18年报预览：哪些公司业绩有望超预期？

李求索等

1 月进入年报业绩预报和快报的密集披露期。随着A 股上市公司年报业绩预告在1 月集中披露，业绩出现改善拐点或超预期的行业和个股可能逐步成为当前环境下投资者关注的主线。截至1 月13 日已披露年报预告的公司约2.5%，我們结合行业分析员自下而上预测，梳理年报业绩预览供投资者参考：

2023 年四季度盈利增速有望在低基数下继续改善。2023 年上市公司表现受物价偏弱等因素影响，全年盈利预期相比2023 年初下调较多，2023 年前三季度全A/非金融盈利同比分别下滑2.3% 和4.8%，结合中金宏观组预测我们自上而下测算2023全年非金融营收增速可能在3% 左右，利润端改善结合物价以及同期工业企业盈利情况，估算全年A 股整体业绩增速有望回升至1% 附近。其中，2022 年四季度疫情以及企业减值计提扰动较为明显，在低基数以及下半年经济有所企稳的背景下，估算A 股四季度非金融企业营收增速5% 左右，单季度盈利同比增速可能明显回升。

1）截至1 月13 日，根据中金公司重点覆盖A 股公司不完全统计（约1133 家），A 股整体/非金融单四季度盈利同比增速在低基数影响下相比三季度盈利预测显著提升；

2）11 月以来分析师对A 股2023年盈利预测下修1.7 个百分点，多数行业下修盈利预测，部分行业如石油石化和汽车等小幅上修；

3）10-11 月工业企业利润同比+15.8%，其中11 月同比明显提升至29.5%，10 月-11 月制造业利润同比+18.2%，低基数下持续修复。（见图一）

1）能源和原材料行业延续分化，同比增长改善。2023 年四季度国内外大宗商品价格有所分化，PPI 环比继续走弱，同比增速相比三季度基本持平，煤价四季度受供应因素影响相对较强，盈利可能相对有韧性，其余领域盈利同比可能基于基数有所改善。

2）中游制造盈利仍待修复。前期资本开支扩张较快的新能源车产业链中上游、光伏产业链四季度盈利整体仍面临调整压力，未来需要重点关注产能出清节奏，部分出口细分领域可能受益海外去库存压力缓解和中国出口竞争力提升，盈利改善较多。

注：该统计是针对中金公司所覆盖的A 股公司做自下而上的一季度业绩预测汇总，图表中所统计约包含1133 家公司的盈利预测，且不同行业包含样本数有一定差异，因此图中为不完全统计结果，仅供参考。其中社会服务增速为750%；农林牧渔增速为-109%。资料来源：Wind2e7d6593ae3a7a85a0e810f729bce70a9baba67f338b08fd21162b97f84f7ccd，中金公司研究部

3）下游行业业绩受基数因素改善可能较为明显。2022 年四季度是疫情影响相对较大的阶段，我们认为出行服务业领域四季度盈利同比有望成为改善最大的领域，其余消费品行业业绩也有望改善。

4）TMT 板块业绩有望延续改善趋势。全球和我国半导体周期持续回升，11 月销售额同比增幅改善明显，手机等重点下游出货量同比有所改善，消费电子和电子元件去库存较为充分；但AI 相关行业短期业绩可能仍难以兑现。

5）此外，2022 年地产链行业已进行较多减值损失计提，2023 年房地产投资与销售表现仍低于预期，减值计提对盈利的影响仍需给予一定关注。

注：截至2024年1月11日 资料来源：朝阳永续、中金公司研究部

1）能源、原材料行业：该领域的业绩环比仍有一定压力，但市场对此可能预期较充分，尤其是地产周期对钢铁、建材行业的影响，化工品盈利也受上游成本端影响而偏弱；相较之下，大宗能源价格偏强可能推动四季度盈利环比改善。关注部分煤炭在价格韧性支持下业绩可能超预期，而稀土业绩可能低于预期。

2）中游制造：光伏、辅材等电力设备四季度业绩相对偏弱但接近改善拐点，主网设备以及出海方向业绩或超预期；火电受益于煤炭价格环比下行业绩改善，新能源、核电稳健增长。

3）下游消费：食品饮料、零售、家电、旅游餐饮等行业内需增长可能仍相对偏弱且存在季节性扰动，但也有部分领域业绩趋势较好，如美妆医美受益于新品放量、渠道变革业绩有望改善；轻工制造、家电、纺服受益外需改善、海外渠道库存下降；汽车细分行业表现分化，但零部件板块受益部分车企放量。其中，美妆医美、客车和重卡业绩有望超预期。

4）TMT 领域：消费电子利润持续修复，且消费电子终端拉货支撑半导体设计企业，关注MR、AIPC 子板块投资机会；AI 需求拉动下，四季度海外光模块交付有望超预期；运营商传统电信业务保持稳健增长，转型背景下新兴业务收入环比改善；软件及服务以及传媒互联网业绩或相对有限。

5）金融地产：银行四季度业绩或环比改善，但净利息及净手续费收入仍受降息降费拖累；券商全年投资收入改善弥补经纪、投行等费类业务降幅，四季度盈利或环比下行；资本市场波动对保险投资端带来压力，盈利或相对承压；主流房企结算毛利率仍处筑底阶段，现存土储仍存减值压力。结合分析师预测自下而上的测算，2023 年盈利同比增速可能较高的板块包括社会服务、传媒、公用事业、商贸零售等。（见图二）

结合年报业绩关注三条投资主线。当前市场对于盈利层面预期已相比前期有所下调，并且高增长的领域也相对稀缺，我们建议更加重视业绩确定性和业绩改善的机会，把握基本面拐点以及修复弹性可能是重要的投资思路。在年报业绩预报和报告披露阶段，重点关注：

1）年报业绩可能超预期或环比改善的景气领域，业绩稳健且确定性较高的红利资产也值得关注。

2）业绩逐步从周期底部回升、产业趋势明确的成长板块，例如半导体、通信等TMT 相关行业，消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等，或具备阶段性配置机会。

3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。