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立讯精密:四季度业绩乐观的底气何在?

2023-11-11胡楠

证券市场周刊 2023年38期
关键词:立讯歌尔依赖症

胡楠

立讯精密(002475.SZ)于近期披露2023年三季报,前三季度公司实现营业收入1558.75亿元,同比增长7.31%;扣除非经常性损益后的净利润为70.33亿元,同比增长17.63%。

与此同时,歌尔股份、蓝思科技、领益智造三家果链巨头也相继披露2023年第三季度报告。从数据来看,除了歌尔股份之外,其他两家公司前三季度业绩均实现同比正增长,这在一定程度上意味着消费电子市场开始企稳。

而且,立訊精密还披露2023年业绩预告,其第四季度业绩将进一步增长,并推动全年扣除非经常性损益后的净利润增至103.05亿元-109.33亿元,相比上年同期增长22.07%-29.51%。

美中不足的是,立讯精密“苹果依赖症”的问题依然没有得到有效缓解,公司试图通过寻找第二增长曲线降低对苹果的依赖,但实际操作却颇为“暧昧”,其一边进行多元化发展,一边追随苹果持续增加固定资产投入,以期持续享受苹果红利。

分季度数据来看,立讯精密第三季度业绩并不算好,其收入为579.04亿元,同比增长-8.51%;扣除非经常性损益后净利润为28.78亿元,同比增长11.27%。

需要指出的是,如果剔除公允价值变动、投资收益、资产处置收益、各类减值损失等非经营性科目的影响,则可以发现,2023年第三季度,立讯精密“营业利润”仅为38.77亿元,同比增长-10.80%,这意味着本季度其营业收入、“营业利润”均同比下滑。

对于第三季度业绩同比下滑的问题,立讯精密在《投资者关系活动记录表》中表示这是一个正常的现象,其理由主要有以下四方面:第一,公司策略性的放弃一些通讯产品利润相对较低的OEM业务,这促使公司整体毛利率由上年同期的13.08%提升0.68个百分点至13.76%;第二,客户可穿戴产品未推出新品以及管控库存;第三,部分产品交易模式发生变化,导致销售合并冲销;第四,终端MINI LED销售不及预期。以上四点对收入影响大约是60.60亿元。

除此之外,立讯精密还表示,大客户本季度严控自身库存,与往年提货标准相比较,受其影响,公司销售额约减少40亿元。而且,消费电子传统行业旺季在9月之后,故将第三与第四季度的营业收入合并起来比较更为合适。

需要注意的是,市场普遍担心提货速度的放缓是否意味着大客户需求下降。

对此,立讯精密认为客户只是基于重库存的考虑合理放缓提货速度,客户需求仍然存在,并非是本质性的下降。

从其存货金额的变动来看,上述解释具有一定的合理性。财报显示,2023年第三季度末,立讯精密账面存货金额为376.68亿元,相比半年报时增加125.26亿元;而2022年第三季度末,其账面存货为421.77亿元,相比半年报时增加132.39亿元。

另外,公开信息显示,苹果公司于9月13日正式发布iPhone 15系列机型,并于9月15日开始接受预定,而iPhone 14系列的发布时间也同样为9月,结合其收入结构的变动可以推断,立讯精密本季度存货增量,即“备货量”大体与2022年同期相当,并未出现明显的下降,这意味着其大客户需求依然稳定。

不可否认,华为Mate 60 Pro的爆火对iPhone 15系列机型的销售造成了不小的冲击。

据BCI数据,2023年第37-40周,华为手机出货量分别同比增91%、46%、83%、95%,市场占有率一度增至19.40%。而Counterpoint Research发布的《中国智能手机市场季度观察报告》显示,iPhone 15系列在中国首发的17天内销量相比2022年发布的iPhone 14系列下降了4.50%。

但从2023年业绩预告来看,立讯精密第四季度业绩似乎并没有受到明显的影响。通过计算,2023年第四季度,公司扣除非经常性损益后净利润约为32.72亿元-39.01亿元,同比增长32.84%-58.34%,为近5年来单季度最高业绩。

除了iPhone 15系列自身的产品力,立讯精密乐观预期的原因还在于全球消费电子市场的回暖。根据BCI周度数据,自2023年第32周,中国手机周度出货量同比增速开始由负转正,国内安卓手机销量已连续8周实现同比正增长,回暖迹象明显。而且,据Canalys数据,2023年第三季度,全球智能手机出货量增速仅同比下滑1%,下滑程度持续收窄,个人电脑、可穿戴设备出货量也明显改善。

