大幅增长33.2%，对汽车销量增长的贡献率继续提升。其中，商用车出口达到21.4万辆，同比增长27.5%。

行业景气加持下，一季度，汽车板块指数持续上涨，区间涨幅达到16.65%。宇通客车创下历史新高；中国重汽、江铃汽车等也朝着历史最高点迈进。

多家券商分析人士指出，2024年，全球经济有序恢复，商用车行业迎来复苏态势，出口增长潜力有望得到进一步释放。

汽车出海再创新高

根据中汽协发布数据，3月，中国汽车产业出口超预期，乘用车、商用车出口双双大增，单月销售首次突破50万辆关口，达到50.2万辆。其中，乘用车3月出口42.4万辆，同比增长39.3%；商用车出口7.8万辆，同比增长31%。

分车型看，2023年，中国乘用车出口量为414万辆，同比增长63.7%；商用车出口77万辆，同比增长32.2%。

伴随汽车出口业务的持续增长，中国汽车出口对汽车总销量增长的贡献率逐年提升，尤其是在商用车领域，汽车出口对商用车行业总体销量的贡献占比增长显著。

数据显示，2021年，中国出口商用车40.19万辆，约占全年商用车总销量的8.4%；2022年，受宏观经济低迷等多因素影响，商用车行业总销量同比下滑31.3%至330万辆，创自2015年以来的历史最低水平，但出口成为当年销量的重要支撑部分，全年出口量同比逆势增长44.8%至58.2万辆，占全年商用车销量比重提升至17.64%。

2023年，商用车市场出口潜力进一步释放，行业出口量创历史新高达到77万辆，占全年销量比重进一步提升至19.1%。同时，2023年，中国汽车出口对汽车总销量增长的贡献率突破50%，达到55.7%。

开源证券在近期研究中指出，出海业务蓬勃发展，既有疫情后国际汽车供应链遭受冲击、供给明显收缩的外部因素影响，也有中国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给中国汽车产业弯道超车的机会。

招商证券认为，近年来，中国商用车出口增长是多因素驱动的共同结果。一方面，商用车行业近年来面临内需疲软的挑战，需要拓展海外市场来寻找新的增长机会；另一方面，“一带一路”沿线国家的市场增长空间潜力大，亚非拉等地区的基建需求以及中国基建企业的出海为行业出口带来了机遇。

经过产品技术、品牌渠道等方面的多年积累，中国商用车企业已经具备走出国门的实力，出口对商用车行业企业来讲是通过实现全球化销售布局从而提升企业综合竞争力的重要机会。

客车出口增长“亮眼”

中汽协数据最新数据显示，3月份，中国商用车产销分别完成43.7万辆和45.8万辆，同比分别增长0.7%和5.6%。1-3月，商用车产销分别完成99.7万辆和103.3万辆，同比分别增长5.1%和10.1%。

分区域看，1-3月，商用车国内销量81.9万辆，同比增长6.3%；商用车出口21.4万辆，同比增长27.5%，继续保持高速增长，并且出口占比首次突破20%，达到20.72%。

按品类划分，中国商用车共分为五类，分别为客车、货车、半挂牵引车、客车非完整车辆以及货车非完整车辆。

2023年，中国客车类（客车+客车非完整车辆）合计出口量约11万辆，占比14%，同比增长73%。其中，大中型客车市场总销量8.79万辆，同比增长4.42%。国内市场累计销售5.57万辆，同比下滑10.88%；海外市场销售3.22万辆，同比增长48.63%。

从出口排名看，2023年，宇通客车出口销量首次突破一万辆关口，达1.02万辆，同比增长78.87%，市场占有率超过10%。厦门金旅、厦门金龙分列二、三位，出口数量均超6000辆。

根据宇通客车披露，2023年，公司累计实现客车销售3.6万辆，同比增长20.93%。公司客车产品实现销售收入226.34亿元，同比增长22.58%；公司全年实现总营业收入270.42亿元，同比增长24.05%；归母净利润18.17亿元，同比增长139.3%。

分区域看，2023年，宇通客车国内收入136.97亿元，同比下滑1.71%；公司海外销售收入104.06亿元，同比增长85.98%，成为客车销售的绝对增长源。

以收入占比计，2023年，宇通客车海外市场销售占比已经达到38.48%，较2022年大幅提升12.82个百分点；以销量占比计，2023年，公司海外销售客车1.02辆，占全年总销量比重的28.33%，较上年提升9.46个百分点。收入增幅及占比超过同期销量增幅和占比，反映出公司在海外市场销售的量价齐升。

经测算，2023年，宇通客车国内产品销售平均价格约为52.08万元/辆，较上年同期减少4.79万元/辆，同比下滑约8.43%；同期，公司海外客车产品销售均价约为102.02万元/辆，超出国内市场售价95.25%；公司海外客车销售单价较上年增加3.52万元/辆，同比提升3.57%。

在价格和销量增长的共同带动下，2023年，宇通客车整体毛利率达到25.65%，同比提升2.8个百分点。其中，国内市场毛利率约为22.96%，海外市場毛利率高达31.66%，高出国内市场8.7个百分点。

年报中，宇通客车表示，2023年，随着前期积压的市场需求大量释放，海外市场回暖明显；同时，中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。

数据显示，2023年，欧洲新能源客车和传统客车均价分别为184.1万元和76.9万元。与海外本土市场相比，新能源客车已成为推动中国客车出口高质量增长的主要动力，为中国汽车产业的国际化拓展注入了新的活力。根据海关总署数据，2023年，中国新能源客车销量持续提升，新能源客车出口占比由2017年0.6%上升至2023年14.2%。

