日经ETF溢价风险大 低估的A股宽基ETF更有性价比

陈建德

2024年元旦以来，A股市场有所调整，截至2024年1月17日，上证指数、沪深300、创业板指数都创了自2021年以来调整的新低，显示场内的A股投资者的情绪总体偏低。成交量方面，两市成交量维持在7000亿元左右，成交量低迷。

与此形成鲜明对比的是，部分投资者爆炒场内的四只可以日内交易的日经ETF基金，将这四只日经ETF的溢价率最高炒到溢价20%，并且近期有不少的媒体和自媒体对日经ETF的关注较高。但是爆炒四只日经ETF的风险偏大，投资者需要谨防净值及溢价率的下行风险。在A股的连续下跌后，低估的A股及A股的主要宽基指数或许更值得逢低关注。

目前，A股市场共有四只挂钩日经指数的QDII型的ETF基金，分别是易方达日兴资管日经225ETF（代码513000），华夏基金管理的华夏野村日经225交易型开放式指数证券投资基金（代码513520），工银瑞信基金管理的工银瑞信大和日经225ETF（代码159866），华安基金管理的三菱日联日经225ETF（代码513880）。这四只挂钩日经的ETF的份额规模都很小，截至1月17日，华夏野村日经ETF的规模是5.01亿份，工商瑞信大和日经ETF的规模是4.92亿份，易方达日兴资管日经225ETF的规模是3.31亿份，华安三菱日联日经ETF的规模是6.91亿份。这么小的规模容易在弱市行情中被一些游资爆炒。

日经指数在2023年有约30%的涨幅，2024年元旦后继续上涨，从1月4日到1月15日上涨约7%，特别是1月10日、1月11日、1月12日连续三日大涨。这种情况吸引了一些A股投资者去炒作上述四只ETF，阶段性的炒作在1月16日达到高峰。1月15日收盘，易方达日经ETF、华夏日经ETF、工银瑞信日经ETF以及华安日经ETF的收盘净值分别为1.355元、1.348元、1.008元、1.280元。1月16日，日经225指数全天下跌0.79%。但是，1月16日，这四只ETF的场内交易最高价分别达到1.489元、1.668元、1.119元、1.337元，溢价率[溢价率=（场内价格/净值-1）*100%]最高时分别为9.89%、23.70%、11.0%、4.45%，特别是华夏日经ETF的溢价率高达23.7%，说明场内的投资者的交易氛围特别浓烈。在交易量方面，这四只ETF是可以做日内T+0交易的，其日换手率最高的达到603.49%，也就是说所有的份额在一天内换手高达6次，是极为狂热的炒作。1月16日，上述易方达日经ETF、华夏日经ETF、工银瑞信日经ETF以及华安日经ETF的日成交金额分别为4.47亿元、47.79亿元、10.30亿元、5.59亿元。这四只ETF在1月16日当天的日换手率高达96.00%、603.49%、196.55%和72.5%。

爆炒后经常都是暴跌，不明真相的投资者如果冲进去，可能遭遇严重亏损。1月16日，易方达日经ETF、华夏日经ETF、工银瑞信日经ETF以及华安日经ETF从上午11点左右开始大幅跳水，当日收盘价格分别是1.365元、1.459元、1.015元、1.275元，分别较当天最高价下跌约8%、12%、9%、4%。截至1月17日收盘，除了华夏日经ETF还有约8%的溢价外，另外三只日经ETF的溢价率已迅速缩小。

A股市场四只日经ETF被爆炒，起因可能是因为日经指数在2023年和2024年初的上涨，吸引了一些投资者的注意。但是，大部分投资者估计对日本的经济和股市不太了解，只是比较盲目地觉得日经指数涨了就去买了。一些游资或许利用了投资者的这种盲目情绪，吸引不明真相的投资者參与日经ETF的炒作，而且这些游资在高位比如在1月16日的大幅跳水中可能已经收割了一批投资者。

在理性成熟的投资中，很重要的一点是：要投资于自己的能力圈以内，投资于自己所熟悉的领域，对于陌生的领域的投资需要谨慎，否则可能会有较大的亏损。上述四只日经ETF可能还会受到游资的炒作，阶段性可能还会有较大的溢价，但投资者对此需要谨慎对待。

