新能源车企的财务战略选择与效果分析

袁康杨

摘   要：在加快环境友好型社会建设的背景下，新能源汽车产业为缓解经济发展与保护绿色生态之间的矛盾提供了有效的解决途径。通过选取比亚迪作为研究对象，从筹资战略、投资战略和股利分配战略三个方面探讨比亚迪的财务战略选择，接着通过财务指标的变动来分析其战略实施效果，帮助企业发现问题，并完善财务战略，提高抗风险能力，从而实现长远健康发展。

关键词：比亚迪；新能源汽车；财务战略

中图分类号：F406.7        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2024）02-0090-05

引言

新能源汽车行业作为国家战略性新兴产业，其发展离不开政府的财税扶持。经过“十三五”规划，新能源汽车行业如今已踏上了发展的快车道。但是，随着2017年补贴退坡政策的实施，新能源汽车的市场供需受到了负面影响。由于新能源汽车行业具有资金需求大、回收期长的产业特性，资金的稳定周转对于企业来说至关重要。2019年国民经济下行，一季度GDP增速同比下降6.8%，国内的投资、消费等指标均呈明显下滑态势，使得不少企业面临高负债高风险的危机。随着社会经济发展程度逐渐加深，经济增长方式的转型升级加快了新能源汽车产业高质量、可持续发展，新能源汽车企业迅速恢复产能，销量实现井喷式增长，其节能降耗、出行便利的优势逐渐被消费者认可，拥有广阔的发展前景。

比亚迪作为新能源汽车行业的巨头，凭借着独特的发展模式和超强的研发能力始终占有较高的市场份额，成为新能源汽车行业的风向标。在经济下行的情况下，比亚迪汽车销量不降反升，表现出较强的抗风险能力和现金保障能力，其在不可控风险下实现长远稳定的发展离不开企业内部的战略决策。本文通过分析比亚迪的战略选择及实施效果，帮助管理者更加全面高效的防控风险，也为其他新能源企业的发展提供有益借鉴。

一、新能源汽车行业的发展现状

培育和发展新能源汽车产业，对国家实现科技兴国战略具有重要意义。在国家政策的大力扶持下，新能源汽车行业进入了高速发展的新阶段。随着我国新能源汽车逐渐普及，政府开始大规模削减补助力度，退坡补贴政策也使得新能源汽车行业开始由“政策驱动”向“市场驱动”转变。长期来看，这有利于优化新能源汽车产业的竞争格局，有利于推動新能源汽车行业有序健康发展。

图1  2017—2022年新能源汽车行业销量情况

目前新能源汽车行业处在高速发展期。从图1的行业销量情况来看，2017—2022年新能源汽车的整体销量呈逐年上升趋势，虽然随着补贴退坡的影响边际减弱，但是新能源汽车发展长期向好的趋势没有改变。受宏观经济和产业政策的影响，2019年新能源汽车市场经历了销量下行，销售增长量大幅低于预期，但2020年销量历经短暂下跌后迅速回升，可见新能源汽车行业未受到重创。随着国民经济逐渐复苏，拉动国内需求持续增长，新能源汽车产业链开始全面恢复。2022年新能源汽车销量超出市场预期，较上年增加2倍之多，展现出较强的增长潜力。

从需求侧来看，经济衰退导致的经济衰退、停工停产、失业待岗等社会性问题影响了人们的消费观念及消费行为，使得人们逐渐从超前消费过渡到节制消费，消费者更倾向于购买生活必需品，也开始注重储蓄和投资。在消费疲软的市场环境下，新能源汽车的需求量较低，以致2020年新能源汽车行业的销量增速缓慢。随着国民经济的复苏，居民的消费意愿及购买能力不断增强，国内消费需求大规模增长，拉动了新能源汽车行业的迅速发展，以至于2021年行业销售量增长率同比上年变动高达157.5%。

