瀚蓝环境财务报表分析

□文/谢卓翰

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］ 从党的十八大报告正式提出要建立绿色经济发展体系以来，我国经济发展的“含绿量”显著提升。在此背景下，固废处理行业成为推动绿色经济发展的中坚力量。瀚蓝环境公司作为一家从事生态环境服务的上市公司，具有良好的发展前景。本文利用哈佛分析框架，从战略、会计、财务、前景四个方面全面分析瀚蓝环境财务状况和经营成果，并结合当下固废处理行业现状对瀚蓝环境进行财务分析，旨在提升管理者的决策水平，帮助财务信息使用者更为深入地了解企业现状，对同行业其他企业也有一定的借鉴价值。

一直以来，财务报表分析都是一项极其重要的工作，但很多人会将财务报表分析误以为是用企业的财务数据简单地套用书上的公式来衡量企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，稍微复杂一点还会加上一些比率分析法和趋势分析法的结果，因此财务报表分析经常会被误解为简单机械的“数字游戏”。但是，这种“数字游戏”分析出来的结果信息含量低且程序化严重，对于企业真实的运营状态和财务状况无法做出合理的评价，更遑论找出企业在生产经营过程中的不足，为企业的发展做出合理规划。而哈佛分析框架下的财务报表分析有效地解决了上述问题。

一、瀚蓝环境简介

瀚蓝环境公司是一家专注于环境治理的企业，成立于2005 年，注册资本为8.15 亿元。该公司的主营业务包括市政工程、环保工程、土地整治、固废处理等领域，主要提供垃圾处理、环保设施建设、城市绿化等服务。从其官网和公开信息来看，瀚蓝环境在行业内拥有良好的口碑和实力，在环保领域取得了多项成果。例如，曾被评为“北京市循环经济协会常务理事单位”“北京市创新型试点企业”，并且参与了多个重大环保工程项目的建设。此外，公司还不断拓展其业务范围，持续进行技术创新和产业升级，并在全国多地设立了分支机构，成为固废处理行业的一线企业。

二、战略分析

（一）宏观环境分析——PEST 分析

首先，在政治环境方面。我国政府在环境治理方面投入了大量的资金和人力，加强了环境保护的力度，给企业带来了前所未有的机遇。此外，政府还强制推行环保，提高了企业的环保标准和质量要求。国家环境保护政策的持续推进，包括全国性和地方性环保法规的实施，将带来更严格的监督和管制。“十四五”规划中提出了大力发展绿色经济、构建美丽中国的战略目标，为环保行业提供了广阔的市场空间。

其次就经济环境而言。中国经济不断发展壮大，环保意识在逐渐提高，同时，环保行业需求也逐渐增加，这使得瀚蓝环境有着良好的市场前景，并且随着我国城市化进程不断加快，城市排放物和垃圾处理需求增加，也为瀚蓝环境提供了更多的机会。然而，价格竞争和成本压力仍然存在。广阔的行业前景让众多巨头入场纷纷成立环保企业，这无疑加剧了本就激烈的竞争。

再次，从社会环境方面分析。我国目前的城市化率已超过63%，这意味着未来垃圾处理的行业规模将更上一层。而人们生态环保意识的提高已成为一种趋势，公众对环保事业的重视为环保企业提供了更多支持，而且环境意识的普及又促进了环保教育和科技创新的发展，这无疑给瀚蓝环境提供了诸多机遇。在国家和民众如此重视环保的今天，固废处理等环保行业的兴起是民心之所向、大势所趋。

最后，在技术环境方面。随着科技的发展和进步，环保技术和制度也必将得到升级和完善。先进技术的发展也使得环保企业面临着来自其他科技企业的竞争，也同时为其技术创新和产业升级带来了机遇。同时，互联网技术的发展也会使得环保产业发生巨大改变，环保企业经营者必然要面对这样的全新局面。

