ESG 体系对某大型企业财务绩效的影响研究

陈荣启

（新疆财经大学,新疆 乌鲁木齐 830012）

ESG体系是从环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance）三个维度对公司进行衡量，来判断该企业的可持续发展能力。2018年，摩根士丹利资本国际公司将我国A股纳入MSCI指数，ESG评价体系开始在国内各个行业升温。同年，中国证监会修改了《上市公司治理准则》，要求国内上市公司对ESG报告进行披露，标志着我国的ESG信息披露进入了一个新的阶段。

目前，国内外很多学者对ESG体系表现与企业财务绩效的关系进行了研究。在国外，Friede等利用实证分析的方法证明了ESG体系的表现与企业的财务绩效呈正相关关系，并随着时间的推移逐渐趋于稳定[1]。Velte通过对上百家企业的ESG评价进行研究，得出企业构建ESG评价体系可以对其财务绩效产生积极影响的结论[2]。在国内，李井林等认为，构建ESG体系可以促进企业发展创新能力，进而提升企业绩效[3]。徐建中等基于Meta分析得出结论：企业通过保护环境可以推动清洁制造的发展创新，为企业产品增加了附加值和市场竞争力，进而提升企业的盈利能力[4]。文章通过研究波司登股份ESG评级表现与其近五年的财务绩效表现，探究并分析ESG体系对波司登股份的财务绩效影响。

1 波司登股份ESG体系应用现状

1.1 波司登股份简介

波司登股份有限公司创始于1976年，通过长达47年的行业经验积累，现在在国内羽绒服生产行业处于领头羊地位，是中国纺织服装领域的核心企业。2007年，波司登在香港主板上市，2016年波司登在中国企业500强中排名436位，2019年，波司登在中国制造企业500强中排名237位，是纺织服装行业中名副其实的佼佼者。截至2023年，波司登已连续7年发布企业ESG年度报告。

1.2 波司登股份的ESG体系

在“碳达峰、碳中和”的可持续发展战略要求下，越来越多的企业开始在环境保护、社会责任和公司治理方面加大投入资源，通过提升ESG评级水平，在推动企业绿色转型的同时提高企业价值。波司登自2017年开始披露企业的《环境、社会及管治报告》，并在决策、管理、执行三个维度分别设立了ESG管理框架，保证了ESG标准的有效执行，进而使企业达到更高的行业水平，最终实现全面的可持续发展。

在环境治理方面，作为服装行业的先行者，波司登很早就认识到了气候变迁对其业务带来的风险和挑战。企业致力于向“绿色转变”这一方向发展，一方面，企业通过积极调整运营模式来适应气候变化带来的风险；另一方面，企业通过努力减少业务各个流程中的碳排放量来缓解对环境的污染。同时，波司登还向外部咨询机构聘请了顾问，对公司的环境绩效数据的鉴证准确度进行评估，以评价企业当前对开展ESG鉴证的准备情况。

在社会责任方面，波司登始终秉持着以人为本的经营理念，在社会治理方面也颇有成果。在内部层面上，企业十分重视员工的薪酬、晋升和福利待遇等问题，努力为员工营造一个健康舒适的工作环境，同时也致力于人才培养，通过提高员工素质助力绩效增长。在外部层面上，企业热衷于建设公益事业。波司登拥有自己的公益基金会和志愿服务队，每年无偿向社会捐赠大量物资，并提供免费的劳动力。

在公司治理方面，波司登的治理原则强调了问责性与透明度，并以公司及股东利益最大化为目标做出抉择。公司也会通过股东大会、实地考察、一对一沟通等方式为股东介绍企业的最新发展状况和经营的战略目标，并将股东的意见纳入企业的长远战略目标中。

2 波司登股份财务绩效分析

2.1 盈利能力分析

2019—2023年波司登股份盈利能力分析指标如表1所示，由表1可知，波司登股份在这五年的营业收入呈增长态势，即便在2019—2020年间受到疫情冲击也保持17%的营业收入增长。其中，涨幅最大的2021—2022年度，波司登在MSCI指数上的ESG评级由“BB”级提升至“BBB”级，在国内纺织服装行业处于领先水平[5-6]。同时，波司登股份的销售净利率也在连年攀升。2021—2023年间，波司登一直尝试调整经营战略，努力突破品牌羽绒服的定位认知，开始在夏季防晒服等领域开辟新赛道，并计划在羽绒服市场上走高端路线。这些战略的调整对企业的销售净利率产生了一定的影响，但总体还能保持略微上升的增长态势。

