荣耀再度“发声”IPO：需面对新趋势和补短板双重挑战

惠凯

事实上，当前小米等消费电子品牌正谋求新的转型，均把万物互联、汽车作为转型重点，荣耀也推出了“荣耀生态”产品线，以及生态化、高端化、国际化致力公司成长。

去年四季度以来，IPO政策调整优化，融资节奏降速，部分发行人或撤回或转道港股。而不久前荣耀“官宣”IPO目标，令券商和投资机构感到振奋。2023年11月底，荣耀终端有限公司公告称：为实现公司下一阶段的战略发展，公司将不断优化股权结构，吸引多元化资本进入，通过首发上市（IPO）推动公司登陆资本市场。

2024年1月4日，荣耀CEO赵明在一段视频中回应了关于荣耀上市话题，“从企业角度来讲，很多时候上市是因为融资，把自己努力变现的一个过程。坦率地讲，今天的荣耀，现金流的利润兑现率是120%到130%，账上躺着几百个亿的现金流。因为我们要成为一个开放的、全球化的公司，我们一定要逐渐地把公司交给公众，增加透明度。我们要把荣耀的管理经得起专业机构、大众、投资者的审视，未来荣耀坚持以消费者为中心的战略方向，坚定不移投资未来。”

自2020年从华为体系中剥离以来，荣耀走出了艰辛的独立之路，市场份额从低点逐渐恢复，在宣告IPO之前，公开信息显示，2023年三季度，荣耀以19.3%的市场份额成为国内手机市场的销量冠军。中信建投电子首席分析师刘双锋曾表示：华为2019年后国内手机销量从巅峰的1.4亿台降至约4000多万台，其他头部品牌都有一定程度的受益，其中苹果、荣耀客观上是市场格局变动的最大受益者。

荣耀选择上市之路堪称“意料之外，情理之中”。2021年股东层面引入多家深圳国资企业、2022年引入供应商京东方以来，荣耀的股权结构得到了优化。比如据鲲鹏基金官网信息，荣耀2021年11月引入的国资基金——深圳国资协同发展私募基金合伙企业（有限合伙），国资协同发展基金的定位是围绕“一体两翼”（基础设施公用事业为主体，金融、战略性新兴产业为两翼）领域，尤其是在国资短板领域开展战略性并购。鲲鹏基金2022年年报显示，公司使命之一就是“确保国有资产保值增值”。

荣耀IPO目标一旦发布，爆炒的荣耀借壳概念客观上“见光死”，这其中主要以深圳国资持股的小市值公司居多。2023年11月底以来，此前被股民寄希望于成为借壳标的的深城交、深振业A、天威视讯等股价跌幅较大，比如深城交从2023年11月31.68元的股价高点跌至2024年1月10日的21.14元。

展望未来，在经历了近两年的不景气后，研究机构普遍预期消费电子产业特别是手机行业将会回暖。IDC预计2023年全球智能手机市场出货量同比下降1.1%，预计2024年将恢复增长，全球市场出货量有望达到12.63亿台，同比增长5.9%；中国市场预计达到3亿台，同比增长6.2%。

有行业分析师指出，“此前困扰消费电子行业几年的库存和CPU短缺等问题正在得到解决”。以产品线和荣耀有较大重叠的小米集团、传音控股为例，小米集团股价曾长期下行，但2022年10月以来走势逆转，股价翻番；传音控股同期也从48.2元涨至当前130多元，PE（TTM）达到26倍。同业二级走势回暖，也利于荣耀上市获得更好估值。

具体来看，工商信息和天眼查显示，荣耀终端有限公司迄今还没有实施股改。由于港股允许有限责任公司未经股改即上市，而A股的发行人必须是股份制公司。如上市目标较快，则可能倾向于选择港股上市。

不过，2023年11月，荣耀人事层面发生重大变动，“官宣”原深圳水务集团总裁吴晖出任荣耀公司董事长。此举被诸多媒体解读为推进荣耀上市的重要布局。本刊留意到，深圳水务集团参股了上市公司深水规院，另外深圳水务集团还在深交所发行了多只公司债。从过往履职经验来看，吴晖具备较强的融资运作、跨部门统筹经验。基于此，荣耀还存在深交所IPO的可能性。

