电网企业智能择优融资策略模型研究

宋明泽 张宏达 李君慧

（1国网吉林省电力有限公司 吉林长春 130021 2国网吉林省电力有限公司经济技术研究院 吉林长春 130022）

一、引言

电网企业是电力供应和电网建设的主力军，其发展情况关系国计民生，实现电力系统升级改造是推动经济高质量发展的必然举措。由于兼具资金密集型和技术密集型特征，电网企业在运营发展过程中需要大量的资金支持，这不仅迫使企业积极扩宽融资渠道，而且对企业自身的资金管理工作提出更高的要求（刘月，2022）。现实情况中，电网企业在融资管理方面普遍存在一些问题。一方面，随着社会的进步和发展，居民和企业对电力的需求逐年增长，同时也对供电的安全性、可靠性以及电能质量具有更高的要求。为满足用电需求，电网企业需要加大电网建设投入，加强外送通道建设。然而，电网企业的资产回报率普遍较低，尤其是近年来受新冠疫情、国家政策性调价等因素的影响，部分电网企业亏损严重，严重影响后续的持续投资与发展建设。另一方面，限于企业性质，电网公司不能通过IPO的方式进行融资，因此其融资渠道较为单一。目前，国内电网公司主要以银行借款为主，对于债券融资等方式的使用程度较低。依托内部金融机构或外部银行开展的信贷业务，期限一般为短期，容易导致电网公司陷入短贷长投的困境（牛广宇，2016）。

为满足建设投资需求，电网公司产生的资金缺口主要通过融资的方式进行解决，导致带息负债和财务费用规模不断扩大，进而形成高昂的融资成本，因此电网企业亟需提升资金管控能力，实现资金的有效配置。基于此，本文详细分析了电网企业融资管理现状，并进一步以G公司为例，根据公司的实际需求尝试构建智能择优融资策略模型，使得G 公司可以在不同阶段、不同成本压力下实现最优的融资组合。智能择优融资策略模型研究为电网企业的融资管理提供了借鉴思路，进而可以帮助企业科学制定融资期限结构，以达到控制融资成本、提高融资效率的目的。

二、电网公司融资管理现状分析

（一）融资渠道。电网公司主要的融资渠道包括财政拨款、银行借款、债券融资等。目前电网公司新增的资金来源中，财政资金已非常有限。为了促进市场化运营，电网公司以银行借款为主要融资渠道。银行借款有着融资速度快、融资量高、银行不直接参与管理的优势，但是也导致电网公司负债率高的问题。然而，由于采用银行借款的融资渠道容易受到货币紧缩等政策的影响，电网公司也会采用债券融资的渠道。与银行借款相比，债券融资对电网公司偿债能力要求较高，具有融资受众广、范围广、成本高、风险大、限制条件多等特点。

分析现有的融资渠道现状，可以发现电网公司在融资管理方面存在以下问题：一是外部合作金融机构较少，并且受资金向上归集、业务合作少等因素影响，电网公司信用可贷款的规模和议价能力明显下降，外源性融资渠道选择局限性很强，导致可选择的外源融资渠道狭窄。二是业务办理缺乏灵活性，电网公司融资方式需严格执行国网公司安排，受到严格管控，不能根据公司实际情况进行优化调整和合理安排融资，管理效能较差。

（二）融资方式。融资方式指的是企业根据自身生产经营情况筹集所需资金的具体形式和措施。融资方式包括内源性融资和外源性融资两类，而外源性融资可以分为股权性融资和债权性融资，其中债权性融资又包括银行贷款、公司债券、融资租赁等。目前，电网公司的内源性融资方式主要有集团资金运作、国网统拨资金、循环贷款、内部委托贷款、信贷贷款、信托贷款、融资租赁贷款等，外源性融资主要有银行借款、票据融资等。另外，电网公司更多秉承“先内后外，先低后高”的原则，倾向于内源性融资，融资资金主要来源于内部资金市场。

受限于现有的融资方式，电网公司在融资管理方面存在以下问题：一是存量融资来源集中。近两年，受国网公司统筹管理限制，公司融资全部来源于国网统拨资金、中国电财、国网融资租赁公司等内部资金市场，过多地依赖于内源性融资，导致外源性融资不足。二是融资方式较为单一。在业务实际中，公司过多依靠信贷贷款、内部委托贷款、银行或外部非银行金融机构贷款、债券融资等传统信贷和票据融资，对其他融资方式应用不够。三是外部渠道失活。与外部金融机构无信贷业务合作，外部金融机构已经降低或取消公司授信额度，保障压力集中在内部资金市场，不利于外部融资渠道保障功能的发挥。

（三）融资结构。电网公司在融资结构上以银行借款为主，债券融资为辅，在融资管理方面遵循“效益优先”原则，方式选择上以票据融资为主，带息负债融资为辅。为推动综合利率下降，降低融资成本，当出现资金缺口时电网公司优先选择短期融资，这种做法导致融资结构呈现短期资金占比高的特征，进而出现短贷长投的现象。在资金净流出月份出现经营资金缺口与还贷资金需求叠加情况，融资结构配置缺乏合理性。另外应对措施比较被动。对金融市场分析与研判缺乏权威性，对外部环境变化缺乏有效的融资策略应对机制，融资结构安排无长期规划，资金缺口产生的融资用途与融资期限不匹配，再融资风险高。