在做两项投资选择之前，可以对两项投资的基本面进行详细的分析和比较，如果对日经指数和A股宽基指数，比如上证指数、沪深300指数等进行比较会发现：从估值水平等角度分析，A股的指数性价比更高。对于投资者而言，与其盲目地去投资不熟悉的日经ETF，不如多花一些时间研究A股，待此轮A股风险充分释放后，抄底A股，可能是一个更不错、更理性的选择。

日经指数2024年元旦以来的上涨基本都是由估值贡献的，其中风险溢价回落是主因。从1月2日-1月15日，日本基本面的因素主要是无风险利率从0.61%降至0.57%，日经225指数上涨7.3%，其涨幅基本都由估值贡献。具体的包括，日经每股收益EPS基本持平，动态市盈率PE从18.3倍升至19.5倍，无风险收益率的下行大概贡献0.8%的上涨幅度，而风险溢价也即估值水平的提升贡献超过6%的涨幅。根据银河证券的相关研究，日本经济的疫后恢复依然相对羸弱，主要经济数据呈现较大的波动，没有明显地体现出持续向好的态势。

对比来看，从净资产收益率水平方面看，截至1月17日，上证指数的净资产收益率ROE是8.91%，沪深300指数的ROE是10.10%。截至2023年6月底，日经225指数的ROE是8.71%，上证指数及沪深300指数的ROE水平都高于日经225指数的ROE水平。并且从近些年的日经225指数的ROE来看，仍然呈现较大的波动性，没有体现为非常强的、趋势性的上涨。

从估值水平上看，目前日经指数的估值水平高于上证指数及沪深300指数。目前，日经225指数的市盈率水平大概是26倍，市净率水平大概是1.9倍。截至1月17日，上证指数的市盈率水平仅12.39倍，市净率水平仅1.19倍。沪深300指数的市盈率水平仅10.69倍，市净率水平仅1.17倍。不论是从市盈率水平角度还是市净率水平角度看，上证指数和沪深300指数的估值水平都远低于日经225指数的估值水平，其中市盈率水平大概是日经225指数的一半，市净率水平大概是日经225指数的60%。

从分红率方面，目前上证指数和沪深300指数的股息分红率也都高于日经225指数的分红率。截至1月17日，上证指数的股息分红率是3.21%，沪深300指数的股息分红率是3.53%。

从经济增速角度看，我国的GDP增长速度亦是高于日本的GDP增长速度。2023年前三季度，日本的实际GDP增长速度低于我国的实际GDP增长速度。日本2022年的GDP增长速度是2.6%，2023年前三季度实际季调环比折年增长为3.7%、4.5%和-2.1%，也就是说日本2023年的第三季度GDP甚至是负增长的。相比之下，我国2023年的GDP增长速度高达5.2%。

综上分析可以看出，如果从基本面的角度分析，上证指数和沪深300指数的ROE水平高于日经225指数的ROE水平。在估值水平方面，不论是市盈率水平还是市净率水平，上证指数和沪深300指数的估值水平都远低于日经225指数的估值水平，大概是日经225指数的50%-60%水平；从股息分红率方面，上证指数和沪深300指数的股息分红率都比日经225指数高60%左右。从GDP的增长速度看，日本的GDP增长速度大概是我国的一半。

所以，不论是估值水平、股息率还是成长性以及GDP增长速度，我国A股的数据都远远优于日经指数。如果是理性投资的话，相较于日经指数和日经指数ETF，显然是A股及相关的宽基指数更值得投资。特别是眼下A股市场的下跌及过低的估值水平，可能更多的是受投资者的悲观情绪的影响。长期来看，市场的估值水平将会回到合理的估值水平。如果是逆向投资，在相对低估、悲观的时候，其实更应该也更值得投资。所以，左侧投资者可以考虑逢低分批布局A股或A股的一些宽基指数基金。若是右侧投资者，可以再耐心地等待短期的风险快速释放后的抄底A股的机会。

（作者系福建天朗资产总经理。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）