从供给侧来看，经济下行使得制造业企业面临停工减产、供应链紧缩、订单锐减等问题，企业上下游供需端持续吃紧，产业链持续承压，劳动力成本的增加也加剧了企业的资金周转压力，致使新能源汽车行业整体销量缺乏活力。2017年开始，政府大幅下调补贴金额，短期内给行业带来一定的盈利压力。2019年受全球经济放缓和中美贸易争端的影响，加之国家逐步取消了地方补贴，新能源汽车市场历经销量下行，新能源汽车销量呈现大幅下滑趋势，销量同比下降4%。后来，国家延缓补贴退坡政策的实施，使得新能源汽车销量回暖实现逆势增长，企业通过扩大产能、增加研发投入等途径满足消费者多样化的需求，持续推出紧跟社会发展趋势、更具竞争力的高性能产品。2022年新能源汽车销量呈现爆发式增长，与上年相比增加2倍之多，新能源汽车市场表现出良好的发展态势。

二、比亚迪的财务战略分析

（一）筹资战略分析

为了应对经济形势的变化，保障投资项目的顺利进行，比亚迪采取了以债务融资为主、股权融资为辅的多元化融资策略，通过短期借款、长期借款、发行股票债券等方式快速获取所需资金，降低资金成本，分散财务风险。

从融资结构上看（见表1），比亚迪主要通过债务融资来获取资金。其中，短期借款占比较高，原因在于资金成本低且融资速度快，能够在一定程度上缓解现金流的压力，避免资金链断裂的风险。但是，受退坡补贴政策的影响，企业面临支付上下游货款、员工工资、房屋设备租金等难题，加之一年内到期的非流动负债和高额利息加剧了资金压力，所以只能通过大幅削减短期借款比重来应对财务风险。而长期负债在2019—2020年连续上涨，同时应付债券也维持较高比例，企业更加倾向于银行贷款或在资本市场发行债券，原因在于，比亚迪作为行业巨头，其银行信用度较高，能够有效降低筹资成本。随着经济逐渐好转，2021年比亚迪大幅减少举债，在加强风险防范方面更加谨慎。2022年比亚迪的长期借款占比仅2.04%，与2019年相比负债占比锐减近4倍。相较于债务融资，股权融资动力不强且呈下降趋势，原因在于其融资成本高，不利于企业加强控制权。由此可见，比亚迪筹资战略前期主要通过高杠杆融资解决资金短缺问题，同时，为了缓解资金周转压力和借贷风险，辅之以股权融资和长期借款，以维持企业经营活动的正常运行。

（二）投资战略分析

比亚迪结合自身的总体战略要求，对投资进行了全面规划，为了保障资金的流动性，在内部投资的基础上增加了股权、理财等方式的外部投资。除此以外，比亚迪高度重视研发投入，通过提升研发人员的专业素质来提升自主研发能力，激发企业的内在潜力。

1.保持稳定的内部投资

从比亚迪的资产结构来看，其资产构成主要为固定资产、存货、无形资产等项目，根据重资产行业的特性，机器设备及厂房等固定资产占比较高。从投资方向来看，比亚迪主要将资金用于内部购置非流动资产，比如增加设备厂房、扩张生产线等，资产配置聚焦于新能源汽车产业。根据比亚迪2019—2022年主要资产的占比情况可知（见表2），2021年比亚迪固定资产占比有短暂下滑，但企业仍保持逆势扩张的态势，增加了在建工程和存货的比例，通过积极扩张产能来避免订单大量积压和满足上下游的供需。同时，比亚迪扩展了业务，范围，相较于传统的汽车组装业务，增加了其他业务，包括光伏新能源、口罩、消毒水等防护物资，一定程度上增加了内部投资的规模。除此以外，比亚迪近两年也逐渐增加了对外投资的比重，通过股权投资、理财等方式分散经营风险，获取新的利润增长点。

2.持续重视研发投入

新能源汽车作为新型交通工具，其优势主要取决于电池的优良性能。面对日趋激烈的竞争环境，通过研发创新不断提升性价比是新能源汽车企业实现可持续发展的关键。从表3比亚迪2019—2022年研发投入情况来看，研发投入占其营业收入的比重基本保持在5%左右。自2019年以来，比亚迪积极推动新产品的开发，尽管研发投入有下滑趋势，但整体比重仍然较高，与同行业相比一直处于领先水平。从研发人员人数上看，研发人员比重逐年增加，2022年研发人员猛增至69 697人，同比上年增长高达72.49%。从研发人员结构来看，比亚迪内部的研发员工均为本科及以上的高学历人才，2022年研发人员中硕士和博士人数占比较上年增加98%和100%，说明比亚迪越来越重视高技术人才的培育和引进，通过自主研发创新来提升自身的竞争力。

