立讯精密：四季度业绩乐观的底气何在？

胡楠

立讯精密（002475.SZ）于近期披露2023年三季报，前三季度公司实现营业收入1558.75亿元，同比增长7.31%；扣除非经常性损益后的净利润为70.33亿元，同比增长17.63%。

与此同时，歌尔股份、蓝思科技、领益智造三家果链巨头也相继披露2023年第三季度报告。从数据来看，除了歌尔股份之外，其他两家公司前三季度业绩均实现同比正增长，这在一定程度上意味着消费电子市场开始企稳。

而且，立訊精密还披露2023年业绩预告，其第四季度业绩将进一步增长，并推动全年扣除非经常性损益后的净利润增至103.05亿元-109.33亿元，相比上年同期增长22.07%-29.51%。

美中不足的是，立讯精密“苹果依赖症”的问题依然没有得到有效缓解，公司试图通过寻找第二增长曲线降低对苹果的依赖，但实际操作却颇为“暧昧”，其一边进行多元化发展，一边追随苹果持续增加固定资产投入，以期持续享受苹果红利。

分季度数据来看，立讯精密第三季度业绩并不算好，其收入为579.04亿元，同比增长-8.51%；扣除非经常性损益后净利润为28.78亿元，同比增长11.27%。

需要指出的是，如果剔除公允价值变动、投资收益、资产处置收益、各类减值损失等非经营性科目的影响，则可以发现，2023年第三季度，立讯精密“营业利润”仅为38.77亿元，同比增长-10.80%，这意味着本季度其营业收入、“营业利润”均同比下滑。

对于第三季度业绩同比下滑的问题，立讯精密在《投资者关系活动记录表》中表示这是一个正常的现象，其理由主要有以下四方面：第一，公司策略性的放弃一些通讯产品利润相对较低的OEM业务，这促使公司整体毛利率由上年同期的13.08%提升0.68个百分点至13.76%；第二，客户可穿戴产品未推出新品以及管控库存；第三，部分产品交易模式发生变化，导致销售合并冲销；第四，终端MINI LED销售不及预期。以上四点对收入影响大约是60.60亿元。

除此之外，立讯精密还表示，大客户本季度严控自身库存，与往年提货标准相比较，受其影响，公司销售额约减少40亿元。而且，消费电子传统行业旺季在9月之后，故将第三与第四季度的营业收入合并起来比较更为合适。

需要注意的是，市场普遍担心提货速度的放缓是否意味着大客户需求下降。

对此，立讯精密认为客户只是基于重库存的考虑合理放缓提货速度，客户需求仍然存在，并非是本质性的下降。

从其存货金额的变动来看，上述解释具有一定的合理性。财报显示，2023年第三季度末，立讯精密账面存货金额为376.68亿元，相比半年报时增加125.26亿元；而2022年第三季度末，其账面存货为421.77亿元，相比半年报时增加132.39亿元。

另外，公开信息显示，苹果公司于9月13日正式发布iPhone 15系列机型，并于9月15日开始接受预定，而iPhone 14系列的发布时间也同样为9月，结合其收入结构的变动可以推断，立讯精密本季度存货增量，即“备货量”大体与2022年同期相当，并未出现明显的下降，这意味着其大客户需求依然稳定。

不可否认，华为Mate 60 Pro的爆火对iPhone 15系列机型的销售造成了不小的冲击。

据BCI数据，2023年第37-40周，华为手机出货量分别同比增91%、46%、83%、95%，市场占有率一度增至19.40%。而Counterpoint Research发布的《中国智能手机市场季度观察报告》显示，iPhone 15系列在中国首发的17天内销量相比2022年发布的iPhone 14系列下降了4.50%。

但从2023年业绩预告来看，立讯精密第四季度业绩似乎并没有受到明显的影响。通过计算，2023年第四季度，公司扣除非经常性损益后净利润约为32.72亿元-39.01亿元，同比增长32.84%-58.34%，为近5年来单季度最高业绩。

除了iPhone 15系列自身的产品力，立讯精密乐观预期的原因还在于全球消费电子市场的回暖。根据BCI周度数据，自2023年第32周，中国手机周度出货量同比增速开始由负转正，国内安卓手机销量已连续8周实现同比正增长，回暖迹象明显。而且，据Canalys数据，2023年第三季度，全球智能手机出货量增速仅同比下滑1%，下滑程度持续收窄，个人电脑、可穿戴设备出货量也明显改善。

