2023年公募主动权益三种风格角力2024年结构市当道 主题类产品有望延续优势

张桔

2023年的公募基金排名战没有一骑绝尘的“角色”，从投基的角度看获取正收益就是难能可贵的胜利；而从风格的角度看，主动权益的三种风格较量更为激烈，以包括朱少醒在内的顶流基金经理坚持均衡派思路，在过去的一年中少输当赢，普遍期待以时间换空间；以AI、低估值高股息、北交所等为标签的基金经理各领风骚几个月，最终绝杀的北交所主题自然有运气加乘，但2024年最大的风口在哪里尚雾里看花；而擅长做交易的基金经理往往会逐季大幅更换重仓股，甚至连重仓行业都全盘颠覆，这类产品的基金经理虽然小众，但往往是刚上任基金经理所必须经历的时间段。

对于三种风格角力，上海某券商基金分析师李梦一辩证分析：“2023年的风格切换让很多基金经理都始料未及，高景气行业减少、资金存量博弈叠加外部风险扰动，因此资金追求投资两端的机会，一端是高弹性、边际变化大的主题型机会，甚至小微盘交易层面刮彩票的机会；另一端是高股息、确定性强的类债券资产，而这两类投资机会与大部分基金经理追求确定成长的框架有较大差异，所以2023年进行均衡的基金经理或无法在这样极端的市场中获得表现。”

由于当前基金四季报未出，从2023年三季度末的基金经理管理规模来看，在300亿元以上的主动权益类基金经理仅有14人，他们分别是张坤、葛兰、刘彦春、周蔚文、萧楠、胡昕炜、谢治宇、刘格菘、周海栋、董辰、陈皓、朱少醒、李晓星、杨锐文。而在顶流一族中，相对偏均衡派的基金经理占据了多数，大致包括了朱少醒、谢治宇、陈皓等6人，占比超过了三分之一。

这其中年度成绩单业绩最好的是朱少醒，这位几年如一日深耕一只基金的老将最终全年的成绩定格在下跌9.83%。而从能够代表长跑实力的年化收益指标来看，该基金最新的数值停留在了15.82%，其在同类的33只基金中高居第五位。

客观来说，从朱少醒的持仓来看，其实也很难和高股息或微盘股行情产生交集，但是历经多轮牛熊洗礼的老将贵在对投资持之以恒，最好的例子就是他对贵州茅台的多个季度重仓持有，本刊发现他是从2020年一季度开始连续重仓该股，截至2023年三季度已经连续重仓了15个季度。尤其从2023年三季报来看，贵州茅台的占比达到了8.74%，剩余的9只股票占比均在3.5%以下，可以说贵州茅台在朱少醒的组合中起到了定海神针的作用。

进一步看2023年的三个季度，与投资者传统印象中的朱少醒聚焦于核心蓝筹不同，他能持续重仓的标的仅有茅台、爱尔眼科、宁波银行、金域医学，再叠加考虑2023年他重仓两季的蓝晓科技，这其中也体现出这位常青树老将在经年累月的股市征战中不断拓展能力圈。

尤其朱少醒对金域医学的持续厚爱更让人意外。根据该公司因股份回购事项披露的截至2023年12月18日前10大流通股股东名单，朱少醒持有的该股较三季度末增加了50万股。从资料来看，金域医学主营业务为第三方医学检验及病理诊断，为全国布局完善、检验项目丰富的ICL（独立医学实验室）龙头企业，所覆盖的疾病领域包括感染性疾病、血液疾病、实体肿瘤、神经系统疾病等。但是遗憾的是，该股2023年全年下跌17.98%，2024年几个交易日下跌已超10%。

对比来看，同在上海的兴全基金名将谢治宇交出的也是一份相对抗跌的成绩单，目前他所管理的基金包括了兴全合润混合、兴全合宜混合、兴全社会价值三年持有混合。2023年，由他独自管理的社会价值三年持有全年下跌了10.36%，排在了同類基金的前三分之一。而由他和叶峰管理的兴全合润全年下跌了9.33%，也是他三只基金中的最好水平；但同样是联合管理，由他和程剑管理的兴全合宜全年下跌了15.89%，则是三只基金中的最差水平。

