潞安环能股价新高揭秘

杜鹏

近期，潞安环能（601699.SH）二级市场股价不断创下历史新高，公司历史最高价为12月4日创下的22.65元/股，对应总市值677亿元。

在二级市场疲软的背景下，潞安环能股价为何能够逆势创下历史新高呢？一方面，公司受益于煤炭景气周期，资产负债表持续改善，如今已经成为一家净现金上市公司。另一方面，随着现金储备增加，公司提升股利支付率，积极回报股东。不过，公司也面临着业绩下降的不利因素。

潞安环能业务以煤炭为主，煤炭板块中混煤及喷吹煤销售收入占总收入比重约98%。2022年，公司实现营业收入543亿元，净利润141.7亿元。

2023年前三季度，潞安环能财务费用767万元，而2022年同期高达6.78亿元，全年为7.27亿元。在2022年之前，公司财务费用同样维持在高位，较近的2019-2021年分别为12.73亿元、10.64亿元、12.22亿元，其中2019年为历年来最高值。

潞安环能2023年财务费用相比往年有质变式的减少，原因在于公司有息负债减少。在财务费用支出最高的2019年，公司期初短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为65.95亿元、49.94亿元、17.4亿元、59.69亿元，有息负债大约有192.98亿元。而到了2023年三季度末，有息负债大约仅有22.55亿元，包括短期借款16.5亿元、一年内到期非流动负债5.82亿元、长期借款2270万元。

从资产负债率来看，公司2019年为68.38%，而2023年三季度末降至44.32%。在有息负债减少的同时，公司账面资金大幅增加，2023年三季度末公司货币资金有282.79亿元，相比2019年初增加115.89亿元。

从2023年三季度末来看，潞安环能账面货币资金减去有息负债的余额为260.24亿元，已经成为一家净现金上市公司。目前，公司净资产达到487.5亿元，12月5日收盘总市值为660亿元。

潞安环能资产结构优化，主要受益于煤炭景气周期。2021年，公司的营业收入和净利润分别为451.47亿元、67.08亿元，同比分别增长74%、245.97%。2022年，公司实现营业收入和净利润分别为543亿元、141.7亿元，同比分别增长19.8%、110.49%。这两年的经营现金流净额分别为80.49亿元、337.7亿元。

潞安环能资产优化还体现在减值计提方面。根据德邦证券统计，2022年，公司计提资产减值损失0.01亿元，信用计提减值损失0.36亿元，低于主要煤炭上市公司平均水平。2020-2022年公司資产计提减值3.4亿元，信用计提减值损失0.56亿元，低于主要煤炭上市公司-7.31亿及-2.34亿的平均水平。

2023年前三季度，潞安环能资产减值损失和信用减值损失分别为83万元、1809万元。

随着资产优化及账面现金储备增加，潞安环能提升了股利支付率，2022年共计分配利润85.26亿元，股利支付率60.17%，公司2019-2021年的股利支付率分别为30.05%、29.80%、29.91%。

潞安环能2023年12月5日收盘价22.05元/股，按照2022年分红计算的股息率12.93%。

潞安环能控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责任公司，目前持股比例为61.37%。根据控股股东债券“23潞安CP001”发布的2023年三季报，山西潞安矿业（集团）有限责任公司的期末短期借款167.25亿元、一年内到期的非流动负债216.33亿元、长期借款364.19亿元、应付债券122.31亿元，有息负债大约870.08亿元，货币资金478.55亿元。

2023年三季度末，潞安环能控股股东总资产和总负债分别为3117.06亿元、2368.91亿元，资产负债率为76%。12月5日，潞安环能发布公告称，控股股东面向专业投资者非公开发行总额不超过40亿元可交换公司债券符合上海证券交易所挂牌转让条件，上海证券交易所无异议。

如果说资产优化和提高派息是推动股价创历史新高的积极因素，那么在此过程中也面临着不利因素。

2023年前三季度，潞安环能实现营业收入330.1亿元，同比下降17.41%；净利润72.69亿元，同比下降21.57%；扣非净利润72.42亿元，同比下降21.67%。而在此之前，公司2021年和2022年已经连续两年实现高增长。