（二）行业现状分析——波特五力分析

1、供应商的谈判力占优。固废处理行业的供应商包括原材料供应商、固体废弃物供应商以及固废处理设备供应商。对于供应商来说，由于固废处理的成本与原材料价格的关系成正比例递增，所以对于固废设备制造商来说，行业需求的增加使得供应商的议价能力占优。

2、买家的谈判力较弱。固废处理企业的买家主要是对固废处理服务有需求的工业企业和城市市政。和供应商一样，买家的数量和需求对于固废处理企业而言也是一个重要的因素。现阶段市场上企业众多，需求量尚未形成规模效应，因此目前买家的谈判力并不大。但是，随着市场的不断壮大，更多的需求将会涌现，到时候买家的谈判力会持续上升。

3、新进入者的威胁不大。固废处理行业的进入门槛相对较高，新进入者需要进行大量的技术研发和投资，在市场上的竞争中往往处于劣势。但由于该行业关乎环保问题，政府在行业发展上会给予一定的支持，因此一定的政策优势对于新进入者具有一定的吸引力，但目前新进入者的威胁并不大。

4、替代品的威胁较小。固废处理行业的替代品较少，特别是对于大型固废处理企业而言，替代品的威胁非常小。唯一的替代品是工业废水、空气污染等环保治理企业，但这些替代品的技术和研发门槛较高，所以短时间内不会对固废处理企业形成实质性的威胁。

5、行业内竞争程度激烈。固废处理行业中，竞争企业数量众多，而且并不存在明显的行业集中度，头部企业占据市场份额相对较少。随着市场规模的扩大和竞争的加剧，弱肉强食的竞争现象会愈发严重，目前行业的竞争程度较为激烈。

（三）企业战略分析

1、公司层面。企业战略也被称为企业的总体战略，决定了企业未来发展的大方向，可以帮助企业实现其经营目标，完善日常的工作。瀚蓝环境作为一家地方性的龙头企业，资金实力雄厚，创新能力强，企业品牌形象良好。但是，瀚蓝环境一直驻扎在本土，并未拓展外地业务，这严重限制了企业的发展。近年来，瀚蓝环境加快了其并购步伐，收购了几个优质的垃圾处理项目，如江西赣州的宏华危废处置项目、福建漳州北部的垃圾焚烧发电项目等，横向地延伸了产业链，纵向地拓展了业务面。分析可见，瀚蓝环境采用的是纵向一体化和多元化战略相结合的公司发展战略。

2、业务层面。业务层面的战略是根据企业的总体战略，对公司的业务发展进行具体指导的战略，分为低成本战略、差异化战略、集中规划战略三种。瀚蓝环境的主营业务以废水、废气、噪声控制为主，泥浆、固废处理为辅。公司的行业市场较大，对于需求大的市场和项目有着明显的优势。除了在中国建立了业务覆盖面广泛的销售和服务网络外，瀚蓝环境也已在亚洲、非洲等地执行许多项目。此外，公司还与其他企业合作开发环保相关领域独特性产品，并提供相关技术建议和解决方案。由此可见，瀚蓝环境主要采取的是差异化战略。

3、财务层面。财务层面的公司战略是服务于企业的总体战略，根据企业业务层面的公司战略制定的。有别于其他业务，固废处理项目的资金投入量较大，前期需要企业投入较多的资金。目前，瀚蓝环境业务发展较快，为了企业的融资需求，瀚蓝环境采取大规模的举债经营，这就使得企业的资产负债率居高不下，给企业带来了不小的财务风险。根据以上分析得出，瀚蓝环境目前是扩张型的财务战略。