（三）股利分配战略分析

考虑到企业未来的经营发展，股利分配战略应结合企业自身经营状况，不能一味迎合股东利益。从比亚迪的股份发放情况（表4）可以看出，企业一直采用低股利分配政策，即根据企业的经营业绩和盈利情况，只向股东支付數额较低的正常股利额。

表4  比亚迪股利发放情况

由表4可知，2019—2021年比亚迪的股利支付率呈逐年下滑趋势，从12%减至9.91%，相较于传统汽车企业来说股份支付率较低。但是从净利润来看，即使在2020年盈利状况较好、净利润较2019年增加61.88%的情况下，企业也并未增加对股东的股利分红，依旧采取低股利分配策略。一方面，低股利政策降低了投资者的预期回报，增加了企业在资本市场的后续融资成本，不利于公司股价和市值的稳定；另一方面，说明企业除了向股东分配利润外，还保留着大部分盈余资金用于偿还到期债务以及其他业务的扩展、维持日后投资的需要和经营活动的顺利开展，有利于降低资金短缺的风险。另外，结合企业的发展状况来看，新能源汽车产业仍处在成长期，产品和市场还尚未成熟。在补贴退坡政策的影响下，比亚迪利润不稳定、短期偿债负担较重、股票价格波动较大也是造成股份支付率维持低水平的重要因素。

三、疫情下比亚迪的财务业绩分析

（一）盈利能力

获利能力是保证企业健康稳定发展的关键，通过盈利能力分析可以评价企业的经营成果和发展潜力。根据比亚迪近5年盈利能力指标数据来看（见表5），销售净利率、销售毛利率、总资产报酬率波动较大，2019年总资产报酬率低至0.83%，直至2020年才有回升，说明企业获利能力极为不佳。对比销售毛利率和销售净利率可知，比亚迪近5年毛利率均远高于净利率，可见其在费用控制上存在一定缺陷。2017年退坡补贴政策的实施，使得新能源汽车行业发展面临困境，趋于饱和的市场空间加之传统燃油车的强势市场地位，加剧了新能源汽车企业的竞争压力，压缩了其利润空间，尽管营业收入虽然有所增长，但是净利润较低，说明企业经营活动对利润贡献不足，其利润中有很大一部分来自于政府补助，说明企业对补贴依赖程度较高，导致利润的可持续性和成长性较差。2020年各项指标有短暂上升；2022年比亚迪盈利状况表现极佳，销售净利率同比增加178%，总资产报酬率同比增加242%。一方面，比亚迪提升了资产运营效率；另一方面，企业积极投入生产研发，扩大了销售市场范围，对外业务增长迅速，说明在经济下行及汽车行业整体遇冷的情况下，比亚迪承压能力较强。

（二）营运能力

营运能力用来衡量在一定期间内资产创造收益的情况，周转速度越快，一定程度上说明企业的营运能力越强。从比亚迪近5年营运能力指标数据来看（见表6），周转率整体呈上升趋势。存货周转率从2019年开始有了小幅度的下降，原因在于新能源汽车电池的失利造成销量下滑、存货大量积压，说明企业在存货质量管理上存在缺陷。2018—2020年期间，比亚迪存货和应收账款变现时间延长，现金循环周期增加，使得资金的使用效率降低。其中2018年应收账款周转率仅为2.57，原因在于为了扩大产业规模提升经营业绩，比亚迪采用了银行贷款和信用赊销的方式，由于应收账款规模较大且回款周期较长，资金缺乏流动性，导致应收账款的坏账风险增加。资金的流动性不足限制了企业的持续经营能力，需要通过加快应收账款周转率来缓解现金流紧张的局面。自2018年后应收账款周转率稳步上升，且在2022年应收账款周转率高达11.3，与周转速度上年同期相比加快102.5倍，说明企业加强了回款管理，改善了大量赊销的情况，解决了货款回收逾期的难题，提升了企业的信用状况。从总资产周转率来看，2018—2021年虽然呈逐年上升趋势，但是均小于1，说明企业的销售能力和资产的投资效益有所增加，但仍然存在资金周转速度慢、资产利用率不高的问题。

