产品储备释放市场潜力 大热新品催化 游戏赛道复苏提速

佐亨利

近期受大热游戏《完蛋！我被美女包围了！》带动，行业相关公司股价大涨，反映行业风险结构有所改善，存在结构性机会。在游戏版号常态化、加速海外发行的背景下，结合AI技术降本增效，笔者建议关注发力小游戏、有产品储备、有催化的优质公司。

从游戏上市公司三季报来看，业绩和估值进入双重修复周期：三季度游戏行业累计实现营业收入222.57亿元，同比增长10%；实现归母净利润34.8 亿元，同比增长42%。在27 家游戏行业上市公司中，7 家实现业绩同比正增长，4 家实现同比扭亏。游戏出海方面，三季度保持行业流水正增长。

2022 年，在监管政策收紧、新游戏版号发放有限、线下经济重启等多重影响下，中国游戏市场遭遇首次负增长，销售收入同比下降10.3% 至2659 亿元。不过进入2023 年，随着游戏版号进入常态化发放阶段，各大游戏公司新产品陆续上线；在新品流水的带动下，中国游戏市场有望重回增长通道。

根据中音协数据，2023 年1～6月，我国游戏市场销售收入为1442.63亿元，同比下降2.39%，但环比增长22.16%，市场回暖明显。同期游戏用户达6.68 亿户，同比增长0.35%，创历史新高。伽马数据也显示，1～8 月游戏销售收入持续增长，行业景气度回升。可见，在版号常态化的利好影响下，新游戏的推出改善了市场供给，带动用户和收入双增长，行业整体已步入复苏通道。

尤其近期《完蛋！我被美女包围了！》的真人模拟恋爱游戏火爆Steam平台，好评率达92.51%，持续位居Steam国区榜首，引发投资者对短剧游戏的热情。对应而言，10月24日至11月8日期间，A股二级市场游戏板块大涨18.3%，多家上市公司表示已在布局短剧业务或开发真人互动游戏。

具体说来，该产品不同于传统二次元GAL 游戏，采用真人影像更能吸引广泛玩家。相比线性叙事的短剧，互动游戏具有网状交互结构，玩家选择影响故事走向，有更高自由度和可玩性，沉浸感更强。这种真人互动模式拓展了游戏受众范围，也为游戏创新提供了新的思路。

由此，微短剧商业模式已经初步验证，正处于快速增长的早期阶段；同时，下半年以来，微短剧通过买量式增长快速获取新用户，增长迅速；微短剧内容爽点密集，给用户带来快速情绪满足，适合大众口味；其回报率验证周期短，且制作成本低，有望打开行业新发展空间。

今年前10 个月版号总数已达785个，超过了2022 全年和2021 全年，标志着行业供给端得到大幅改善。各游戏公司积累的产品储备陆续上线，有利于行业步入复苏的顺周期。

数据显示，二季度市场销售额同比增长12.4%，8 月已达63.73%，手游和端游均实现回暖。大量新游戏上线将助力下半年行业快速复苏。

另一方面，在国内竞争激烈的背景下，海外市场已成为新的增长点。数据显示，即使不算中国市场，中国游戏企业在全球的份额仍居首位。中国企业拥有雄厚的研发和运营经验，可以充分利用移动游戏在新兴市场的红利。移动设备的高普及率有利游戏向移动端转型，这也是中国企业的强项。与此同时，海外竞争格局相对分散，中小企业也有机会占领一席之地。

作为对各类技术有高要求的内容形式，游戏一直是新技术的重要承载者。从云计算到VR/AR，再到元宇宙，每次科技进步都为游戏提供了新的增长动能。当前，AI 技术正在渗透到游戏的全产业链，提升开发效率和体验品质。

但短时间内AI 难以完全替代人工，更多起到辅助增效作用。长期来看，如果3D 内容生成取得突破，确实可能对游戏产生颠覆。特别是具备情感陪伴属性的AI与微短剧互动游戏结合，相比传统设定脚本的解谜游戏，AI极大提高了自由度与可玩性，容易诞生更多瞄准情感需求进而变现的低成本爆款。

中國游戏市场呈现头部化格局，腾讯和网易两大绝对龙头合计占比超过70%。腾讯、网易等厂商拥有强大的产业链实力，且随着AI技术融合不断增强领先优势。同时，版号常态化改善了优质游戏供给。各大公司丰富的产品储备有望带来新游周期，支撑市场增长，推荐发力小游戏、有产品储备、有催化的优质公司，如三七互娱、恺英网络、吉比特、掌趣科技等。

从业绩看，Q3三七互娱实现营业收入42.82亿元，同比增加19.42%，环比增加7.17%；归母净利润9.66亿元，同比增加72.06%，环比增加114.01%。2023 前三季度实现营业收入120.42亿元，同比增加3.12%，归母净利润21.92亿元。

从基本面看，公司新游戏进入稳定增长期，Q2上线的《凡人修仙传》《霸业》等新产品在Q3进入比较稳定的增长期，带来营业收入和销售利润的提升，带动Q3业绩同比与环比均出现较大幅度增长。此外，公司在微信小游戏领域具有竞争力，手游收入保持稳健增长势头。三七互娱在9月中国手游发行商全球收入排行榜第6，收入稳健增长。同时公司目前储备产品超过30款，产品库存充足，其与华为深化AI合作也显示出公司技术实力和发展潜力。

对比而言，Q3 恺英网络实现营收10.53 亿元，同比增长29.1%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长25.1%；今年前三季度实现营收30.3亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长18.4%。

从基本面看，公司新游戏产品表现抢眼且拥有丰富的产品储备待上线，尤其包括多款业界备受瞩目的新游戏。同时，公司董事长金锋拟通过深交所允许的方式增持公司股份，自增持计划披露之日起6 个月内增持公司股份，增持总金额规模不低于人民币10， 000 万元。凭借充裕的产品储备、运营经验及管理层信心，公司有望抓住行业机遇，实现稳定增长。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

数据来源：Wind。PE 为截至2023 年11 月9 日的动态市盈率