数字货币对传统经济的影响研究

王礼嘉，史占中

（1.悉尼大学 商学院，悉尼 NSW 2006； 2.上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030）

近年来，我国一直在积极探索发展数字货币的可能性，以保障我国人民币主权。数字货币有助于提高市场收付核算效率，适应金融市场无纸化支付要求，并促进中央银行对人民币供给与流通的有效管理。2020 年1 月，中国中央银行发布研究报告，披露了高水平新数字货币的设计、标准化、功能匹配以及相应的测试方案，为符合当代中国基本发展战略的数字货币发展提供了思路［1］。

在当今中国，法定数字货币将影响宏观经济发展与金融市场稳定。调查表明，在实验区的各个阶段，中国版法定数字货币（digital currency electronic payment，DCEP）对宏观经济发展具有不同的影响。当法定数字货币在金融市场上只是流通中的现金（M0）的代替品时，主要发挥金融市场基础设施作用，降低金融市场上的基础货币总量，而对其他宏观变量不会产生显著影响［2］。因为中央银行可以精确掌握基础货币的生命周期，这也是汇率管理的主要工具之一，有助于降低监管和信贷成本、促进生产、提高宏观经济调控的准确性。

1 DCEP简介

1.1 央行DCEP简述

由中央银行发行的数字货币被认为是一种法定货币［3］。银行存款类与银行现金的法定货币形式相同，此类货币由国家的中央银行负责发行，货币发行的基础为政府信用。传统现金和DCEP 间的形式区别为两者间最明显的差异。与商业银行存款相比，DCEP 和商业银行存款被认为是一种数字法定货币。就贸易汇率而言，两者差异较小。商业银行负责为银行存款背书，而政府则会直接为DCEP 负责。除此之外，几乎全部的银行存款都使用的是实名制的方式，但DCEP 可实现一定程度的个人匿名。

1.2 DCEP与其他货币的区别

DCEP是一种新型的数字虚拟货币，它利用商业银行的电子储蓄卡以及存款直接支付，使电子支付的方式得以实现［4］。DCEP与其他货币的区别见表1。

2 DCEP对宏观经济影响机理分析

2.1 我国的法定DCEP在各试行阶段的功能分析

法定DCEP 不仅是未来可以使用的较为优良的支付工具，而且将成为一种新的货币政策操作工具。中央银行可以通过数据智能处理技术，对经济进行有效的宏观调控。我国试发行法定数字货币的过程分为3个阶段，如图1所示。

图1 数字货币DCEP未来阶段模型Fig.1 The future model of digital currency DCEP

在第一阶段，另一种类型的现金将逐步在重要的金融基础设施中建立合法的数字货币运营轨迹和初始数据［5］，建立起作为金融管制手段的法律和DCEP 政策的操作工具。在第一阶段，需要对国内法定DCEP 进行测试，实现对现金M0 的代替。我国目前普遍采用二元交易机制，商业银行首先使用DCEP，在交易过程中法定DCEP 的发行流通过程如图2 所示。此外，商业银行的库存现金也将转变为法定DCEP。

图2 DCEP的发行流通过程Fig.2 The issue and circulation process of DCEP

在第二阶段侧重于法定DCEP 相关智能技术的应用。通过使用包括数据加密、云计算以及大数据等在内的智能技术，丰富法定DCEP 功能。我国法定DCEP 以建设金融设施为基础，通过大数据系统获得货币全生命周期数据。此外，还可以监测宏观经济波动，在数据层面支持宏观调控。此外，伴随着数据智能技术的深度应用，非法资本越境流通、洗钱以及偷税等违法活动也随之而来。可见，第一阶段的深度与广度决定了第二阶段能否顺利实施。如果法定DCEP 使用频率较低，央行将很难得到准确的宏观经济以及货币流通的情况。

在第三阶段，法定DCEP 将会实现向货币监管工具箱操作货币政策工具的转变。央行可以通过法定DCEP 的利率影响商业银行行为，并通过影响法定DCEP 的流动，提高货币政策对实体经济的精准支持力度。在经济陷入危机时，中央银行利用法定DCEP 实施传统货币政策及负利率政策，优化信用传导，有效避免金融系统陷入流动性陷阱［6］。应当注意的是，在第一、二阶段中所积累的数据以及技术是顺利实施第三阶段的保证 。

2.2 法定DCEP 作为金融基础设施对宏观经济的影响

根据中央银行现在有信息，DCEP积分交易不必走传统模式就能完成结算。因此，应用法定DCEP后，交易结算效率将大大提升。另外，中国的法定DCEP具有离线支付的功能，由于网络信号不佳而产生的无法成功交易的问题得到有效解决。在发行法定DCEP后，流通领域中的具体操作流程如图3所示。在现金被法定DCEP取代之后，将会加快货币的流通速度，降低交易成本与交易摩擦。因此，家庭部门对合法数字货币的需求降低，导致所持有的实际货币的数量下降。部分流通现金被法定DCEP取代，这部分货币能够在商业银行体系外流通。因此，如果仅对M0进行置换，不会对基础货币以及国民收入造成影响，也不会对宏观经济造成较大的影响。

图3 DCEP替代现金M0时对宏观经济的影响Fig.3 The impact on the macro-economy when DCEP replaces cash M0

