中特估要追么？

林荣雄

明确一点，我们在元旦后基于A 股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1 月14 日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。随着上周中特估领涨带动市场强势反弹，我们的观点被进一步验证的可能性在上升。当前中特估领涨让市场明确阶段性底部，由于目前中特估上涨并未带动普遍的赚钱效应，对应交易指标国投策略——A 股“躁动”指数最新数据并未释放春季躁动启动的信号，我们维持熊心牛胆的判断。

大盘指数层面，此前我们提出：结合当前宏观环境，CPI 负增长已连续3 个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。最近可以看到各类呵护政策频出，大盘指数呈现基于情绪修复的技术性反弹。在政策层面，我们认为当前政策核心是财政，其他领域的政策更多是对市场情绪的影响，真正促发技术性反弹走向市场反转的定價核心要看到财政政策更为积极的动作才能明确。在结构层面，上周领涨品种是中特估行情，中特估行情在当前可以看到其背后主题投资和高股息投资的双重属性。从2023 年至今的规律来看，当全天成交量能维持8500 亿以上，应该会向中小盘中证1000TMT 做一些分流定价；如果是8500亿以下，则应该是选择低价绩优股和高股息为妥。同时，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线，并坚持2024 年大概率维持双主线占优，大盘成长更倾向是波段性机遇。开年之后，以中证1000 和国证2000 为代表的中小盘大幅下跌。事实上，我们在去年11-12 月的观点是：确实要承认中小盘/大盘的分化来到一个极致位置，意味着中小盘波动性会增强。目前中小盘只是短期调整，中期小盘成长占优格局并未被逆转。

客观而言，大盘价值高股息长期占优的三个核心条件是：宏观政策的失效（例如：十年期国债收益率中枢不断下移）+成长性资产崩塌（例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭）+企业主动分红意愿增强（例如：国央企是否带头进一步增强分红）。在同时至少满足两个条件成立的情况下，可视为高股息长期占优。除此之外，仅有一条较为明确的过程中，我们更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。事实上，开年之后结构上除了高股息之外，最为明确的信号是：出海定价兴起，充分验证我们此前反复提出的“向出海要收益”观点。12 月下旬至今，Wind 出口贸易指数以及三个海外收占比较高行业指数：家电、纺织服装、轻工制造均持续跑赢市场。同时，以2021 年-2022 年海外收入占比的均值为标准，海外收入占比在70% 以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降收益率呈现逐步下降的趋势。

短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注中证1000指数。