轻资产运营模式下H公司盈利能力分析

刘凯文，杨守杰

［摘 要］盈利模式是决定公司能否可持续发展的关键问题，其可靠性和有效性将影响公司的盈利能力、风险承受能力和未来的增长潜力。H公司作为家居行业代表，在早些年进行轻资产转型并取得了不错的成果，研究其轻资产模式下的盈利能力十分具有代表性。文章以H公司为代表，对其轻资产运营模式下的盈利能力进行分析，从而得出结论并提出相关建议。

［关键词］轻资产运营；盈利能力；核心竞争力

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.18.011

［中图分类号］F234.4［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2023）18-0034-03

0     引 言

根据国家统计局统计的2021年居民消费支出情况，2021年人均居住消费支出为5 641元，在人均消费支出八大类里是仅次于食品烟酒的第二类，由此可以看出家居行业有着较好的市场前景。但由于过去房产行业的波动，传统家居企业面对竞争优势不再、盈利减少等问题，纷纷寻求新的发展模式，而轻资产运营是其中之一。

1     H公司轻资产运营模式现状分析

1.1   H公司基本情况

H公司是第一家在A+H证券交易所上市的服务业公司。截至2021年12月底，公司拥有95家自营商场、278家托管商场、10家通过战略合作经营的家居商场和69个特许经营的家居建材项目，共覆盖了485家家居建材店。未来，H公司将不断增强核心竞争力并拓寬业务领域，即“资产少，活动多”，通过低资产模式进一步拓展下沉市场的网格格局，巩固行业龙头地位［1］。

1.2   H公司轻资产运营模式现状

1.2.1   轻资产的核心内容

鉴于轻资产具有“虚”“轻”等特点，其目前难以在报表内以全面、准确的形式反映。分析H公司的轻资产现状，可将轻资产归为以下几点核心内容［2］。

（1）底蕴深厚的品牌影响力。企业的核心竞争力之一就是品牌。H公司一直重视品牌的建设，在积极的促消费举措和产业政策的支持下，2023年2月14日H公司重磅开启了第二届“315 FUN肆嗨购节”。H公司立足全行业，联动上下游品牌合作，启动了新一轮的品牌夺魁。H公司正是因为在受众群中所拥有的品牌影响力，带动了众多中高端家居品牌入驻商场，在2020年全年保持了90%以上的高出租率，形成了聚集效应。

（2）自营+委管的双重运营模式。目前，H公司积极践行的是“轻资产、重运营”的经营策略，在自营商场的把持下不断通过委托管理进行扩张，这种独特的双驱模式保障了H公司的龙头地位。根据弗若斯特沙利文数据统计，2021年H公司的零售额在家居连锁商场份额中所占的比重为17.5%，处于第一的位置，这足以说明自营和委管双驱模式的优势。

（3）业务范围的调整。对于逐渐转型为轻资产模式的H公司来说，物流服务是其非核心业务，而且投资成本高，回报有限。因此，H公司开始外包物流业务，提升企业运营效率。2021年6月2日，H公司与T公司签订合作协议，在协议中，H公司将其在物流制造商中7家子公司的权益转让给T公司，以实现物流业务的进一步全面剥离。

（4）商业模式的调整。最初H公司是自己买地建厂，但在需要进行轻资产转型时，H公司将原来拥有的大部分房地产出租，以获得租金收入，即把部分固定资产重新划分为投资性房地产，随后采用公允价值模式。同时，H公司停止了原有的家具产品的生产，从而使投入生产的固定资产减少。

1.2.2   轻资产运营模式下的财务特征

（1）固定资产占比下降。固定资产占总资产的比例和固定资产的规模往往是判断企业属于重资产行业还是轻资产行业的一个重要依据。对H公司来说，2014年是一个转折点，因为企业的盈利模式从“重”到“轻”进行了调整。为了突出前后差异，这里特意选取2013—2021年的综合数据进行对比分析。

H公司在2014年调整业务模式之前采用的是自营商场的业务模式，并将其归入固定资产，但在2014年之后转为租赁商场的业务形式，从固定资产转为投资性房地产。通过表1可以看出，H公司的固定资产占比从2013年之后就呈现下降趋势，说明转型期间公司逐步由“重”资产转向“轻”资产，体现了轻资产的特征。

（2）投资性房地产占比较高。投资性房地产是企业以获取租金或资本增值为投资目的而持有的资产。H公司在从重资产转为轻资产的过程中，措施之一就是把早期的固定资产转变为投资性房地产。通过表2可以看出，从固定资产转为投资性房地产之后，投资性房地产占资产总额的比重就处于一个较高的水平，是H公司转向轻资产的一个重要数据指标。

（3）期间费用较高。根据表3期间费用数据可知，近几年H公司的期间费用率一直处于上升阶段，2017—2019年期间，与管理费用和财务费用相比，销售费用投入处于较高的水平。销售费用主要用于公司的宣传和不同广告渠道的投入。与管理费用和销售费用相比，财务费用的资金投入处于较高的水平。这可能是因为，一方面H公司的委管模式正处于扩张的态势；另一方面，公司想要实现市场下沉的目标，新商场项目的建设运营都离不开资金的支持，从而使得财务费用增加。根据轻资产运营模式的特点，期间费用的增加也是轻资产企业的一个特征。