三、G公司智能择优融资策略模型构建与验证

（一）智能择优融资策略模型构建思路。任何一个管理控制体系都不可能适用于所有的情境，需要根据内外部管理的需要，不同的情境特点设计不同的提质增效路径。智能择优融资策略模型要将各财务资源要素抽象为变量，并实现模型化与工具化，实时监督各要素资源和财务指标调整情况。为了提高模型的普适性，本文在智能择优融资策略模型中引入非线性规划算法，采用财务模型与非线性规划算法的最优结合，能够有效分析、研究智能择优融资策略模型，促使智能择优融资策略模型测算结果的精确性、智能化和可靠性。

具体的模型构建思路如下：首先，在深入分析和研究G公司融资管理现状的基础上发现融资困境。然后，依据融资成本率计算方法，对公司的内外部融资渠道建立债务融资成本率模型，在此基础上构建综合融资成本率模型，并根据公司的实际需求和融资规模，拟定一系列综合融资成本率模型的约束条件。最后，利用非线性规划算法、采用Python技术对含有约束条件的综合融资成本率模型进行最优化求解处理，即得到最低融资成本率以及各种融资渠道所需的最佳融资额，进而推出最优融资策略组合。

（二）构建过程。

1.预测融资需求总额。融资需求总额是指公司为保证经营、投资活动顺利运转，从多种融资渠道筹集资金的总额，反映公司投融资需求资金额，公司融资需求总额等于信贷贷款、信托贷款、内部委托贷款、银行或外部非银行金融机构贷款、债券融资、融资租赁、票据融资这七种融资方式的融资额加总，同时前四种融资方式又区分为短期和长期两种方式，因此融资需求总额表达如下：

Xij和Ym表示不同融资方式的融资额，其中，X11、X21、X31、X41分别代表采用信贷短期贷款、信托短期贷款、委托短期贷款、外部金融机构短期贷款的融资额；X12、X22、X32、X42分别代表采用信贷长期贷款、信托长期贷款、委托长期贷款、外部金融机构长期贷款的融资额。Y1、Y2、Y3分别代表债券融资、融资租赁和票据融资的融资额。

2.计算融资成本率。G 公司主要以债权融资为主，较少利用发行股票的方式进行融资。对于债权融资，主要选取内外部银行或金融机构的借款（信贷贷款、信托贷款、委托贷款、外部金融机构贷款）、债券融资、融资租赁、票据融资等融资方式进行融资成本率的构建和测算，即在确定各种融资方式的融资成本率测算方法后，分别建立各种债务融资方式的融资成本率模型。为便于综合融资成本率权重的选择，现测算信贷贷款、信托贷款、委托贷款、外部金融机构贷款、债券融资、融资租赁、票据融资这七种融资方式融资额在融资需求总额中的占比，具体如下：

一般情况下，融资成本指标以融资成本率来表示：融资成本率=资金使用费（/融资额-融资费用）。根据财务理论中涉及的融资成本率的测算方法，考虑到G公司进行融资所花费的融资费用较少甚至没有，为此将融资费用忽略不计。此时，G公司融资成本率=资金使用费/融资额，在此基础上将公司各种融资方式涉及到的融资成本率模型测算如下：

（1）内外部银行或金融机构融资成本率。内外部银行或金融机构借款包括信贷贷款、信托贷款、委托贷款、外部金融机构贷款四种方式，每种融资方式的融资成本率如式（4）：

CXi为内外部银行或金融机构借款的融资成本率、RXi是与之相对应的年利率、T是企业所得税税率。

（2）债券融资成本率。企业债券融资是指G 公司依照法定程序向债权人发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，具有融资成本低、筹资灵活性强、筹资期限相对较长的优势。公司债券融资的资金来源为向国网公司总部吸收其依法发行的企业债券，债券融资成本率如式（5）：

CY1为债券融资成本率、RY1是债券融资的年利率。

（3）融资租赁成本率。融资租赁是向系统内单位以售后回租、直接租赁方式举借的长期债务融资，融资租赁成本率如式（6）：

CY2为融资租赁成本率、RY2是融资租赁的年利率。

（4）票据融资成本率。票据融资是依托内部金融机构或外部银行开展的票据业务，主要包括票据背书、票据开立等，票据融资成本率如式（7）：

CY3为票据融资成本率、RY3为票据贴现利率、HFR为票据贴现手续费率。

3.计算综合融资成本率。加权平均资本成本是按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法，结合上述各债务融资成本率，建立G 公司综合融资成本率模型：

4.约束条件设置。由于综合融资成本率模型式（8）包含未知数较多，在没有约束条件限制的情况下，可能甚至导致综合融资成本率模型无法求解，为了提高综合融资成本率模型计算结果的准确性，需设置约束条件来约束，本文不再赘述。