另外，苹果公司虽为立讯精密贡献了超过七成的收入，但其他客户的增长也不容小觑。公司在《投资者关系活动记录表》中也表示，从1-9月的经营数据来看，大客户以外的国外消费电子业务收入增速约为10%-20%，并预期以两位数百分比增长。

2021年3月，苹果将欧菲光移出其供应链名单，受其影响，欧菲光业绩一落千丈，截至目前，公司仍未恢复元气，依然处于亏损的状态，“欧菲光事件”也成为果链企业大客户风险暴露的重要标志。

无独有偶，次年11月，歌尔股份AirPods Pro2遭受苹果砍单，这导致其在当年计提了17.83亿元的资产减值损失。

近年来，为了摆脱“苹果依赖症”，国内果链巨头竭力寻找“第二增长曲线”，但实际操作却颇为纠结，果链们一边持续加深与苹果公司的合作；另一边在新能源、汽车等领域进行尝试。

以立讯精密为例，2021年，公司收购日铠电脑，进一步完善电脑及消费电子精密结构模组布局；2022年，歌尔股份退出AirPods Pro2的代工，立讯精密扩大产能并顺利成为AirPods Pro2的独家供应商，并跻身为iPhone新VCM供应商；2023年，公司成为Vision Pro生产制造端企业。

在多元化方面，2021年，立讯精密入股奇瑞汽车，计划组建合资公司，发展汽车Tier 1业务；2023年，公司又与广汽达成合作协议。一系列操作下来，“苹果”依然稳居公司第一大客户的位置，据Choice数据，2020-2022年，立讯精密第一大客户收入占当期销售总收入的比重分别为69.02%、74.09%、73.28%，“苹果依赖症”似乎并没有得到缓解。

更为重要的是，作为代工厂，在加深与苹果公司合作的同时，果链企业还需要承担不小的资本投入。

2020年年末，立讯精密账面固定资产仅有197.61亿元，而2023年第三季度末，公司账面固定资产增至436.30亿元；同样的时间节点，歌尔股份账面固定资产由146.75亿元增至214.07亿元，蓝思科技账面固定资产由310亿元增至358.85亿元。

不仅如此，果链们还被苹果裹挟至海外投资建厂。

据2023年半年报，立讯精密越南地区在建项目有3个，分别为越南立讯厂房工程、5B厂房工程、云中厂房工程，预算金额分别为8.06亿元、3.39亿元、1.81亿元；歌尔股份、蓝思科技也早在越南建厂，截至2023年6月30日，两公司越南子公司账面总资产分别为43.43亿元、24.82亿元。

持續性的大额资本投入不仅占用了公司大量的资金，同时也将果链们与苹果公司紧密绑定在一起，一旦苹果翻脸，果链们不仅面临业绩下滑的风险，还需承担巨额的资产减值损失。

当然，立讯精密并非没有显著降低“苹果依赖症”的可能。

根据Clean Technica数据，2022年，全球新能源乘用车市场首次突破1000万辆大关，达到 1009万辆，同比上涨56.4%，渗透率提升至14%，到2035年预计将达到关键节点50%；同时相关机构调查数据显示，目前，全球市场搭载智能网联功能的新车渗透率约为45%，预计至2025年可达到接近60%的市场规模。

得益于新能源乘用车的快速发展，立讯精密汽车互联网产品及精密组件业务收入也快速增长，2021-2022年及2023年上半年，其收入分别为41.43亿元、61.49亿元、32.07亿元，同比分别增长45.66%、48.44%、51.89%。

除此之外，立讯精密在《投资者关系活动记录表》中也表示，其汽车产品品类在整车里的价值量布局接近3万元，并将会开辟更多新产品及产品线。而且，从2023年1-9月数据来看，汽车业务板块收入增长超过50%，并与部分造车新势力以及国际领先汽车品牌建立了良好的合作关系，在未来3-4年，公司汽车板块将维持良好的增速。

而对于和奇瑞的战略合作，立讯精密也表示，在 2024年下半年之后，该合作对公司汽车业务所带来的营收贡献就会有较高的可见度。