矛盾数据令美联储纠结

秦泰

美国非农就业暂现冷淡，但并不改变经济整体供需偏热的基本格局，12月仍可能再度加息。

11月1日，美联储FOMC会议声明决定继续暂停加息，将联邦基金目标利率维持在5.25%-5.5%的水平。与上次会议声明相比，本次声明措辞包含三点变化：称经济活动三季度以“强劲步伐”（strong pace）扩张，而上次声明则总结为“稳健步伐”。新增就业从“已经放慢”（have slowed）改为“有所放缓”（have moderated），本次的表述更显劳动力市场偏紧一些。

金融风险方面，在“更紧的信贷条件”表述中加入“金融条件”的总结，显示美联储注意到了近期长端美债收益率飙升和股市震荡等金融市场变化可能对未来经济和通胀产生的潜在负面影响。总体上，本次会议显示美联储在矛盾的数据背景下决定采取谨慎观察的态度。而后续美联储的决策则将取决于未来数据的演进所显示的经济、劳动力市场和通胀的走向。

美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的发言中明确注意到美国三季度超强的经济增长主要由火热的消费（a surge in consumer spending）所驱动，从而本轮紧缩至今尚未显现出完全之效果，表达了对于经济增长仍高于潜在增速可能导致劳动力市场紧张局面持续更久的担忧。

劳动力市场方面，受经济增长强劲的拉动，鲍威尔称劳动力市场仍然紧张（remains tight），同时劳动力供需情况都有所改善。但由于经济持续强劲，鲍威尔并未确认名义薪资增速近期所呈现的降温迹象（some signs of easing）是否会持续，而是指出劳动力需求仍然超出供给，从而距离薪资通胀螺旋解除还有相当长的路要走。陡峭加息至今，消费需求受到的影响却很小，也让美联储对近期通胀数据的小幅回落能否延续保持相当的谨慎态度。鲍威尔称美国的通胀虽然开始逐步降温（moderate），但还是远高于2%的长期通胀目标。我们预计美国居民的超额储蓄或将长期存在，并对消费造成长期影响。

10月美国非农就业新增仅15万人低于市场预期，劳动参与率小幅下降、失业率小幅上升，平均时薪同比增速有所回落，劳动力市场紧张程度有所缓和。但就业不佳主要受汽车工人罢工拖累，劳动力市场未来或将再度趋紧。10月美国非农就业暂现冷淡格局，但并不改变经济整体供需偏热的基本格局，当前的核心不确定性仍然在于长期利率水平是否已经高到足以触发新一轮房地产市场风险或金融风险的程度。

长端美债利率飙升令美国金融市场和房地产市场感受到压力，但换个视角审视，如果高利率环境下消费需求仍可维持强劲，美联储或许也并不会将现有较高的利率水平作为进一步紧缩的严格约束条件。我们仍预计美联储将在12月再度加息一次25BP，2024年三季度之前预计不会降息。

鲍威尔在发布会发言中指出高利率对美国企业投资和房地产市场已造成压力，关注到在长期国债利率上行等因素驱动下，近几个月美国金融条件显著收紧，这一点可能会影响到未来的货币政策路径。但换一个角度审视，如果当下美国房地产市场已经反映了高利率冲击下的情况，那么未来一旦美联储本轮紧缩达到峰值水平之后开始考慮降息、或者美国居民消费和总体经济活动强度有所降温而带动长端国债利率有所下行，则房地产市场和金融条件又会有所放松，金融风险缓释，美联储可能又需要维持偏紧的货币政策环境更长时间。总体上，长端利率近期已经处于较高水平，未来对美联储货币政策路径的潜在影响是双向而非单方面的。