江苏省养老产业融资的现状、问题及对策分析

王 婷 闵 周 刘治宇

（作者单位：南京理工大学紫金学院）

一、研究背景和研究意义

（一）研究背景

2021 年9 月28 日，《江苏省老龄事业发展报告（2021 年）》正式发布。根据第七次全国人口普查数据，可知江苏省的常住老年人口（60 周岁及以上）共1 850.53 万人，占江苏省常住总人口的21.84%，同时期全国老年人口占总人口的比例为18.70%。与2010 年第六次全国人口普查数据对比来看，60 岁及以上的人口比重上升了5.85%，且65 岁以上的人口占比提升了5.32%。显然，近十年来江苏省人口老龄化程度有所上升。

随着老龄化社会的到来，人口老龄化加剧，养老产业的发展对养老质量的提高显得至关重要。而在江苏省，养老产业存在供不应求的问题，且融资困难成为养老产业不断发展的重要影响因素。

（二）研究意义

本文结合江苏省人口老龄化情况，对江苏省养老产业融资现状进行分析，找出其融资困难的主要原因，并通过挖掘我国养老产业融资方式的优缺点，提出综合性的融资建议。我国养老产业前期投入较大且资金的回收周期较长，导致养老产业难以扩大规模，从而限制了养老产业的进一步发展，甚至可能导致养老企业的资金链断裂。因此，本文对养老产业融资现状和融资模式进行综合分析并得出完善方案，对推动我国养老产业不断发展具有现实意义。

二、文献综述

目前，我国学者对养老产业融资的研究主要集中于以下三方面：

（一）养老产业融资存在的问题

房红[1]指出当前我国养老产业融资存在投资缺口巨大、财政政策支持有待完善、社会资本参与度不高等问题。杨良初[2]从政策性融资角度，提出健康养老产业存在区域资源分配不均衡、养老产品扶持力度不够、缺乏对养老产业PPP 项目的跟进和监管等问题。张留禄[3]则从养老产业融资风险的角度分析了该产业存在的直接融资风险和间接融资风险。

（二）养老产业模式

王一婷[4]在研究吉林省养老融资模式时指出PPP 融资模式与养老产业有较高的契合度。黄玲[5]分析了传统养老模式、医养结合模式、“互联网+养老”模式这三类养老产业类型，研究表明养老产业的股权融资比债权融资具有更高的优势。张卫彬[6]指出我国可以结合国情引入PFI 特许经营项目融资模式，并将其与传统BOT 模式比较得出优势。

（三）养老产业实现高效融资的路径

覃盈盈[7]等指出必须做好养老产业的发展规划、鼓励融资机构实施新型养老融资模式、健全融资配套机制、提高养老产业主动融资意识等四方面。

三、江苏省养老产业融资现状

（一）养老产业融资初步实现多元化

目前，江苏省养老产业融资初步实现了以政策性融资为主，多种市场化融资方式并存的局面。我国的养老基础设施和公益性养老项目主要依靠政府的投资，此外，政府积极与社会资本合作共同建设养老产业项目，如PPP项目和BOT 项目等。市场化融资方式主要有股权融资和债券融资两种方式。

（二）政策性融资占据主导地位

目前，江苏省养老产业的发展主要依靠政府的财政支出[8]。截至2020 年年底，全省共有2 374 家养老机构，74.3 万张养老床位，床位总数比2014 年增长了近40.2%。此外，由于养老产业涉及医疗、服务、旅游、卫生和社会保障等多个产业领域，本文选用与养老产业密切相关的“社会保障和就业”“医疗卫生和计划生育”两方面政府执行资金规模变动趋势来衡量国家对养老产业的投入趋势。从图1 中可以看出，江苏政府在2015—2020 年对社会保障和医疗卫生方面的支出不断攀升，进而可以旁证政府对养老产业的支持力度也在不断攀升。

图1 2015—2020 年江苏省“社会保障和就业支出”与“健康卫生支出”预算执行情况

（三）股权融资规模大，债权融资规模小

养老产业的融资方式主要是通过直接融资[9]，进而公开发行股票来实现，而债权融资则是通过金融机构以及社会资本举债的方式获取资金。从当前江苏省养老产业背景来看，其资金来源除了大部分的政府财政支持，其余部分中股权融资占据了较大比例，而债权融资规模则相对较小，其主要原因是养老产业的利润空间较小，股权融资可以在一定程度减轻企业负担。

四、养老产业融资方式分析及建议

当前我国养老产业融资模式主要有混合所有制融资、PPP 模式、上市融资、银行贷款、房地产信托投资基金、政府类资金融资模式等。在融资模式方面虽有不同性质，但相比国外的融资模式仍较为单一，且对于养老产业也是有利有弊，不能完全解决养老产业融资困难问题。

（一）养老产业融资方式

1.混合所有制

混合所有制使得在产业内形成公有制与非公有制并存，相互竞争，相互制衡。

养老产业供需矛盾严重失衡。随着经济的不断发展，且老年人口激增，老年人对于养老产业的需求不断高质量化、多样化，而我国养老产业所供给的产业服务难以满足当今不断发展的需求。需要进行供给侧结构型改革。