2.3 法定DCEP 作为货币监管工具时对宏观经济的影响

随着法定DCEP 替代现金M0 的比例逐渐提升，建设金融基础设施的第一阶段目标已基本完成［7］。在第二阶段，通过条件触发、云计算及大数据等相关技术，法定DCEP 逐渐转变为新的流动性监督管理工具。在这一阶段，第一阶段中形成的数据操作系统主要为央行构建数字货币金融基础设施，能够快速获得包括商业银行、家庭部门以及制造商在内的相关经济部门持有的DCEP 的全生命周期数据，建立信息优势，并在央行的数据系统中对这些数据进行记录。不断发展并使用的数据智能处理技术，奠定宏观慎重政策与货币政策的决策基础。例如在信用领域中，商业银行会在贷款支付过程中使用数据智能技术，具体流程如图4 所示。

图4 DCEP对信贷领域的影响Fig.4 The impact of DCEP on the credit field

随着数据智能技术的不断发展，社会总体风险将降低，商业银行放贷意愿增强，中央银行将会面临下调存款准备金率的压力。不仅如此，因为不断降低的社会整体风险和央行不断提升对商业银行的监管能力，央行对信贷的约束将会有所放松。商业银行可用于放贷的资金将会增多，有利于商业银行增加贷款投放，可贷资金的增加也将推动贷款利率的下降，具体情况如图4 所示。可在一定程度上提升社会投资、借贷、消费、家庭收入以及政府税收的水平。由于企业信贷成本降低对宏观经济所造成的影响与放宽信贷限制所造成的影响的机制较为相似，使存款准备金率方面的压力有所降低，商业银行可以使用的用于支付贷款的资金数量会有所提升。中央银行放宽贷款限制，商业银行还可以扩大贷款限额，从而降低贷款利息［8］。将会相应地提升政府税收、消费水平、家庭收入、投资以及企业贷款。不断降低的企业成本与不断放宽的信贷限制对宏观经济所造成影响的机制较为相似。

2.4 法定DCEP在经济危机时的宏观控制作用

在发生经济危机，特别是较为严重的经济危机时，国家央行往往会采取宽松的货币金融政策，在较短的时间内将市场利率调整为接近零利率的下限水平。

2.4.1 减息政策

经济衰退时，因为零利率下限的存在，当前的货币政策工具刺激经济的作用会受到一定的限制。在运用法定DCEP 支付后，中央银行考虑降低合法数字货币的利率和准备金率，以应对零利率下限的限制。

国家央行实施负利率政策的具体机制如图5所示，图中的纵轴为市场利率水平，而横轴为法定DCEP的利率水平。市场利率的基础为法定DCEP的利率，因此法定DCEP 利率与市场利率间存在一定的关联。国家央行在对法定DCEP 的利率进行下调的过程中，会相应地降低市场利率。然而在法定DCEP 的利率下调至零水平的条件下，市场参与者将会相应地减少所持有的法定DCEP，甚至放弃持有此类货币，在支付交易的过程中将会使用活期存款。在这一阶段中，不管是对法定DCEP 的利率进行下调、供应数量进行扩增，还是征收法定DCEP保管费，都难以影响市场利率。由图5可知，在法定DCEP 利率从A1点降至A2点后，市场利率（i2趋于零）不会再次下跌。此时，国家央行能够将储备金的利率调整至零以下的水平，商业银行无需持有大量的准备金。相关领域的学者指出，DCEP是以我国相关法律为依据决定价格的数字票面货币政策的基础，通过从银行钱包中收取相应的保管费用等方法，从个人银行账户直接用于支付银行资金［9］。本文认为中央银行应借助DCEP 实施负利率的货币政策，因为商业银行收取钱包保管费可能会对央行DCEP 政策产生一定的消极影响。除此以外，相较于钱包保管费，央行DCEP 会是更好的选择，因为利息支付更具灵活性和可控性。

图5 数字货币DCEP对市场利率的影响Fig.5 The impact of digital currency DCEP on market interest rates

2.4.2 向市场提供信用供给

如果经济继续恶化，市场风险进一步增大，在商业银行大幅降低贷款规模的情况下，很多传统货币政策都会失败。假如当前的货币政策工具无法对商业银行的融资活动进行有效的刺激，国家央行将会提高法定实现的利率水平，使存款由商业银行逐渐转移至中央银行，通过购买企业债券的方式，国家央行将会实现向企业注入流动性的目的［10］。在这一阶段中，商业银行的存款及贷款功能有所降低，银行的信用创造功能进一步弱化。在这种情况下，商业银行将不会储存法定DCEP，仅会开展相应的票据融资业务以及个人市场的债券业务。而这一情况导致负债的流动性结构与商业银行的资产结构的吻合程度更高。因此，在金融危机中，国家央行将无法调用存款，而通过使用法定DCEP 的方式取代商业银行向市场提供信用供给，使商业银行的作用有所下降，这将对经济、金融系统以及货币政策产生一定的积极影响。

3 结语

作为一类新型货币，DCEP 将会在一定程度上影响到宏观经济，其影响程度主要于功能定位有高度相关。假如法定DCEP 仅起到了替代现金的作用，作为金融基础设备的一种，此类法定DCEP 会对货币平衡造成一定的影响，对于宏观经济情况则不会产生较大的影响。假如在法定DCEP 中存在一定的利率，将会使法定DCEP 逐渐转变为新的货币政策工具，使法定DCEP 应对突发经济问题的能力得到一定程度的提升，使货币政策的导向率得到提高，对于金融市场与宏观经济的稳定起到了一定的促进作用。