格力电器股份回购动机及财务效应研究

摘 要：股份回购是上市公司进行市值管理、资本运作等常用的手段之一，其本质是上市公司依据合法合规的程序在公开市场上买回本公司已发行的股票。随着股份回购政策条件的放宽，股份回购成为越来越受资本市场青睐的经济手段。然而，资本市场并不乏存在企业盲目回购的现象，实施效果也存在显著的差异。本文选取格力电器为研究对象，探析其2020年实施股份回购至今的历程和动机，并选取相关财务指标进行财务效应分析。

关键词：格力电器；股份回购；财务效应

一、引言

2018年，《中华人民共和国公司法》中的相关规定一定程度上放宽了对上市公司股份回购的管制，从而促进了上市公司对已发行股票的回购。2019年，我国A股市场股票回购金额创历史新高，2020年虽有所下降，但整体仍处于较高水平。目前，已有的股份回购动机研究主要表现在提高或稳定股价、股权激励、盈利补偿、改善资本结构等。钱亦雯（2018）认为，股份回购提高股票价格的市场效应源于投资者对信息的反应，这种市场效应往往随着时间的推移以及理性的思考而逐步减弱，呈现股票价格在上市公司宣布回购前下降以及宣布回购后上升的特性。扶青、谢作为（2020）选取2014—2017年A股已实施股权激励计划的公司，数据表明这些公司业绩有了明显提高。此外，股份回购所带来的影响也存在差异，正面负面效应共存。李丽萍（2017）结合相关财务指标，建立关于股份回购的财务分析模型，并表明股份回购的资本操作具有积极的财务效应。张瑜（2019）则认为，股份回购会产生财务风险、支付风险，并向市场传递缺乏投资机会的信号。

二、格力电器股份回购历程

2020年初格力电器公布其股份回购预案前，其股价面临持续下跌的窘境，当年1月9日的每股69.88元下跌至3月23日的每股49.22元，下跌幅度近30%，跌至当年股价最低点。2020年4月10日格力电器开始持续3期向社会公众进行股份回购（表1）。

格力电器经过三期的股份回购，有条件限售股由原来的45，600，875股增加至47，296，775股；无条件限售股由原来的5，970，130，003股增加至5，968，434，103股；股份总数增加至6，015，730，878股。

三、格力电器股份回购动机

1.提升股价

市盈率是股票价格与每股收益的比值，是最常用的估值指标；市净率是股票价格与净资产的比值，一般来说市净率越低的股票，投资价值越高，反之则越低。

根据信号传递理论，上市公司股价表现不佳时，上市公司则会采取股份回购的方式向投资者传递公司股价被低估的讯息，从而达到提升股价的目的。2020年初新冠疫情的暴发，使诸多行业受到冲击，其中家电行业也不例外。2020年初至4月，格力电器股价下跌幅度达到30%，为了有效避免公司股价长期低迷从而造成不良局面，格力电器发布股份回购计划以此传递对公司未来市值恢复的信心。

本文以格力电器三期股份回购前为时间点，选取市盈率和市净率两个指标，并与行业均值水平进行比较，进一步佐证格力电器股份回购的动机—提升股价。由表2可以看出，2020年3月31日和2020年9月30日两个时间点的市盈率明显低于行业均值水平，但2021年3月31日时，格力电器市盈率明显高于行业均值水平；而格力电器的市净率在三个时间点均高于行业均值水平。综上分析，格力电器股价并未存在被严重低估的现象，反而一定程度上利用股份回购达到提升股价的目的。

2.员工持股计划

员工持股计划是一种以价值为导向的新型股权形式，部分员工通过购买公司部分股票而拥有企业部分产权，与公司共享利益果实，与此同时，企业也获得资金来源。然而，在一定程度上部分员工和公司共同承担相应的风险。

根据格力电器《关于回购部分社会公众股份报告书》可知，格力电器股份回购的目的是用于实施公司股权激励或员工持股计划，从而完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，推动股东的利益一致与收益共享，确保公司长期经营目标的实现，提升公司整体价值。

由表3可以看出，第一期员工持股占比最多，然而在第一期员工持股计划草案中发现，仅董事长董明珠一人所占比重达30%，而第二期员工持股比例为0%，第三期注销比例高达70%，一定程度上反映出格力电器制定的持股计划存在较大问题，存在为管理层输送利益的嫌疑。