三、会计分析

（一）资产质量分析。根据瀚蓝环境2022 年的年报显示，截至2022年底，瀚蓝环境公司的资产总额约为332 亿元，较上一年度增长了13.7%。其中，流动资产占比19.28%，非流动资产占比80.72%。资产总额的增长主要源于公司固定资产的投资增长和资本市场的支持。瀚蓝环境公司的货币资金约为11.07 亿元，较上一年度减少了15.3%。货币资金的减少主要源于公司能源业务同比出现较大亏损，以及受经济下行等情况影响，并且应收账款回款未有明显改善。瀚蓝环境公司的应收账款约为27.81 亿元，较上一年度增加了60.75%，而营业收入同比增长9.33%，应收账款的增速远高于营业收入的增速。应收账款占营业收入近三年的比值为13.74%、14.7%、21.6%，三年来持续增长，这说明应收账款的增长主要源于公司业务的扩展和销售的增长。瀚蓝环境公司的存货约为2.64 亿元，较上一年度减少了2.22%，公司的存货主要是原材料、低值易耗品、库存商品以及合同履约成本，其中原材料和合同履约成本占比较大，存货的减少主要是源于瀚蓝环境将原材料和合同履约成本转化为了企业的收入和利润。瀚蓝环境的长期股权投资约为7.2 亿元，较上一年度增加了30.95%，这主要是由于广东政府及社会资本对于瀚蓝环境的投资增加。瀚蓝环境的固定资产约为56 亿元，较上一年度增加了5%，这主要是由于公司对于环保设备的研发生产的投资增加。瀚蓝环境的短期借款和长期借款分别为17.76 亿元和87.73 亿元，相较上一年度增长率分别为107.44%和10.16%，这主要是源于2022 年新冠肺炎疫情影响及应收账款周转速度慢，资金回笼速度慢，企业的资金需求量较大。截至2022 年底，瀚蓝环境公司的资产负债率为65.15%，同比增长1.13%。

通过对瀚蓝环境公司的资产质量进行分析，可以看出公司的资产总额、应收账款、长期股权投资、固定资产、短期借款及长期借款均有不同程度的增长，这反映了公司业务的持续发展和资本市场对于公司的资金支持。但是，公司的货币资金和存货都略有下降，并且资产负债率略有增长，这说明2022 年度公司受疫情影响较大，并且公司新增加的燃气业务承压过重，拖累了全年的业绩，应收账款回款没有明显改善，需要公司进一步优化资产负债结构，实现燃气业务的扭亏转盈，加强对应收账款的回款能力。

（二）盈利质量分析。根据对瀚蓝环境2022 年年报进行分析，报告期内，公司的毛利率为20.45%，同比下降10.93；净利率为9.13%，同比去年下降9.3%；净资产加权收益率为11.03%，同比下降13.63%。在公司的经营方面，公司近三年销售毛利率为29.58%、22.96%、20.45%，三年来持续下降。公司的销售净利率也持续下降，近三年公司的销售净利率为14.14%、10.07%、9.13%，说公司近年来的盈利能力持续下降。而从公司的资产方面看，公司的净资产收益率持续下降，近三年加权平均净资产收益率分别为14.96%、12.77%、11.03%，数据持续下滑。究其原因，主要是在行业竞争加剧、环保标准越来越高、疫情带来的经济下行等几个方面。

（三）研发支出分析。根据瀚蓝环境的年报数据，2022 年的公司总营收中，研发费用占比约为0.7%，相较于上年度的1.09%略有降低，相较于行业平均值4%仍有差距，这表明公司在技术研发上的投入有所减少。虽然瀚蓝环境近年来加强了国内外多家企业的战略合作关系，在科技、研发、市场拓展等方面进行了深度合作，推进了行业全链条的联动协同，但是通过对财报的分析可以看出，瀚蓝环境在技术创新和产品开发方面的投入仍有待加强，在未来实现可持续发展、提升企业的竞争力方面仍有待提升。

四、财务分析

瀚蓝环境目前所处的是固废处理行业，在固废处理业务的初期的资金投入量较大，这对公司的资金获取能力提出了很高的要求，而且业务周期较长，这对公司的营运能力和盈利能力也有一定的考验，最后固废处理企业的发展壮大离不开产业链之间、同业之间的并购，这也要求企业具备良好的发展能力。所以，对瀚蓝环境的财务分析需要从筹资能力、偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力五个方面进行分析。

