典型的救市政策如何演绎？

胡国鹏

A 股近10 年以来较为典型的救市政策出现在三个时期，分别为2015-2016 年、2018 年、2022-2023 年，救市政策涵盖高级别会议定调、舆论引导、流动性注入、部委政策以及货币政策几个层面。

2015 年下半年至2016 年年初，救市政策密集出台主要集中在两个阶段，分别是2015 年6 月至8 月末、2016年1 月至4 月，持续时间均为3 个月左右；本阶段救市政策较为全面，呈现多部门联合救市特点。具体来看：

高级别会议层面，2015 年7 月、8月针对股票市场出现急跌，国务院级别会议均提及资本市场。

领导讲话及媒体引導层面，本轮救市行动中，证监会相关人员均及时发声、人民日报、金融时报等官媒发文引导市场舆论。2015 年6 月、2016 年1月市场急跌后，证监会均以答记者问形式，对市场关切问题予以回应；后续证监会负责人同样出席新闻发布会，为资本市场发声。此外，救市行动中，人民日报、金融时报等官媒也积极发声，引导社会舆论。

部委政策层面，本轮救市涉及证监会、央行、财政部、国安部等多个部委联动，呈现全面救市特点。2015 年7 月4 日起多部门联合救市行动开启，一是证监会、央行、银保监会等金融部门推出救市政策，包括暂停IPO、暂缓上市、限制开仓等；二是财政部、国资委明确股市异常波动期间，各有关中央企业不减持所控股上市公司股票；三是7 月9 日公安部介入排查恶意卖空股票行为。2016 年1 月A 股市场经历熔断后，证监会再度就熔断机制、减持规定进行调整。

货币政策层面，2015 年至2016 年救市行动中，央行均实施降准（降息）释放流动性支持。

2015 年国家队万亿资金“真金白银”入场救市，2016 年年初同样出现“救市资金”身影。一方面证金公司为证券公司提供信用额度，支持其买入股票。2015 年7 月4 日21 家证券公司宣布出资购买不低于1200 亿元蓝筹股；7 月8 日证金公司再度向21 家证券公司提供2600 亿元信用额度，用于增持股票；另一方面，2015 年7 月证金公司出资申购公募基金，为基金公司提供流动性。此外，2015 年7 月9日，央行明确已向证金公司提供充足再贷款。

市场表现来看，救市政策密集落地下市场一般开启一个月左右的反弹，反弹幅度在5%-25% 区间内。若流动性持续宽松，反弹的持续更久（如2015 年8 月至11 月）。市场在央行连续的降准、降息操作下，上证指数于8月27 日至11 月9 日涨幅为24.58%。2016 年1 月初市场连续下探，直到1 月27 日“供给侧结构性改革”首次亮相后，市场预期经济企稳后，市场才确认阶段性底部开启反弹，1 月28 日至2 月22 日，上证指数反弹7%。

2018 年6 月19 日上证指数跌幅达3.8%，自2016 年年初以来再次跌破3000 点，市场单边下跌引发股权质押风险逐渐暴露，股权质押风险的负反馈效应再次强化市场的下跌情绪，6 月19 日至7 月5 日期间，上证指数下跌9.5%，在此背景下第一轮救市措施展开。

第一轮市场的救市主体为央行和监管层，降准、资管新规等监管政策的放缓为主要救市手段，由于核心矛盾未解，市场反弹力度较小。

从救市效果看，此阶段市场反弹幅度和持续性不足。在7 月9 日中国证监会召开上市公司负责人座谈会后，叠加监管放松市场迎来小幅反弹，7 月9 日至24 日期间上证指数上涨幅度达5.8%。

2018 年国庆期间，外围市场受全球贸易冲突的扰动，欧美市场股指收跌。即便10 月7 日央行进行降准操作，节后A 股开盘仍跳空低开，10 月8日至10 月18 日期间，上证指数跌幅达11.9%，第二轮救市政策开启。

第二轮市场的救市主体升级为国务院及高层领导，高级别会议及实质性的纾困工具出台确立政策底，A 股市场正式企稳。在A 股市场经历近三个季度的单边下跌后救市力度也开始加大，10 月19 日国务院副总理刘鹤与一行两会负责人表态支持资本市场，高层喊话将救市举措提升到中央层级，当日上证指数收涨2.6%。此后民营企业纾困政策得到实质性落实，10 月22 日国务院常务会议决定设立民企债券融资支持工具，10 月25 日深圳市拟发行10 亿元纾困专项债，各地的民企纾困行动陆续展开；此外，高级别会议强力稳定市场信心，11 月1 日习近平主席主持召开民营企业座谈会，强调要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展。第二轮救市措施接连发力下，10 月19 日至11 月19日的22 个交易日，上证指数企稳上行，累计涨幅达8.7%。

2022 年救市政策密集出台主要集中在3 月至4 月，高级别会议、部委政策、货币政策均有出现，从救市效果来看，高级别会议对市场止跌企稳有立竿见影效果，其中4 月后的反弹在政策发力与经济修复共振下力度及持续性较强。

（1）2022 年3 月金稳委发声后市场止跌：3 月16 日金稳委召开专题会议研究经济形势和资本市场关切问题，对市场关注的热点问题要及时回应”。市场情绪明显回暖，上证指数从午间3024 低点涨近4.9% 收至3171点，后续又震荡上涨至4 月上旬，整体涨幅为6.1%。4 月中旬疫情担忧加重，市场再度下行。

（2）2022 年4 月政治局会议再提资本市场：股市继续下行期间4 月15日央行降准25 个BP，但幅度不及市场预期，直至4 月底中财委会议提升了稳增长的预期，政治局会议更是提到“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，同时随着上海复工复产的有序展开以及5 月一揽子稳增长措施的继续出台，A 股开始持续回升至7 月初，最终止于流动性收紧担忧和“地产风波”，上证指数自4 月27 日至7 月4日涨幅近18%。

2023 年救市政策密集出台主要集中在7 月至10 月，高级别会议、部委政策、货币政策、资金救市均有出现，从救市效果来看，高级别会议、重磅部委政策、汇金高调增持对于市场短期止跌企稳有明显效果。

（1）2023 年7 至8 月高级别会议、重磅部委政策后市场短期企稳：7 月24 日政治局会议罕见提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场情绪此后6 个交易日明显回暖，上证指数涨幅4%，随后北向资金连续净流出主导了新一轮下跌，期间8 月15 日MLF 调降15BP，市场未止跌，直至8 月27 日财政部、税务局、证监会等多部门发布“四支箭”维护市场，内容包括调降印花税、暂缓IPO 和再融资节奏等，次日上证指数高开至3219 点（上一交易日收盘价3064 点），收盘有所回落，但此后5 个交易日仍是上涨趋势，总体涨幅3.7%。

（2）2023 年10 月汇金增持：9 月以后市场再度下跌，9 月14 日央行宣布降准25BP，险资入市也在“松绑”，10月汇金约5 亿元增持四大行，证监会也出台了融券新规“限制做空”等，但期间市场并未止跌。10 月23 日汇金宣布买入ETF，并称在未来将继续增持，同时24 日增发的万亿国债也提振了稳增长预期，上证指数开始止跌回升，10 月24 日至11 月21 日总体涨幅4.4%。