目前养老产业融资方式较为单一，而融资需求量较高，产业融资规模不大，难以满足当前不断发展的产业融资需求。故而采用混合所有制可以扩展融资渠道，有效融取大量资金以促进供给侧结构性改革，完善资源配置优化。同时缓解政府养老的财政支出压力，有利于充分发挥市场调节的作用。同时，政府资本进入非国有养老企业可以提升其社会公信力，从而促进其业务量的发展，社会资本进入国有养老企业，可以带来更为先进的养老产业服务经验。

2.PPP 模式

PPP 模式是当前混合所有制产业融资的一种重要形式。有利于发挥政府资本和社会资本的各自优势，促进风险共担，实现利益共享，提升融资成功率。有利于促进投资力度大、利润率低、资金回收期长、具有社会公益性的项目或企业的融资并推动其更好发展[10]。PPP 模式下，政府、社会资本及医疗机构各司其职，发挥各自优势，从而推进医养结合模式。

PPP 模式对于养老企业融资也是存在一定的利弊。在机遇方面，PPP 模式在养老产业的实施实现了企业和政府的风险共担，利益共享，同时提高了地方财政补贴用途的精确性。PPP 模式的运用也有助于孕育一批成熟的企业。但PPP 模式在国内仍然只是起步阶段，面临着较为困难的瓶颈期。PPP 模式招标繁杂，耗时过长，短期内难以满足养老企业的临时资金短缺问题。同时PPP模式给合作企业所带来的好处显而易见，政策的扶持带来了企业和地方政府的盲目跟风，最后的质量却是良莠不齐。

3.上市融资

上市融资是企业融资较为常见的一种有效的融资方式[11]，但是上市融资的门槛较高，一般适用于规模较大的企业或者是集团。而我国养老企业的普遍特征是规模较小，大多属于中小型企业，甚至是微型企业，从而难以进行上市融资。但是对于较为成熟的、规模较大的养老企业来说，上市融资将会是首选。

4.银行贷款

银行贷款是债务融资中较为常见的方式，以支付给银行利息可以融得一定期限的资金，方式较为简便。但是银行贷款不适于养老产业的长期融资，原因如下：其一，养老企业多为中小型企业，可供贷款的抵押物较少，从而难以通过商业银行获取足够的资金；其二，商业银行贷款的期限较短，而养老企业投资周期较长，若经营不善容易导致难以偿还债务的风险，进而导致资金链断裂；其三，商业银行贷款受宏观经济形势及财政政策、货币政策的影响，存在利率和汇率的风险，可能会影响到养老企业融资成本。若养老企业临时需要一笔短期的资金则可以采用银行贷款的方式解决燃眉之急。

5.房地产信托投资基金（REITs）

REITs 收入的主要来源为房产增值及租金收入，而养老型REITs 利用房地产信托投资基金较为稳定的特征，有利于推动养老院、疗养院、护理院等养老机构的不断建设，为养老产业用地提供了一定的保障。但在我国，房地产信托投资基金只是刚起步，其在中国的稳定发展需要不断完善相关法律法规，为其提供更加优惠的税收政策。

6.政府类资金融资模式

典型的政府类资金融资模式就是政府引导基金，由政府率先提出并出资，成立产业引导基金，以政府的引导，吸引社会资本融入，从而起到推动养老产业融资的目的，对养老产业的发展有一定的扶持作用。同时政府引导基金适用于初创期企业、规模较小的企业、前期投入较大且收益周期较长的企业，这些企业正好符合养老产业的特征。

（二）综合分析及建议

由于养老产业融资问题较为复杂，企业在选用融资方式的时候应尽量拓宽选择：在养老企业初创期严重缺少资金的，可以采用PPP 模式来融得足够的资金[12]；对于已经成熟的养老企业可以采用上市融资的方式进行融资，且上市融资较为灵活，不仅可以采用发行股份融资，同时也可以发行债券的方式融资；如果是养老地产行业或者是养老企业购买用地时，可以采用房地产信托投资基金进行融资；对于养老企业临时缺少资金且资金量不大，银行贷款的方式则更为快捷。

对于政府而言，要起到产业引领和产业扶持作用[13]。在不断完善相关法律法规的同时，也要加强养老产业融资的金融市场监管。政府可以利用自身的公信力，引导投资者向养老产业进行投资，发挥好政府引导基金的作用。

在这些原有的融资方式基础上，更应该做出一些创新[14]。例如，仿照融资问题相似的环保产业，相对于绿色金融体系，构建一个养老金融体系，为养老产业的建设构建一个成体系的融资模式，建立养老信贷、养老债券等融资新模式，且可以以更加优惠的融资成本解决养老产业的资金短缺问题。

五、结语

江苏省作为一个人口密度较大的省份，且老龄人口比重较大，养老产业的发展势必是未来全省发展的重点。养老产业的融资问题在于初始投资较多，资金回收期较长，且融资困难，股权和债权结构不平衡等。养老产业不断受到政府重视，这一问题在未来也会得到科学合理的解决。