2     H公司轻资产运营模式下的盈利能力分析

2.1   盈利能力构成要素分析

2.1.1   利润点

利润点，即企业通过所生产的产品或提供的服务能够获得的利润。企业的利润点并不是唯一的，会随着企业的发展而产生变化。H公司在开始进行轻资产转型之后，早期产销一体化所产生的利润变为轻资产过程中自营商场加委托管理双平台的利润，最终变为现在多渠道、全方位的多元利润。

2.1.2   利润源

利润源，即为企业生产的产品或付出的服务承担的购买者。对于轻资产转型后的H公司来说，利润源可以是自营平台中的入驻商户、委管模式下的委管合作方，也可以是双平台下的产品销售商以及不同服务中的终端消费者，还可以是家具生产厂商或者加盟品牌商。在该企业相关的利润源中，委管业务中的收入占比逐年升高［3］。

2.1.3   利润杠杆

利润杠杆，即企业在经营中利用自身拥有的资源，通过一系列利用、重组等手段，结合企业自身情况，以较少的投入获取更多的利润回报。轻资产盈利模式下的H公司在资源的利用上从品牌和数字化平台建设出发［4］。以品牌为例，H公司于2022年以197.16亿元的品牌价值进入了中国品牌500强，相较于2021年品牌榜单上的估值，2022年的数据提升了21%。而近年来H公司也发起了一系列IP化品牌活动，如2011年的“爱家日”、2013年的“鲁班节”等。一系列品牌活动促使H公司在广大受众群体中形成积极正面的印象。

2.1.4   利润屏障

利润屏障，即企业通过一系列措施来为自己树立起的一道“铁墙”，有效的利润屏障能够使企业拥有良好且持久性的盈利。建立利润屏障的措施有很多，H公司的竞争优势主要包括以下两方面：一方面，H公司拥有底蕴深厚的品牌影响力；另一方面，H公司拥有独特的双重驱动的扩张模式，这种模式不会占用公司大量资金，在三、四线城市可以迅速抢占新市场，保障公司市场占有率，增加公司利润。

2.2   盈利能力财务分析

H公司在实施轻资产运营模式后，需要对其盈利能力进行财务分析，从而对其盈利能力作出客观评价。本节将根据财务指标分析法，选取相关指标，对H公司的盈利能力、成长能力进行分析。财务指标选取净资产收益率、总资产报酬率以及营业收入增长率。

2.2.1   净资产收益率

净资产收益率（Return On Equity，ROE）能反映公司的综合盈利能力。从表4中可以看出，H公司的净资产收益率在2017—2019年都保持在10%左右，从2020开始突然下降，2021年下降至4.12%，这说明H公司在2019年后盈利能力在逐渐下降。影响净资产收益率的因素是多方面的，分析该指标下降的原因，可能是权益乘数与销售净利率同时下降。

2.2.2   总资产报酬率

总资产报酬率在一定程度上可以反映公司的盈利能力及其投入产出状况。从表5中可以看出，H公司的总资产报酬率在2017—2021年都呈现下降趋势，而在2020—2021年小幅度上升。总资产报酬率受总资产周转率和销售息税前利润率影響，2020—2021年的总资产周转率是上升的，说明当年H公司在资产利用和资本运营方面有所加强。

2.2.3   营业收入增长率

营业收入增长率是指企业本年主营业务收入总额同上年主营业务收入总额差值的比率，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。通过表6可以看出，H公司的营业收入增长率呈现上下波动的状况，但在2020年该指标大幅度下降，并成为负数。由此可知，2020年该企业在经济环境下行的影响下营业收入持续降低，企业的发展也会受到影响。

3     结束语

H公司的盈利能力在2020年之前都处于稳定的态势，这可以说明H公司在进行轻资产的转变之后有利于公司盈利能力的发展。然而，从2020年和2021年的数据可以看出，公司这两年的盈利能力在变弱，可能存在以下原因：一方面，受到经济环境整体下行的影响，公司销售净利率也在下降。另一方面，H公司虽然作为行业的龙头企业，但无法做到某一方面完全业务或技术垄断［5］。根据上述结论，对轻资产运营模式下盈利能力的提升提出相关建议：一方面，公司应该深化业务，增加利润。在当前高科技发展的环境下，H公司应结合新型互联网技术，增强消费者在不同业务模块上的流动性与黏合性。另一方面，公司应该继续推进轻资产的使用，降低投资性房地产的比重。借助价值链理论和微笑曲线理论，企业应合理限制业务活动，着重发展高效业务，对市场进行等级细分，不同市场不同政策，提高核心业务的盈利能力，以低投入实现高回报，合理优化资产结构。

主要参考文献

［1］陈鑫子.轻资产模式下互联网上市公司盈利能力分析［J］.财会通讯，2019（17）：58-62.

［2］张丽蕊.新零售业态下红星美凯龙轻资产盈利模式研究［D］.石家庄：河北师范大学，2021：23-25.

［3］张紫杭.红星美凯龙盈利模式及其财务评价研究［D］.上海：东华大学，2021：30-32.

［4］龚佳怡.家居行业的新零售转型：以宜家和红星美凯龙为例［J］.中小企业管理与科技，2020（5）：46-47.

［5］徐洪兰，骆公志.电子商务行业轻资产模式下的盈利能力分析：以焦点科技为例［J］.电子商务，2020（11）：30-31，40.