表1 波司登股份盈利能力分析指标

2.2 偿债能力分析

2019—2023年波司登股份偿债能力分析指标如表2所示，可以看出在短期偿债能力方面，传统经验认为企业的速动比率维持在1:1比较合理。2019—2023年波司登股份的平均速动比率约为1.3，低于行业均值的1.62。这说明波司登股份拥有较好的资产流动性，企业每有1元的流动负债就有1.3元的易变现流动资产来抵偿，具有充分的经营性现金流量保证其短期偿债能力，同时波司登没有将过多的资金投入到速动资产上，有效降低了企业投资的机会成本。

表2 波司登股份偿债能力分析指标

在长期偿债能力方面，一般企业的资产负债率维持在40%～60%较为正常，过高的资产负债率会导致债权人的权益难以保障。从2017年构建ESG体系开始，波司登股份的资产负债率逐渐趋于稳定，2019—2023年间，波司登可以将资产负债率稳定控制在40%左右。一方面，这使得债权人的权益得到了有力保障，另一方面，企业在充分利用借入资金带来的好处时，也尽可能地降低了财务风险。

2.3 营运能力分析

2019—2023年波司登股份营运能力分析指标如表3所示，可以看出，2019—2023年，波司登股份的总资产周转率呈稳步上升态势，并在2023年增长至0.80，达到了一般企业标准，并超过了服装纺织行业的平均资产周转率0.76。这表明波司登股份的资产利用率和资产管理水平较高，企业获利能力较好。受疫情影响，波司登2020年的存货周转率大幅下跌，但经过四年的运营，截至2023年波司登的存货周转率已增长至2.53，达到了疫情前的存货周转水平，可以预见波司登未来几年的存货周转率仍能稳步提升，并保持在较高水平。

表3 波司登股份营运能力分析指标

3 波司登股份ESG体系对财务绩效的影响

3.1 环境维度表现对财务绩效的影响

波司登以自然向好为主题，坚持遵守法律、预防污染、节能减排、保护环境、持续改进五项方针，在服装纺织行业作为先行者积极响应国家的“3060双碳目标”。企业一直关注气候变化与企业的互相影响，一方面积极采取行动应对可能面临的气候危机，另一方面，通过提高能源效率，使用环境友好型材料等措施促进节能减排，担当起企业应承担的气候责任。作为企业绿色可持续发展的行业标杆，波司登在社会各界树立了良好的企业形象，进而为企业吸引了更多的投资资金。

波司登股份披露的《环境、社会及管治报告2022/2023》显示，本年度波司登对能源使用的环保性和高效性有了进一步提升。一方面，公司持续推进清洁能源的使用，自有的车队车辆逐步替换为新能源驱动，大幅减少了汽油和柴油的消耗量。另一方面，企业较为重视水资源的高效利用，并定制了节水目标和管理方案，本年度的用水密度相比去年减少了7个百分点，排水密度则减少了40个百分点。这些环保措施都为企业大幅降低了管理费用和生产成本。同时，波司登也致力于推动行业的绿色转型，通过严选材料、绿色包装、严格分管废弃物等措施有效减少了污染物和有害物质的排放，进而促进了企业的降税效应，降低了企业环保税的税负。

综上所述，波司登因保护气候环境，推动绿色转型而树立的良好企业形象为其增强了筹资能力，带来了更多的资金流通；同时大力推行清洁能源的使用和水资源的高效利用为企业节约了大量管理费用和生产成本，提升了产品利润；波司登在生产过程中坚持科学减排，严格管理废弃物，通过降低税负进一步增加其净利润。由此可以得出，波司登在环境管理上的投入为其财务绩效带来了积极影响。

3.2 社会维度表现对财务绩效的影响

在社会维度方面，波司登始终坚持以人为本。企业十分重视人才的价值，努力为员工提供优质的薪酬水平、晋升机会及福利待遇等。企业尤其注重对员工的培训与发展，针对储备生培养、专业人才培养和管理干部培养，分别设置了雏鹰计划、飞鹰计划和雄鹰计划等。2023年度，企业的绩优员工保有率高达95%以上；新聘人才中，本科及以上学历占比高达81%；企业90后员工占比约46%。这些数据都表明波司登对员工的待遇可以充分调动员工的积极性，在提高企业生产效率的同时还能为企业节省大量招聘高技术人才的成本。

除了加强对企业内部员工的福利待遇，波司登还一直致力于社会公益活动的开展。波司登于2011年成立公益基金会，秉持着“传承文化，传播公益，传递温暖”的宗旨，在全国开展公益慈善事业。截至2023年，波司登公益基金会已向社会捐赠了累计超过12亿元人民币的物资，公益范围辐射全国29个省份，108个地级市，558个区县，受益群众高达119.2万余名。这些公益行为可以为波司登增加大量的企业所得税税前抵扣，进而降低企业的税负。

波司登坚持提高员工待遇，定期组织员工培训以提升他们的综合素质，来降低人才招揽成本和人才流失的损失，并通过积极开展公益活动为企业降低税负，这些措施都能直接帮助企业增加财务绩效。这也表明了波司登在社会维度上做出的努力为其企业绩效带来了正面影响。