（一）筹资能力分析。筹资能力指的是企业从外部获取资金的能力。固废处理行业的业务大部分都是通过BOT（建设-经营-转让）、TOT（移交-经营-移交）等形式建设，周期长且项目投入资金量大，这就需要企业拥有足够的资金运营项目，要么企业使用自有资金，要么就要去购买已运营的项目，所以为了获取业务，企业就需要进行筹资。随着我国的金融市场去杠杆，筹资利率逐年上升，筹资难度加大，企业的筹资能力尤为重要，而企业的筹资能力主要体现在两个方面：一是企业拥有多少条筹资渠道；二是企业筹资的资金规模有多大。

从筹资渠道方面分析，一般来说，一个企业的渠道越多，筹资能力就越强。瀚蓝环境通过定向增发、发行债券、银行贷款等方式筹资，加上其并购贷款、项目贷款以及流动资金贷款等渠道，瀚蓝环境的筹资渠道较为广泛。从筹资的资金规模方面分析，企业筹资的资金规模越大，意味着企业经营的项目越多，也就说明企业的筹资能力较强，而债务融资通常是企业主要的融资方式。根据瀚蓝环境2020～2022 年报，有息负债处于高速增长，截至2022 年底，瀚蓝环境的有息负债已从2020 年的89.28 亿元飙升至2022 年的140.65 亿元，说明瀚蓝环境筹资的资金规模较大，这也与瀚蓝环境的扩张性企业战略相吻合。

（二）偿债能力分析。偿债能力指的是企业偿还负债的能力。企业的短期偿债能力一般通过流动比率和速动比率两个指标来反映，这两个比率指标越大，说明企业偿还债务的能力越强。2020～2022 年瀚蓝环境的流动比率逐年上升，从2020 年的0.476 上升至2021 年的2.639，2022 年上升至0.652。2020～2022 年瀚蓝环境的速动比率也逐年上升，从2020 年的0.405 上升至2021 年的0.603，2022 年上升至0.625，这说明瀚蓝环境短期偿债能力较为良好。资产负债率指的是负债总额和资产总额之间的比率，反映了企业的财务风险，企业的长期偿债能力越强，资产负债率越低。瀚蓝环境2020～2022 年间的资产负债率略有波动，但基本维持在65%左右，说明其近几年没有通过大规模的举债来维持经营，债务资金的使用较为合理，长期偿债能力较为良好。

（三）盈利能力分析。盈利能力指的是企业在生产经营过程中产生利润的能力，一般通过销售净利率、总资产收益率及净资产报酬率来反映。2020～2022 年间，瀚蓝环境销售净利率虽有小幅波动，但都维持在10%上下，而其总资产收益率也维持在4%上下，说明瀚蓝环境目前处于增长期，在扩大销售的同时也能维持较好的经营管理水平。在净资产报酬率方面，瀚蓝环境虽然近几年略有下降，但都稳定在10%以上，说明企业对于自有资本的利用率较高，营运效益较强，对企业的投资者和债权人的风险较低，整体的盈利能力较为良好。

（四）营运能力分析。一般来说，企业的营运能力指的是企业对于存货和应收账款的管理水平。应收账款的周转率越高，说明企业应收账款的回款率越高，坏账率越低，资金营运越有效率。通过对瀚蓝环境的年报分析，其应收账款周转率自2014 年的16.12 次降至2022 年的5.703 次，连续8 年下降，下降速度也越来越快，这说明瀚蓝环境应收账款的催款速度正缓慢下降，这会极大地影响企业的现金流，对企业日常生产经营也会带来不良影响。此外，瀚蓝环境的存货周转率也从2018 年的18.66 次降至2022 年的9.806 次，说明瀚蓝环境的存货管理水平逐年下降，而其总资产周转率连年稳定，说明其资产的运作能力较为稳定，能形成较为完善的管理体系和制度。总的来说，瀚蓝环境的营运能力有待提升，特别是在应收账款和存货方面需要尤其注意防范风险。