从谢治宇的持仓来看，似乎这种均衡不仅体现在狭义的价值和成长相匹配上，而且也体现在不同板块上市公司的搭配上，其中包括来自主板、创业板、科创板等不同板块的公司；此外也包括来自不同地区的公司，本刊发现来自香港市场的上市公司占据了相当比重。

以谢治宇独自管理的兴全社会价值三年持有为例，9月30日时的前三大重仓股均为来自港交所的股票，它们分别是快手、药明生物、腾讯。遗憾的是，2023年岁末游戏板块重挫，如果谢治宇期间持续持有三大互联网板块公司，会遭遇较大浮亏。截至2024年1月8日收盘，该基金净值2024年以来已经下跌了6.68%。

最近几年，主题型风格的排名战中抢尽风头，新能源的基金经理在2020年—2021年中风头无两，继而2022年坚守煤炭股的黄海在2022年成为状元。2023年，黑马主题北交所产品在最后一天绝杀问鼎。

下半年意料之外的走红来自于北交所主题基金，不仅是年终夺魁的华夏产品，而且包括广发、泰康、大成、嘉实、易方达、万家、汇添富、南方、中信建投、景顺长城等公司也推出了自家北交所主题产品，而这些公司均属于内地公募中排名靠前的实力派。

从2023年的成绩来看，广发的产品以大约36%的成绩排在第3，万家的产品以大约31%的成绩排在同类第7；从排在后端的北交所公募主题产品来看，大成的产品则以1.16%的成绩排在这一小众阵营的末位。但是对该交易所上市公司的投资价值，实际上在卖方机构中存在较大的分歧，金鹰基金经理陈颖2023年年底在与本刊的对话中就表示：“我没有太多的精力去做北交所的研究，因为觉得无限度下沉小市值的公司，对于研究的难度和工作量各方面都会有影响，而且存在流动性的问题。对比看，主板中的几千家公司已经囊括了所有公司和行业。”2024年开年迄今，该交易所指数确实出现了一定幅度回调。

或许也是意识到不能将成败押宝于北交所一身，这一阵营中2023年亚军的广发北交所主题产品就有适度的分散。具体看2023年三季报时，本刊发现十大重仓股中还有新国都和圣泉集团两只非北交所的标的。此外，对比最终“一首一尾”的华夏和大成产品，不难发现在主题站上风口的时候，成败的关键还在选股水平的高低，因为两者的重仓几乎是截然不同的画卷。

沿袭这一思路看2024年公募主题变化，或许从投资者的角度而言，重中之重是提前预判2024年的主题风格在哪里，毕竟2023年人工智能的划时代进展让包括基金经理在内的很多人措手不及，由此关于TMT的投资布局也迅速从信创升级至AI，由此左侧布局的重要性更体现。

当然科技股的行情大概率不会一年走完，尽管2023年开年前几个交易日科技股成为二级市场杀流动性的重灾区，但是科技主题基金的掌门人依然信心满满，毕竟他们多为科班出身，深谙产业投资逻辑的他们恰好可以利用二级市场的震荡之机做逢低布局。

最为典型的例子是管理诺德新生活的周建胜，这位2023年的上半程状元最终后劲不足，全年的收益定格在下跌6.51%，同类排名从6月30日时的第一位退至年底的第670位。虽然还看不到2023年四季报数据，但是从2023年一贯的持仓中可以看到其重仓清一色的人工智能产业链标的，尤其是算力的龙头股们青睐有加。

例如算力双雄天孚通信和中际旭创，可以清晰看到2023年上下半年的走势可谓冰火两重天。先是中际旭创，上半年其在二级市场涨幅约为446.49%，但是下半年在二级市场下跌约为23.42%；对比看天孚通信，上半年其在二级市场涨幅约为324.17%，但是下半年也是在二级市场下跌约为14.33%。从最终年度的成绩单来判断，大概率周建胜四季度依然在AI中兜兜转转。

在科技主题之外，汇总本刊编辑部了解到的反馈，更多的公募舵手认为2024年主题类的黑马可能出现在医药生物领域；究其原因归结一句话，医药行业当前处于估值、基本面、政策和创新爆发的底部区域，存在极为明显的左侧布局机会。

