新股股价高开低走回归理性

张会一

以刚刚上市的重庆一家复合材料公司为例，公司主要产品为玻纤，2022年实现营业收入78.94亿元，净利润11.44亿元，而玻纤的龙头企业中国巨石2022年实现营业收入201.92亿元，是这家新上市公司的2.56倍；净利润66.10亿元，是这家公司的5.78倍。

2023年1-9月中国巨石实现营业收入114.25亿元，净利润26.74亿元，而同期该公司的营业收入和净利润分别为52.83亿元和4.19亿元，分别仅为中国巨石的46%和16%。综合主营业务收入及净利润的情况，这家新上市公司的合理估值至多不应超过中国巨石的40%，目前中国巨石的总市值在390亿元左右，按此计算该公司的合理估值应该在156亿元左右。而上市首日，这家公司的最高价格为8.35元，即其总市值达到了300亿元以上，这显然是不合理的。

这家公司的国内生产基地主要位于重庆市，距离玻纤需求量大的华东、华南地区客户的地理距离较远，公司存在运输成本高的情况。而中国巨石等公司的生产基地大多贴近华东、华南地区，且距离海岸线相对较近，区位上的劣势一定程度上削弱了这家新上市公司产品的盈利水平。

宏盛华源主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，虽然公司在产能、产量和收入规模方面，大幅领先于行业内主要竞争对手，是国内规模最大的输电线路铁塔供应商。但从净利润方面来看，公司2020年至2022年扣非后净利润分别为1.65亿元、1.79亿元、1.44亿元，公司预计2023年扣非后净利润约为0.88亿元-0.98亿元，近两年呈现明显下滑趋势。

若按上市首日最高价格9.90元计算，宏盛华源的总市值达到了260亿元以上，即公司市盈率高达156倍，即使目前公司股价已大幅下跌，公司市盈率仍高达80倍以上，动态市盈率更是高达100倍以上，作为传统行业的上市公司，其估值明显偏高。

2020年至2022年，该公司的营业收入分别为3.89亿元、8.33亿元和46.12亿元，净利润分别为0.33亿元、0.63亿元和11.34亿元，呈现高增长态势。2023年1-9月公司实现营业收入40.07亿元，净利润10.18亿元，分别再次较上年同期增长48.65%和90.65%，增长态势不错。

该公司的可比公司为阳光电源和宁德时代，目前这两家公司的市盈率分别约为35倍和22倍，从表面上看这家新上市的公司12倍的估值确实不高。但若将该公司的业绩分拆来看，问题便显现出来。2023年1-6月营业收入和净利润分别为33.99亿元和9.75亿元，按公司2023年1-9月营业收入和净利润分别为40.07亿元和10.18亿元计算，公司2023年7-9月的营业收入和净利润分别仅有6.08亿元和0.43亿元，环比分别大幅下滑57.37%和90.91%。

这家公司预计2023年的营业收入为45亿元至47亿元，净利润约为10.50亿元至11.50亿元，按此计算公司10-12月的营业收入仅为4.93亿元至6.93亿元，净利润仅为0.32亿元至1.32亿元。上述数据显示，公司虽然上市前高增长，但从2023年7月开始营业收入及净利润下滑明显，因此公司低估值是比较合理的。

在已經上市的公司中另一家专注冰箱、冰柜ODM的公司奥马电器2023年1-9月营业收入和净利润分别为80.93亿元和5.97亿元，远高于即将上市的这家公司的16.94亿元和0.97亿元。2023年1-9月奥马电器的营业收入和净利润分别较上年同期增长37%和82%，而同期这家的营业收入和净利润增幅分别为21%和34%。目前奥马电器的市盈率约为17倍左右，已明显低于这家公司的发行市盈率。

（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）