（三）验证过程。

1.设定条件。智能择优融资策略模型建立后，为了确保模型的正确性、可行性以及有效性，保证模型的预测值不会背离期望值，必须进行校核与验证。为此，本文将G公司的实际数据引入模型中加以测试与验证。假设融资需求总额等于5 000 万元，当月融资需求额处于一年中各月融资需求额的1/4分位数至3/4分位数区间之间，即短期借款与长期借款比例为4∶6时，代入式（8）得到如下的结果（以万元为单位）：

约束条件如下：

2.模型验证。首先，输入融资总额以及各种融资方式的融资利率。输入融资总额M=5 000、信贷短期贷款利率=0.0385、信托短期贷款利率=0.0460、委托短期贷款利率=0.0380、外部金融机构短期贷款利率=0.0420、信贷长期贷款利率=0.0410、信托长期贷款利率=0.0430、委托长期贷款利率=0.0465、外部金融机构长期贷款利率=0.0450、债权融资利率=0.0430、融资租赁利率=0.0420、票据融资利率=0.0360。然后，获得最优融资策略组合的各种融资额和综合融资成本率。最优的融资策略组合为：

（1）信贷短期贷款融资额=908.47万元

（2）信托短期贷款融资额=396.87万元

（3）委托短期贷款融资额=745.50万元

（4）外部金融机构短期贷款融资额=949.16万元

（5）信贷长期贷款融资额=182.55万元

（6）信托长期贷款融资额=159.82万元

（7）委托长期贷款融资额=182.55万元

（8）外部金融机构长期贷款融资额=182.55万元

（9）债券融资额=182.55万元

（10）融资租赁融资额=950.16万元

（11）票据融资额=159.82万元

（12）综合融资成本率=0.0309（3.09%）

四、政策建议

（一）拓宽融资渠道，优化融资结构。由于电力网络项目的投资具有低风险和稳定回报的特点，公司应积极寻求新的融资形式，抓住机遇，拓展融资渠道，取代传统的以银行贷款为主的融资模式，逐渐引入发行债券、资产证券化、产业投资基金等多元化的融资模式。鉴于中国市场经济的发展，对电网公司的融资方式应根据实际的短期和长期需求以及相关的政策支持来决定，最初应使用银行借款方式，随着市场的成熟和发展需求的变化，公司的融资方式应转向证券融资。

（二）强化资金管理，实现精益管控。面对投资需求的持续增长和高昂的融资成本，电网企业亟需强化资金管理、实现精益管控。在平衡公司经营活动、投资活动与筹资活动的基础上，编制下一年的现金流滚动预测以及现金流规划，合理引导公司投资节奏。抓好月度资金的计划管控，完善“业务-预算-资金”联动的资金计划控制模式，提升预算与资金计划的执行力度，使全面预算管理与资金全过程管理能够做到相互支撑，实现资金精益管控。同时要统筹兼顾资金备付安全性、融资结构稳定性和融资成本合理性，紧扣“需求”与“投入”两个基本点，科学预测融资需求总额，实现最优融资策略组合，可以达到控制融资成本、提高融资效率的目的。

（三）优化融资管理，防范金融风险。全球经济增长乏力，贸易保护主义抬头，外部需求不足，在严峻的国际形势下，国网公司已暂停国外发债。国内以稳住经济基本盘作为当前经济工作的首要任务，可以预见未来一段时期内，国际、国内金融市场仍存在一定的不确定性。同时，近年国有企业融资优势明显减弱，华晨、永煤等AAA 级国企陆续发生债券违约事件，国网公司数次发行债券失败，说明外部融资市场对企业信用普遍信心不足。面对较高的金融市场风险，电网公司需要高度关注国家金融政策变化，提前预判市场走向，事前规划融资方案，根据实际情况及时调整融资策略，以应对金融市场变化对公司资金链安全管理带来的影响。

五、结论

电网是重要的公共基础设施建设，供电服务直接关系到经济发展和社会进步，因此电网公司的经营发展对我国经济具有十分重要的影响。由于需要大规模的资金长期投入，而企业自身资产回报率降低，电网企业普遍难以通过内部融资的方式获得资金，所产生的资金缺口主要通过外部融资予以解决。金融市场发展水平是影响融资效率的决定性因素，现阶段国内金融体系发展相对滞后，电网公司在融资渠道、融资方式以及融资结构等方面均存在一些问题。根据现有的融资方式，在出现资金缺口的时候，电网公司倾向于采用短期融资手段，造成短期融资占比过高、短贷长投现象突出和短期偿付压力大等问题。如果电网公司不规划长期的融资结构，会出现因资金缺口而产生的融资用途与融资期限不匹配的问题，导致再融资风险升高。为了寻找最优的融资策略、提升资金精益管控能力，本文以G 公司为例构建了智能择优融资策略模型，实现了对资金精益管控的效果，同时有助于防范金融风险。