物流企业跨境并购财务绩效评价分析——以圆通速递并购先达国际为例

李 慧 （南京林业大学 经济管理学院，江苏 南京 210037）

0 引 言

近年来，电子商务行业蓬勃发展促进了我国快递行业的发展，使快递行业成为我国经济新的增长点。行业内公司为了提高市场占有率，采取了不同措施进行规模扩张。纵观古今中外，各个企业核心竞争力和公司规模扩张的重要方式就是进行投资，海外并购已经逐渐取代绿地投资成为各国企业进行对外投资的最主要的方式。本文以圆通速递跨境并购先达国际为例，分析物流企业圆通速递进行跨境并购前后公司财务绩效的变化，对影响企业盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力的指标进行解读，对行业内其他企业提供借鉴建议。

1 公司简介

圆通速递创建于2000 年5 月28 日，经过20 多年的发展，圆通速递已成为一家集速递、航空、电子商务等业务为一体的大型企业集团，形成了集团化、网络化、规模化、品牌化经营的新格局，为客户提供一站式服务。先达国际1995 年创立，于2014 年在香港成功上市，是远东地区货运及物流服务业主要供货商，也是货运行业的佼佼者。先达国际致力于为工业、商业及零售业提供全面的国际货运服务，业务以航空货运为根基，同时还有海运、海空联运、物流、仓储、手提货运等多元服务。

2017 年圆通速递完成对先达国际的并购。并购前，圆通速递是国内领先的综合性快递物流运营商，主要以为境内客户提供快递服务为核心。截至2016 年，圆通速服务范围主要在中国境内，服务网络覆盖全国31 个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到96.10%；而境外服务尚处于起步阶段，境外市场不完善。先达国际成立于1995 年，在香港上市，主要从事国际货物运输服务，具有完善的国际运输服务物流体系，国际知名度高但营业范围具有局限性。因此，圆通速递并购先达国际是实现双赢的必经之路。

2 并购动因

2.1 开拓境外市场

随着我国电商的不断发展，国际电商平台发展态势良好，国民对国际商品的需求量不断增加，因此对物流行业企业提出了更高的要求，为了适应市场发展，国内快递公司必须开拓境外市场以提高公司竞争力。圆通速递作为一家物流行业上市公司，国内市场占有率高，但境外市场尚处于起步阶段，境外市场布局不完善。先达国际主要从事国际货物运输服务，服务市场主要在境外，已经具备成熟完善的境外货物运输体系。圆通速递通过对先达国际的并购，可以尽快完善公司在境外物流服务的空缺，打开境外市场，提高公司知名度。

2.2 扩大规模，提高经济效益

圆通速递并购先达国际有利于提高物流行业的业务规模，保持圆通速递在国内物流行业的领先地位。通过并购圆通速递可以迅速打开境外市场，扩大服务范围，提高公司经济效益。

2.3 资源整合，实现双赢

并购前圆通速递主要服务于国内市场，国际市场存在空缺；先达国际主要服务于国际市场，拥有完善的国际运营渠道和经验。受国际形势的影响，先达国际受航空公司、海运公司的制约发展受限，而圆通速递作为国内快递行业领头企业，具有雄厚的资金实力，可以作为先达国际的后盾。因此，圆通速递与先达国际在资源优势上具有很强的互补性，通过并购可以实现双赢。

3 财务绩效分析

3.1 偿债能力

偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。企业经营既要保证一定的杠杆获得收益，又要将债务风险控制在一定标准之下，因此衡量企业的偿债能力对于判断一个企业的财务绩效好坏非常有必要。本文主要选取了流动比率、速动比率、现金比率和资产负债率对圆通速递的偿债能力进行分析。圆通速递偿债能力指标变动趋势如图1 所示。