对此，2023年在医药主题产品中表现出色的易方达医药经理杨桢霄表示：“我看好医药行业，并且这种看好并非被动防御式看好，而是基于过去五年行业产业变革和发展趋势，积极主动看好。行业已经渡过之前青黄不接的转型阵痛期，开始逐渐进入创新产出和国际化的收获期。”

他进一步解释：“一方面，受益于人口老龄化和医疗新基建，国内终端需求旺盛；在经历了三年的低迷之后，供给端逐步出清，上市公司作为行业龙头整体受益。另一方面，中国医药行业出海国际化的产业趋势已经形成共识。无论是创新药的license-out，还是器械耗材IVD行业海外收入占比不断提升，都会全面提升中国医药产业在全球的市场份额。方向选择上，首选严肃医疗，即创新药（包括转型的传统药企）和器械耗材IVD。”

最后需要分析的是“小众”的交易型风格，这部分风格多是新出道或者面临规模清盘压力的基金经理，大多还是选择频繁做交易力图改变命运，这其中当然也不乏成功的佼佼者。

首推的就是2023年的年度亚军周思越，这位担任基金经理三年多的“新锐”无限接近年度状元的宝座，但最终在最后一个交易日被绝杀令人唏嘘。复盘2023年他的投资轨迹，大致可以看出其提前布局了一季度的AI行情，随后至少从重仓中可以说毫无保留地切换到了食品饮料领域，复盘来看可能恰好在政策底前上车白酒，又成功踩中了酱香科技。

而从种种迹象来推测，他很可能在四季度又进行了重仓行业的颠覆式切换。一个可以追踪的证据是，倒数第二个交易日的12月28日，东方区域发展单日神奇飙涨9.79%，而单日在二级市场上呼风唤雨引领大盘的是新能源中的光伏。

对比2023年一炮而红的周思越，来自融通基金的女将范琨成名时间更长，截至三季度末，她的任职总规模和任职期间最佳基金回报均“破百”，目前在任的产品中任职回报最好的是融通内需驱动混合，其最新的回报约为104.30%。

具体以该基金为例，以2023年三个季度的重仓股来看，本刊发现能够持续三个季度均进入前十的公司只有大秦铁路、唐山港、银泰黄金三只，或许也证明基金经理做交易频次相对较高；此外，无论从近三个月还是60天涨幅来看，新进重仓的派林生物堪称一枝独秀，涨幅超过了20%。

在基金的三季报中，彼时她也似乎间接解释了交易增加的原因：“市场震荡过程中，我们预期在政策态度积极、经济短周期数据有一些向好的背景下面，大盘风险不大，故而选股变得积极一些。方向依然坚持价值+成长。在医药、汽零、电子、教育等领域有一些基于个股逻辑支持下的加仓动作。价值部分的持仓没有特别大的变化。”

综上所述，当前2024年股市的征战如火如荼，面对开年“挖坑”的预料外局面，对于无论哪种风格的产品，为投资者赚钱才是当务之急。李梦一判断：“在存量市场中，缺乏普遍机会但是市场永远不乏阶段性机会，2024年涨幅较大的类型可能还是归于主题型基金，但是品种较2023年可能会有不同，有大模型映射逻辑的芯片、计算机、机器人板块成长预期较强，长坡厚雪叠加利空出尽的生物医药板块反转预期较强。”

虽然也是相对更看好主题类风格，但爱方财富总经理庄正看好北交所主题延续辉煌。他解释理由：“北交所属于微盘价值风格，在北交所较为自由、宽松的上市规则体系下，北交所上市股票中位数市值11亿元，非常适合小资金进入。目前北证50的市盈率还只有23倍，市净率只有2.77倍。而且盘小也并不意味着业绩差。比如北交所股票的平均净资产收益率有14.5%，在所有宽基指数中仅次于创业板50的15.8%；毛利率22%和净利率10%也明显好于中证500和中证1000的对应指标；包括最近4个季度的利润增长21%，也仅次于创业板和科创板。”

那么，究竟哪类风格会成为2024年的公募基金赢家，我们拭目以待。

（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）

数据来源：Wind 资讯。数据截至：1月10日