另外,苹果公司虽为立讯精密贡献了超过七成的收入,但其他客户的增长也不容小觑。公司在《投资者关系活动记录表》中也表示,从1-9月的经营数据来看,大客户以外的国外消费电子业务收入增速约为10%-20%,并预期以两位数百分比增长。

2021年3月,苹果将欧菲光移出其供应链名单,受其影响,欧菲光业绩一落千丈,截至目前,公司仍未恢复元气,依然处于亏损的状态,“欧菲光事件”也成为果链企业大客户风险暴露的重要标志。

无独有偶,次年11月,歌尔股份AirPods Pro2遭受苹果砍单,这导致其在当年计提了17.83亿元的资产减值损失。

近年来,为了摆脱“苹果依赖症”,国内果链巨头竭力寻找“第二增长曲线”,但实际操作却颇为纠结,果链们一边持续加深与苹果公司的合作;另一边在新能源、汽车等领域进行尝试。

以立讯精密为例,2021年,公司收购日铠电脑,进一步完善电脑及消费电子精密结构模组布局;2022年,歌尔股份退出AirPods Pro2的代工,立讯精密扩大产能并顺利成为AirPods Pro2的独家供应商,并跻身为iPhone新VCM供应商;2023年,公司成为Vision Pro生产制造端企业。

在多元化方面,2021年,立讯精密入股奇瑞汽车,计划组建合资公司,发展汽车Tier 1业务;2023年,公司又与广汽达成合作协议。一系列操作下来,“苹果”依然稳居公司第一大客户的位置,据Choice数据,2020-2022年,立讯精密第一大客户收入占当期销售总收入的比重分别为69.02%、74.09%、73.28%,“苹果依赖症”似乎并没有得到缓解。

更为重要的是,作为代工厂,在加深与苹果公司合作的同时,果链企业还需要承担不小的资本投入。

2020年年末,立讯精密账面固定资产仅有197.61亿元,而2023年第三季度末,公司账面固定资产增至436.30亿元;同样的时间节点,歌尔股份账面固定资产由146.75亿元增至214.07亿元,蓝思科技账面固定资产由310亿元增至358.85亿元。

不仅如此,果链们还被苹果裹挟至海外投资建厂。

据2023年半年报,立讯精密越南地区在建项目有3个,分别为越南立讯厂房工程、5B厂房工程、云中厂房工程,预算金额分别为8.06亿元、3.39亿元、1.81亿元;歌尔股份、蓝思科技也早在越南建厂,截至2023年6月30日,两公司越南子公司账面总资产分别为43.43亿元、24.82亿元。

持續性的大额资本投入不仅占用了公司大量的资金,同时也将果链们与苹果公司紧密绑定在一起,一旦苹果翻脸,果链们不仅面临业绩下滑的风险,还需承担巨额的资产减值损失。

当然,立讯精密并非没有显著降低“苹果依赖症”的可能。

根据Clean Technica数据,2022年,全球新能源乘用车市场首次突破1000万辆大关,达到 1009万辆,同比上涨56.4%,渗透率提升至14%,到2035年预计将达到关键节点50%;同时相关机构调查数据显示,目前,全球市场搭载智能网联功能的新车渗透率约为45%,预计至2025年可达到接近60%的市场规模。

得益于新能源乘用车的快速发展,立讯精密汽车互联网产品及精密组件业务收入也快速增长,2021-2022年及2023年上半年,其收入分别为41.43亿元、61.49亿元、32.07亿元,同比分别增长45.66%、48.44%、51.89%。

除此之外,立讯精密在《投资者关系活动记录表》中也表示,其汽车产品品类在整车里的价值量布局接近3万元,并将会开辟更多新产品及产品线。而且,从2023年1-9月数据来看,汽车业务板块收入增长超过50%,并与部分造车新势力以及国际领先汽车品牌建立了良好的合作关系,在未来3-4年,公司汽车板块将维持良好的增速。

而对于和奇瑞的战略合作,立讯精密也表示,在 2024年下半年之后,该合作对公司汽车业务所带来的营收贡献就会有较高的可见度。

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