图1 圆通速递偿债能力指标变动趋势图

3.1.1 短期偿债能力

2017 年完成并购后，圆通速递的经营规模变大，流动资产和流动负债较上一年均出现了不同程度的增加。从图1 可以看出，2016—2019 年，圆通速递的流动比率和速动比率整体呈下降趋势，且2017 年下降幅度较大，公司短期偿债能力较差。圆通速递并购完成后为适应公司业务开展，大量流动资产流出用于基础设施的建设和金融产品的购入，这说明公司在充分利用流动资产的同时导致了公司资产流动性降低，短期偿债能力变差。

3.1.2 长期偿债能力

从图1 可以看出，2016—2017 年圆通速递的资产负债率一直呈上升趋势，说明圆通速递利用财务杆杆使得公司资金得到了有效利用，但一直升高会给公司带来财务风险。就目前来看，圆通速递资产负债率的变动幅度较小，且低于行业平均水平，说明圆通速递近期不存在长期偿债压力，公司偿债能力有所保障。

3.2 营运能力

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产赚取利润的能力。本文选取了总资产周转率、应收账款周转率、流动资产周转率用来分析圆通速递的营运能力。圆通速递营运能力指标变动趋势如图2 所示。

图2 圆通速递营运能力指标变动趋势图

从图2 可以看出，2017 年圆通速递应收账款周转率出现大幅下滑，这是由于对先达国际完成并购后新增应收账款及业务规模扩大所致，但是2019 年应收账款周转率开始提高，说明公司应收账款利用率提高。圆通速递流动资产周转率在2017 年出现短暂下降后一直呈现上升趋势且超过并购前水平，说明公司对流动资产的利用率很高。总体来看，公司资产周转较快，资产利用效率高。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。本文选取了净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率和成本费用利润率用来分析圆通速递的营运能力。圆通速递盈利能力指标变动趋势如图3 所示。

图3 圆通速递盈利能力指标变动趋势图

从图3 可以看出，2017 年圆通速递完成对先达国际的并购后，净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率和成本费用利润率均出现了下降，这是由于完成并购后圆通速递加大了对基础设施的建设，增加了成本。后续经营过程中，圆通速递可以通过降低基础设施建设的投入保持盈利的稳定性。2016—2019年，圆通速递的成本费用利润率一直呈下降趋势，这是由于并购后公司业务规模扩大，客户增加使得费用支出增加影响公司盈利能力。为了保持公司盈利的稳定性，圆通速递需要控制成本，提高资金和资产的利用率。

3.4 成长能力

成长能力比率是财务分析中比率分析重要比率之一，它一般反映公司的扩展经营能力，同偿债能力比率有密切联系，在一定意义上也可用来测量公司扩展经营能力。因为安全性乃是收益性、成长性的基础。公司只有制定一系列合理的偿债能力比率指标，财务结构才能走向健全，才有可能扩展公司的生产经营。圆通速递成长能力指标变动趋势如图4 所示。

图4 圆通速递成长能力指标变动趋势图

从图4 可以看出，2017 年圆通速递完成对先达国际的并购后，销售增长率、销售利润增长率、资产增长率均出现了下降，2018 年经过调整实现增长，2019 年又出现较大幅度的下降，这是由于圆通速递在完成并购后调整了部分经营战略以及受行业发展影响造成的。2016—2019 年，圆通速递成长能力波动较大，为了保持公司成长发展的稳定性以及持续性，圆通速递需要及时调整经营战略，制定适合自身发展的经营路径。

4 总 结

本文选取了圆通速递并购先达国际作为研究案例，分析物流行业并购前后财务绩效的变化情况。通过简单介绍圆通速递和先达国际这两家公司，对圆通速递的并购动因以及财务绩效进行分析评价。通过分析可知，由于并购完成之后为了适应公司发展，圆通速递加大了对基础设施的建设，公司流动比率下降，存在短期偿债压力，但公司长期债务比率稳定，偿债能力有所保证；公司资产周转率在2017 年并购后出现下滑后不断提高，说明公司资产利用率较好；2017 年完成并购后，圆通速递的盈利能力出现下滑，与公司扩大业务规模有关，但公司仍应控制成本，保持公司盈利的稳定增长。