四、格力電器股份回购的财务效应

1.盈利能力

本文选取总资产收益率、净资产收益率作为衡量指标，分析格力电器股份回购前后盈利能力的变动情况。

总资产收益率是净利润与平均资产的比值，是用来衡量企业盈利能力和收益能力的指标，该项数值越大，则说明企业盈利能力越好，反之越差。净资产收益率是税后利润与净资产的比值，其能较好地反映出股东权益的收益水平，该项数值越高，则股东投资的收益水平越高，反之则越低。

总资产=净资产+负债

由表4可以看出，格力电器总资产收益率2019—2022年逐年下降；净资产收益率2019年同比2020年下降26.59%，2020—2022年净资产呈现上升趋势，2021年同比2020年上升13.03%，2022年同比2021年上升13.36%，但仍未达到2019年的水平，可见对其盈利能力的提升并不显著。综合两项指标以及前文回购方案可得，格力电器回购股份资金来源于自有资金，进而导致总资产减少。

2.偿债能力

本文选取流动比率、速动率、产权比率、资产负债率作为衡量指标，分析格力电器股份回购前后偿债能力的变动情况。

流动比率是流动资产与流动负债的比值，速动比率是速动资产与流动负债的比值，这两项指标均用来衡量企业短期偿债能力。产权比率是负债总额与所有者权益总额的比值，是评估资金结构合理性的指标之一，资产负债率是负债总额与资产总额的比值，其用来反映债权人提供资金进行经营性活动的能力，这两项指标均用来衡量企业长期偿债能力。

由表5可得，流动比率与速动比率在2020—2021年下跌，流动比率同比下降14.81%，速动比率同比下降20.51%。尽管在2021年度有所下降，但整体较为稳定，流动比率仍然保持在1以上，速动比率降至0.93，但在2022年度回升至1。由此可见，格力电器股份回购对公司短期偿债能力影响较小。而反观两项长期偿债指标，2020—2022年逐年上升，且远超2019年未实施股份回购的水平，可见格力电器股份回购动用大量自有现金，一定程度影响其长期偿债能力。

3.营运能力

本文选取总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率作为衡量指标，分析格力电器股份回购前后营运能力的变动情况（表6）。

随着家电行业市场的逐渐饱和，加之2020年初疫情带来巨大冲击，给格力电器营运能力带来不小的压力。然而从2022年可以看出，格力电器实施股份回购后，并未使其总资产周转率和存货周转率恢复至2019年的水平，反而下降幅度更为明显，可见格力电器股份回购的举措并未增强其营运能力、促进其长期经营发展。

4.成长能力

本文选取净利润同比增长率、营业收入同比增长率作为衡量指标，分析格力电器股份回购前后成长能力的变动情况。

2020年新冠疫情的暴发，给各个行业带来不小的冲击。由表7可以看出，格力电器2020年相较于2019年净利润同比增长率继续下降，2021年相较于2020年转危为安，实现好转呈现正增长，2022年仍保持正增长势头。营业收入同比增长率不容乐观，2020年疫情的原因，线下门店销量惨淡，故而2020年营业收入呈现负增长，而在2021年同比增长率为11.24%，相较于2020年涨幅十分明显，但2022年相较于2021年的增长率下降97.7%，结果差强人意。综上分析，尽管在面临疫情冲击后，格力电器的净利润有所增长，但三期股份回购占用大量自有资金，导致用于日常经营活动的现金减少，营业收入同比增长率呈现负值。

五、结语

本文通过分析格力电器回购股票的动机以及财务效应得出结论：格力电器股份回购一定程度上是为了提升股价，但存在为管理层输送利益的嫌疑，而非真正意义“惠民”；格力电器股份回购对其盈利能力并未有显著的提升；对其短期偿债能力影响较小，使其长期偿债能力有所降低；回购股票对其营运能力有所削弱，对其成长能力并未有显著的提升。尽管《公司法》放宽了对企业股份回购的限制，但并不意味着企业可以盲目跟风回购股票，希望本文能为企业资本运作带来一定的参考。

参考文献：

[1]钱亦雯.投资者情绪对股票收益率影响的实证研究[D].蚌埠：安徽财经大学，2018.

[2]扶青，谢作为.股权激励对公司绩效影响实证研究——基于限制性股票与股票期权视角[J].财务管理研究，2020（2）：23-34.

[3]冯俊秀.上市公司股份回购的动机及财务效应研究[J].财会通讯，2021（16）：120-123.

[4]李丽萍.上市公司股份回购模型构建与财富效应分析[J].财会通讯，2016（8）：10-11.

[5]張瑜.上市公司股份回购动因及财务效应研究[D].北京：北京交通大学，2019.

作者简介：倪佩文（1998.08— ），女，汉族，湖南长沙人，湖北工业大学经济与管理学院，硕士在读，研究方向：财务会计。