可供参考的是，“A股主流手机第一股”传音控股成功在上交所科创板IPO，以42.78倍PE的估值募资超过28亿元，既保障了多个生产基地、研发实验室的完工和投产，又为A股投资者提供了良好的投资机会。Wind显示，上市后的2020-2022年，传音控股分红累计达35亿元，已经超过IPO募资额。

在荣耀致力上市的背后，是新一轮产业革命的展开。近两年互联网、硬件行业的突破逐渐深化，虚拟现实，特别是AI突然爆发，刺激了市场需求，有望拉动相关企业的投资。此时引入股权资本，有助于夯实企业研发基础、适应行业转型升级的趋势。公开信息也显示，赵明在2023年12月全球产业发展论坛上表示：“荣耀要打造的是AI使能的个人化操作系统。”以此为方向和理念，榮耀打造了Magic OS，主要逻辑是用AI使能操作系统的各个部件。

高端化是国产消费电子龙头的共同追求。荣耀也在冲击高端，除了推出的折叠屏手机取得较好销量，最新动作是2023年12月14日，荣耀宣布与保时捷设计达成长期战略合作，共同打造的首款联名产品计划于2024年初推出。

除了高端化，国际化同样是国内电子品牌的一致追求。不久前，赵明发布了2024年的海外目标：海外市场销量争取≥中国区的40%。荣耀选择和有着全球知名度的豪车品牌保时捷合作，亦有助于在全球市场内树立良好形象。

不同于小米、vivo等普遍把南亚市场作为海外的重点，梳理荣耀官方的公开信息，公司把海外市场的重点放在了欧洲和英国。截至2023年8月，荣耀再次声明称，荣耀在印度一直通过分销商的方式开展业务，在印度没有子公司也没有成立子公司的计划，不存在也没有任何技术转让计划。而欧洲市场普遍对高端手机有着更高的接受度，同款产品的定价也普遍高于中国市场。比如2023年5月，荣耀的折叠屏产品Magic Vs登陆英国市场，其将近1400英镑的定价高于中国市场的价格。

参考小米一年多来股价的强势反弹，还和小米汽车引发投资者关注有关。对于市场对荣耀造车的期待，此前赵明曾表示荣耀未来几年无独立造车计划，但是会与车企共享部分技术。荣耀最新确立的合作伙伴保时捷，是知名豪车品牌。而且2023年12月，赵明微博发布探访保时捷工厂的照片，与保时捷设计CEO车前交流，并配文“透露一下，未来可期”。

工商信息显示，截至目前，荣耀的许可经营项目还是通信及电子产品、计算机、卫星电视接收天线、高频头、数字卫星电视接收机、部分医疗器械及前述产品的配套产品的研发和产销，并提供技术咨询和售后服务，暂未新增汽车整车、电机等配件、汽车控制系统的许可范围。

在已上市公司中，小米、传音和荣耀的产品有较高重叠，又各有特色。比如小米还通过参股、“小米生态链”等方式，拓展出大量的小米周边品牌，比如小米扫地机器人、小米电动滑板车等等（甚至有“小米极蜂天文望远镜”），孵化出了九号公司等上市企业。

而荣耀的主业相对更聚焦。比如本刊留意到，荣耀官网在手机、笔记本、耳机配件等传统产品之外，同样开辟了“生态产品”系列，旗下包含“户外出行”“运动健身”等细分产品线——迄今还是空白，无具体产品发售。这些荣耀生态下的细分产品未来将陆续补齐。

再比如，黑白家电、小家电是小米生态链的重要一环，如小米冰箱、小米电饭煲等生态产品，以较高的性价比获得了不少电商用户的青睐。本刊发现，荣耀官网“生态产品”亦低调上线了“厨电卫浴”“生活电器”产品线，当前销售挂烫机、快充充电头、智能保温杯总共5款产品，较为单调，没有发布大件白电。

通盘来看，宽广的生态产品线，是构建“万物互联”的基石。华为、小米近年来双双把“万物互联”作为重要的战略指引和推广概念，构建以手机电脑、操作系统、家庭、汽车为支点的“万物互联”体系。而荣耀的产品相对简洁、聚焦。

（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）