招商证券在研究报告中指出，出口均价上，新能源客车均价远远高于传统客车均价。电动化的发展提高了客车的单价，体现出中国企业在客车电动化领域所具有的产品优势。

除产品价格外，成本下降成为宇通客车盈利能力改善的另一环。长江证券在研究报告中指出，2023年，电池成本下降叠加规模效应帮助宇通客车盈利显著改善。

根据长江证券测算，2023年四季度，宇通客车单季度毛利率约为31.9%，同比增长5.9个百分点，环比增长8.8个百分点，公司单季度归母净利润达到7.7亿元，对应净利润率为9.5%，同比增长2.2个百分点；2023年四季度，公司单车盈利达到7.5万元，同比增加1.9万元/辆，环比增长2.3万元/辆。

业绩表现加持下，自年初以来，宇通客车区间累计涨幅达81.36%；公司自2022年10月低点以来累计涨幅高达273.13%；截至4月17日，公司以24.1元/股收盘，对应总市值533.57亿元，创下自1997年上市以来的历史新高。

最新数据显示，一季度，中国客车行业产销均完成11.4万辆，同比分别增长11.3%和13.6。根据东吴证券统计，2024年3月，宇通客车预计产量为4039辆，同环比分别增长57%和205%；预计销量为3549辆，同环比分别增长48%和156%；2024年一季度，公司销量总计7731辆，同比增长74%；产量为8361辆，同比增长68%。

东吴证券指出，继公司1、2月份产销数据超预期后，公司3月份产销数据再度同环比高增，一季度累计产销超预期。考虑到一季度往往是客车需求淡季，2024年一季度需求持续景气提振对全年销量的预期，预计高销量支撑下公司一季度业绩有望取得高增长；在政策加持下，叠加二季度多个假期对座位客车的拉动，国内客车销量高景气度有望延续。

卡车出海仍有空间

中汽协数据显示，3月，中国货车产销分别完成38.8万辆和40.5万辆，同比分别增长0.2%和4.1%；1-3月，货车产销分别累计完成88.3万辆和91.9万辆，同比分别增长4.4%和9.7%。

根据一汽解放披露，公司一季度实现销量7.85万辆，同比增长34.22%。其中，重卡销量达5.92万辆，同比增长33.27%；东风公司披露，公司一季度商用车销量为14.5万辆，同比增长16.1%。

中国重汽未披露一季度产销数据。但根据中汽协统计数据，一季度，中国重汽累计销售重卡7.66万辆，同比增长13%，继续居行业首位。重卡累计销售约26.3万辆，同比增加约9%，销量净增加2.1万辆。中汽协指出，与上年同期相比，一季度，轻型货车产量小幅下降、销量小幅增长，其他三大类货车品种产销均呈不同程度增长。

在中国汽车流通协会货车分类中，货车类包括轻卡、中卡、重卡、牵引车、其他货车。近年来，中轻卡销量增长有所放缓，中型客车成为销售增长的主要来源。

数据显示，2021年，中国卡车出口总量达41.5万辆，同比增速达92%，实现接近翻倍增长；2022年，中国卡车出口水平迈上新台阶，同比增长37%，达到56.7万辆。

2023年，中国卡车出口量再创新高，达67.4万辆，同比增长19%，刷新中国卡车历史出口销量记录。

分车型看，2023年，中国轻卡出口量约为33.1万辆，同比下滑0.3%，约占卡车出口总量的49.1%；中卡出口量位4.3万辆，同比下降约5%，占比6.4%；重卡出口量12.3万辆，同比增长39%，占比18.2%；牵引车出口量达14.5万辆，同比大幅增加92%，占比21.5%；其他货车出口量3.2万辆，同比增长29%，占比4.7%。

对比之下，中轻型卡车销售占比逐步由2021年的68.2%下滑至55.5%，重卡及牵引车成为近年来出口销售的主要增长源。

根据中汽协统计数据，2021-2023年，中国的重卡出口销量分别为11.4万辆、17.5万辆和27.6万辆，同比增速分别为87%、54%、58%。截至2023年，中国重卡出口销量占比已由2021年的29.9%上升至39.8%。

同时，与客车面临的市场环境相同，重卡海外市场销售的毛利率同样显著高于国内水平。

根据中国重汽披露，2023年，公司国内市场毛利率约为7.85%，公司海外市场毛利率超过20%；一汽解放披露，2023年，公司国内市场毛利率约为7.57%，同期，公司海外市场毛利率同样超过20%。据招商证券测算，结合目前全球重卡市场发展现状，全球重卡市场需求整体规模在250万-260万辆的水平。其中，中国市场自2008年之后成为占比最大市场，过去几年超100万辆的销量水平，对全球重卡市场平均贡献率约占40%-50%；除去欧美等成熟市场以及印度、日韩等国家，中国重卡可进入的海外市场空间整体大约在50万-60万辆。

招商证券在研究报告中指出，由于亚非拉美等地的发展中国家工业基础相对薄弱，缺乏本土强势重卡品牌，难以满足基建增长对重卡的需求，中国品牌重卡凭借自身强大的产业链及性价比优势，在海外市场迎来快速突破与增长。

受益于“一带一路”倡议，中国基建企业加速出海，同时亚非拉等地区以发展中国家为主，基建需求旺盛，为中国重卡出口带来了发展机遇；未来随着产品走向高端化、全球化品牌影响力的进一步提升，预计中国重卡出口东南亚、拉丁美洲、中东、澳大利亚的几大市场仍有翻倍增长的空间。