（三）偿债能力

本文选取流动比率、速动比率、资产负债率这三个指标来衡量企业的偿债能力。流动比率一般用来衡量企业的短期偿债能力，流动比率越高，说明资金流动性越；速动比率考虑了不同资产项目的变现能力；资产负债率则是通过负债的占比来衡量企业的融资结构，通常认为40%—60%较为合理。

从表7比亚迪2018—2022年的偿债能力指标来看，除了2020年，其他年份比亚迪流动比率均浮动较小且都低于1，一般来说，制造企业流动比率的合理标准为1.5—2之间，说明比亚迪与行业标准相比，短期偿债能力较弱。速动比率近几年也一直维持在较低水平，说明存货的变现能力较差，现金流动性方面存在问题，一旦资金无法回笼，企业很可能会面临无法偿还到期债务的风险。从融资结构上看，比亚迪的资产负债率一直维持较高的比例，2022年负债占比高达75.42%。这说明比亚迪仍采用高负债的经营策略，其融资方式主要是债务融资且融资结构严重失调，企业的偿债能力较为薄弱。在较高的债务成本下，企业应重视对融资结构优化，完善应收账款管理制度，防止出现资金链断裂的风险。

（四）发展能力

从比亚迪发展能力指标来看（见表8），2018—2021年企业成长性不足，盈利能力较为薄弱，且未来收益预期不佳。但是，2022年发展势头向好，营业收入增长率高达96.19%，同时净利润增长率猛增至445.86%，展现出了超强的发展潜力，说明新能源汽车产业正逐步朝着高质量、可持续的市场化阶段发展。从净利润增长率來看，除了2020年和2022年净利润实现爆发式增长外，2018年以来基本呈现负增长态势，这是由于新能源汽车市场尚处于起步阶段，传统燃油车替代作用依然显著，使得市场需求不稳定。整体来看，企业前期利润质量不佳，利润未得到充分利用，存在一定的经营风险。2019年营业收入增长率和总资产增长率有了断崖式下跌，营业收入增长率甚至降至-1.78%，主要源于政府对新能源补贴降幅较大，受制于政策的影响，新能源汽车销量大幅下降，这也说明企业对于政府补助过分依赖。受经济形势影响，2020年比亚迪扩张速度明显放缓，总资产增长率仅为2.75%，但是净利润增长率近5年来首次达到正数且高达162.27%。这说明新能源汽车行业整体发展态势较好，比亚迪并未选择盲目扩张经营规模，而是在不利的局势下积极调整经营战略，利用技术优势和运营管理提升企业发展能力。

四、结束语

在经济下行和补贴退坡政策的双重作用下，比亚迪展现出了较强的承压能力和发展潜力，但仍存在资本结构不合理、资金管理缺乏效率等问题。就新能源汽车业务来说，其本身具有投资期长、资金回笼慢等特点，因此，比亚迪在实现多元化发展的同时，应重点关注现金流的持续稳定。一方面，企业应拓宽融资渠道，改变债券融资为主的格局，增加内源融资，同时辅之以股权融资、债券融资以降低融资成本、分散融资风险；另一方面，企业应加强对存货和应收账款的管理，建立信用评级制度进行赊销及催收管理，加快应收账款变现能力，提高资金使用效率，从而实现企业的长远健康发展。

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Financial Strategy Selection and Effect of New Energy Vehicle Enterprises

— A Case Study on BYD

Yuan Kangyang

（Wuhan University of Science and Technology， Wuhan 430070， China）

Abstract： Against the backdrop of accelerating the construction of an environmentally friendly society， the new energy vehicle industry provides an effective solution to alleviate the contradiction between economic development and the protection of green ecology. By selecting BYD as the research object， this paper explores BYDs financial strategy choices from three aspects： fundraising strategy， investment strategy， and dividend distribution strategy. Then， by analyzing the implementation effect of its strategy through changes in financial indicators， it helps enterprises identify problems， improve financial strategies， and enhance risk resistance， thereby achieving long-term healthy development.

Key words： BYD; new energy vehicles; financial strategy

[责任编辑   妤   文]