港股低波红利资产具有配置性价比

王潇

据东方财富Choice 数据显示，2024年1月11日至2024年1月17日，南向资金波动上升。

港股通前十大活跃成交股包括建设银行（00939）、中国移动（00941）、美团-W（03690）、中国平安（02318）、药明生物（02269） 、招商银行（03968）、中国海洋石油（00883）、中信证券（06030）、美图公司（01357）、福莱特玻璃（06865）。

资金净买入最多的个股是建设银行（00939），买入金额达8.93 亿元。资金看好原因或是公司利润提升，资产质量较好。

建设银行2023年三季报显示，公司2023 年前三季度累计实现营收5884 亿元，YoY-1.3%；归母净利润2554亿元，YoY+3.1%；不良率1.37%，拨备覆盖率243%。

公司其他非息收入表现亮眼，归母净利润稳步增长。2023年前三季度公司累计营收、归母净利润同比增速较当年上半年分别-0.7pct、-0.3pct。

营收分项来看，前三季度净利息收入同比-3.1%，主要压力或源自净息差收窄。非息收入方面，前三季度中收入整体平稳，增速较当年上半年基本持平；其他非息收入增速较高，前三季度同比+40%，主要由投资收益上升，及其他业务收入增长拉动。前三季度累计信用减值损失同比-12.1%，利润空间得以释放，前三季度归母净利润实现同比+3.1%。

公司信贷稳健扩张，积极服务实体。公司2023前三季度总资产、贷款总额同比+10.3%、+12.8%，同比增速较2023上半年分别-3.2pct、-0.6pct。结构上，公司积极服务实体，重点领域信贷增速较高，前三季度涉农贷款、绿色贷款余额较上年末分别增加25.7%、32.9%。

净息差略有收窄，降幅企稳。2023前三季度公司净息差较上半年微降4BP至1.75%，息差虽仍处下行趋势，但降幅已经逐渐缩窄企稳。资产端，经济回暖复苏有望推动信贷规模稳步增长，或一定程度上缓解贷款定价下行对资产收益产生的负向作用。负债端，虽然存款定期化趋势持续，但存款挂牌利率调降有望减轻存款成本压力。

不良率低位运行，资产质量稳健向好。2023年三季度不良率与上半年持平于1.37%，保持稳健下行趋势。风险抵补能力充足，三季度拨备覆盖率为243%，拨贷比相比上半年微降1BP至3.33%。

2023年，恒生高股息率股息累计指数获得不错的相对收益。站在当前时点，兴业证券认为，港股低波红利资产仍具有配置性价比。

从股息率与国债利差角度来看，截至2024 年1 月5 日，恒生高股息率指数的股息率为8.4%，处于2020年以来的76.1%分位数水平，与10年期国债收益率的利差扩大至5.9个百分点。

从AH股的角度来看，截至1月5日，AH溢价指数为147.21，位于2014年以来的95.7%分位数水平。比较两地上市AH股的股息率（近12个月），H股较A股股息率（近12个月）更高，即使考虑扣除港股通投资时港股将面临的约20-28%的股利税，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

数据来源：东方财富Choice

北水对港股低波红利资产的定价权仍在提升。近年来，配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子公司等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，深度价值高股息的优质港股具备长期配置吸引力。2023年，南下资金净买入港股约2895 亿元人民币，其中以前十大活跃个股口径统计的南向资金前十大净流入标的中，低波红利资产占4席，分别为中国移动、中国海洋石油、中国电信、中国神华。

南下资金逐步取得低波红利港股的定价权。相较于2023年初，2024 年初以电信运营商、银行、能源为代表的港股低波红利资产的港股通持股比例有所上升。

投资机会上，低波红利资产是港股中长期核心配置标的。中长期来看，相对复杂的国内外环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。低波红利资产是未来配置中国权益资产的重要投资策略之一。投资者可立足长期、严格以“低波红利、类可转债”策略，配置能源（石油、煤炭）、電信运营商、公用事业、金融、高速公路等领域的央国企龙头。