3.3 公司治理维度表现对财务绩效的影响

波司登一直致力于保持高水平的公司治理，坚持以强调问责性和透明度为原则，始终将公司及股东利益最大化作为目标。企业通过广泛与员工、客户、供应商、投资者和政府监管机构等开展沟通工作，了解企业内外部利益相关方对企业未来发展的期望和建议，有助于企业完善其可持续发展的战略，并加快实现可持续发展目标的进程。这种重视内外利益相关方不同观点的举措向外界展示了波司登良好的运营状况与信心，在加固了企业社会形象的同时为企业吸引了更多投资，降低了企业的筹资难度。

同时，波司登也努力打造诚信、廉洁、守法的业务运营价值观。企业制定了内部的《反腐败政策》，为董事会管理层和企业员工制定了行为准则，并专门安排审计人员针对重大事项进行监督，从而减少乃至消除企业内部的商业道德风险。这些措施为企业减少了可能因内部腐败，而导致的一系列资源浪费、企业信誉降低、市场环境恶化等问题带来的损失。

波司登股份对外界展示了良好的公司治理情况，为企业赢得了更多的投资资金，并通过严格的治理规定预防了企业可能面临的资产损失。这表明波司登良好的公司治理水平直接或间接地增加了企业绩效，证明了其公司治理维度体系的建设为财务绩效带来的积极影响。

4 结论与建议

4.1 结论

根据波司登股份在2022—2023年度披露的《环境、社会及管治报告》来看，其ESG体系的建设已趋近成熟。虽然报告中未明确给出其在建设ESG体系时企业所投入的成本，从而无法计算ESG体系为企业带来的收益能否超过建设时所投入的成本，但从波司登在ESG体系三个维度上的投入为企业带来的收益来看，ESG体系的建设能为企业财务绩效带来正面影响。

4.2 建议

要想让ESG体系的建立融入各个行业当中，除了需要政府的大力引导外，更重要的是要让企业认识到建设ESG体系所能为自身带来的收益，这样企业才能采取实际行动来保护环境，承担社会责任并提高公司的治理水平。为此，根据以上研究结论，针对企业的ESG体系建设提出以下建议。

第一，持续推进生产环节的绿色转型，使用环保型材料。波司登股份在ESG体系的建设中坚持以自然向好为导向，持续推进生产活动中的绿色转型，使用更为环保的绿色原材料不仅为企业树立了良好的社会形象，而且更为安全、绿色的服装材料也备受消费者的青睐，进而增加了客户数量，提升了企业的财务绩效。纺织服装行业作为我国仅次于石油的第二大污染行业，很多企业的ESG披露仍处于初级阶段，尤其是在环境维度上的披露不够全面，其主要原因就是在生产环节中的环境治理方法不够成熟和完善。作为中国纺织服装行业的领头羊，波司登在ESG体系环境维度方面的建设经验值得同行企业借鉴学习，一方面在生产过程中使用绿色材料，减少污染物排放的同时也通过环保税降低了企业的税负，另一方面通过对能源的节约和高效使用进一步降低企业的生产成本和管理费用等，用两手抓的方式助力企业的绩效增长。

第二，积极投身公益活动，发挥降税效应。ESG体系不仅要求企业管理者实现利润最大化，同时也要求企业承担起相应的社会责任。波司登虽然一直以企业及股东利润最大化为目标，但也坚持致力于实现企业价值的最大化。根据波司登的ESG披露报告来看，在社会维度的建设方面，企业投入了数亿资金来响应国家的扶贫号召，助力实现脱贫攻坚战的胜利。波司登通过实际行动证实了企业积极承担社会责任并投身于公益活动，不仅可以改善人们对纺织服装行业的刻板印象，加固企业的良好社会形象，而且通过公益捐赠，还能为企业抵消大量的所得税负，从而提高了企业绩效。

第三，加强企业内部治理水平，预防资产损失风险。企业的腐败行为不仅会损害企业的声誉和信誉、破坏市场的竞争环境，还会使企业面临资源浪费和财产损失等风险。从波司登股份ESG体系的公司治理建设方面来看，企业通过制定企业内的《反腐败政策》和安排专门的审计监管人员，来避免因腐败或其他商业道德风险而使企业可能面临的各种风险。这样在避免企业遭受各种可能风险的同时，间接为企业绩效增加了正面的影响。

在被ESG浪潮席卷的中国市场上，波司登凭借丰富的ESG建设经验和企业的自身实力成功跻身行业前列，为同行企业做出了良好的示范。在波司登的影响下，未来将会有更多的中国纺织服装企业加入ESG体系的建设，一起推动行业的绿色转型，在满足高质量发展的要求下，共同实现我国的“双碳”目标。