潞安环能的业绩取决于量价两个方面。从量来看，公司煤炭产销并没有下降，2023年前三季度原煤产量为4462万吨，同比增长2.13%，其中喷吹煤产量同比增加2.43%至1603万吨；商品煤销量为4041万吨，同比增长4.59%，其中喷吹煤销量同比增加14.4%至1549万吨。从结构上看，公司顺应市场需求，原煤产量继续增长，降低混煤产量，提高喷吹煤产量。

在产销小幅增长的情况下，公司业绩出现下滑，主要受累于煤价下降。2023年前三季度公司吨煤价格为755元/吨，同比减少19.11%；第三季度吨煤价格为719元/吨，同比下降15.86%。

在煤价导致业绩下降的背景下，潞安环能为什么股价仍能创下历史新高呢？这背后可能与其加强控制成本，盈利仍处高位有关。

在集团的“算账”文化影响下，潞安环能加强对成本管控，2022年公司吨煤成本359.5元，同比下降4%，进入2023年之后，公司前三季度吨煤成本343元/吨，同比下降14.46%。受益于此，公司2023年前三季度吨煤毛利仅同比减少22.62%至412元/吨，盈利能力仍处于历史高位水平。

从利润来看，潞安环能2023年前三季度扣非净利润为72.42亿元，相比2022年同期虽然是下降的，但是却要比2022年之前同期都要高。比如，公司2021年前三季度扣非净利润为58.41亿元，2023年同期比前者多出14.01亿元，较2021年之前同期高出更多。

2023年前三季度，潞安环能加权净资产收益率14.91%，可以进一步证明其盈利能力仍然处于高位水平。德邦证券在2023年11月发布的研究报告预计，潞安环能2023年全年有望实现净利润92.2亿元。公司12月5日收盘总市值660亿元，按照2023年预计净利润计算，目前PE为7.16倍。

另外，从市场环境来看，在A股整体表现疲弱以及市场利率不断走低的背景下，低估值和高股息资产受到资金追捧。

煤炭行业作为大型央企集中行业，存在经营稳健但估值较低的现象，中特估体系引领煤炭行业整体估值提升。

因此，在这个大背景下，潞安环能在资产优化和高派息加持下，股价不惧业绩下降仍然创下历史新高。

展望未来，潞安环能产能方面仍有提升空间。公司现有生产矿井18座，合计产能4730万吨，单井规模60万吨/年以上，平均单井产量约300万吨/年。在新产能方面，公司上庄煤矿90万吨/年产能在2022年上半年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外，忻峪矿60万吨/年项目的在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近；伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，元丰矿产正在积极筹建。

对于煤价走势，首创证券12月6日发布的研究报告认为，需求疲软仍在持续，煤价保持震荡。

对于动力煤，首创证券分析称，供给方面，主产区煤价偏弱运行，近期仍有安全事故发生，导致安全检查频繁，短期内供应将有所收紧；需求方面，当前南方气温普遍出现一定程度的回暖，预計短期内供暖用煤需求增长拉动有限；库存方面，当前北方港口连续三周出现库存下降，但整体仍处在同期高位水平。

对于炼焦煤，首创证券认为要比动力煤乐观些。供给方面，产地矿难事故频发，涉及停产煤矿较多，炼焦煤主产区安检形势升级，部分矿井出现明显供应减量；需求方面，国内焦炭市场第二轮提涨落地，涨幅100-110元/吨。当前炼焦煤价格持续上涨导致焦化企业成本压力陡增，目前库存保持较低水平，此外叠加冬储补库正在进行，支撑焦炭第三轮提涨预期增强，焦炭总库存低位小幅回升。总结下来就是，供应偏紧补库需求释放，短期炼焦煤市场预期向好。

潞安环能所产煤炭属于炼焦煤。按照首创证券观点，未来煤价走势或许不用太悲观。

国海证券最新发布的研究报告也称，考虑到近期事故频发下供应持续收缩，需求端受下游价格上涨刺激转好，铁水产量略有回调但仍处高位，冬储行情开启焦煤预期向好。此外，海外煤价上涨对国内仍有支撑，综合影响下国内焦煤价格预计震荡走强，后续需持续关注产地安监力度及冬储行情。