（五）发展能力分析。企业的发展能力指的是企业未来发展的潜力，如果发展能力不达标，说明企业未来可能会破产清算。一般通过营业收入增长率和净利润增长率来衡量企业的发展能力。2020～2022 年，受新冠肺炎疫情影响，瀚蓝环境的发展能力指标均有大幅波动。通过年报分析，瀚蓝环境近三年的营业收入增长率从2020 年的21.45%到2021 年的57.41%，再到2022 年的9.33%，经历了较大的波动，这主要是因为2022 年的成本及费用的增幅巨大，远超营业收入的增幅，除去2022 年的数据，其他年份这一指标的比率均在20%以上，这说明市场对于瀚蓝环境的产品需求依旧旺盛，市场份额较为稳定，企业的发展势头较强。而在总资产增长率方面，瀚蓝环境三年来逐年下降，对资产负债表进行详细分析发现，这是由于应收账款回款困难，受国际局势影响成本费用居高不下。而在其余年份，总资产增长率虽有波动但都为正值，说明瀚蓝环境的资产规模是逐年扩大的，企业的发展能力良好。

五、前景分析

在2017 年召开的党的十九大明确提出要加快生态文明建设体制改革、打造美丽新中国，这为我国未来的生态文明建设指明了方向。而环保产业作为我国生态文明建设的重要一环，也进入了发展的快车道，表现出蓬勃发展的新态势，成为我国的万亿级产业。

对于瀚蓝环境来说，企业的前景分析主要分为以下几个方面：一是政府政策的支持。随着环保政策的逐渐出台和执行，瀚蓝环境在国内市场的前景将进一步打开。二是行业的发展。随着人们在环境保护和健康方面需求的不断增加，环境治理行业将处于不断发展的态势，这将带来更多机会。三是技术的创新。随着科技进步，环境治理技术的不断创新和进步，瀚蓝环境将能够更好地满足市场需求。四是市场需求。随着公众环保意识的不断加强，市场需求将更加迫切，这将为瀚蓝环境提供更多的商机。综上，瀚蓝环境的前景良好，只需注意未来发展过程中的风险，把握好机遇，未来有望成为国内领先的环境治理企业之一。

六、结论及建议

在企业战略方面，瀚蓝环境在政策、经济、社会和技术方面都具有一定的优势，机会较多，注意管理和技术方面的风险，瀚蓝环境有望发展成为行业领军者。瀚蓝环境应采取密集型和多元化战略，在传统领域进一步巩固其优势地位。

从会计层面考虑，瀚蓝环境的货币资金总额较大，需要加强资金管理并提高运作效率。此外，瀚蓝环境的存货量较低，应该注意保持合适的库存量以防企业发展过于迅猛导致存货量见底，从而影响企业的资金流运转。而且瀚蓝环境存在较多的坏账准备，需要尽快催收还款，回流企业资金。

在企业财务方面，瀚蓝环境是高财务杠杆的企业，表明其拥有较强的融资能力。而且企业的盈利能力和营运能力都较强，现金流量也处于行业上游。但是，瀚蓝环境的偿债能力较差，资产负债率相对偏高。虽然现阶段该企业现金流量充沛，但仍需注意财务风险、加强风险管理。

在企业前景方面，固废行业作为环保行业的细分领域，具有举足轻重的地位。随着“垃圾分类”逐渐成为日常生活的一部分，人们的生态保护意识逐步增强，环保行业正逐渐成为国家的战略性新兴产业之一。尽管前景非常广阔，但是成本的增加和行业竞争的不断加剧仍然是行业发展所要面临的问题。因此，瀚蓝环境应着力提高自身核心技术和服务质量，并紧密关注政策法规变化，以保持领先地位并保障业务的可持续发展。

综上，瀚蓝环境所处的行业对我国的生态文明建设具有重大的意义，而在现有的优势基础上，瀚蓝环境应采取多元化战略，并加强资金管理、完善货款催收机制、控制财务风险，以实现可持续发展，并在固废处理领域占据领先地位，满足社会和市场的需求。