体育类上市企业实施股利分配政策动机及影响因素分析*

● 倪艳珍

（兰州理工大学 体育教学研究部，甘肃 兰州 730050）

一、引言

体育产业在西方国家历经百年发展的历史长河，在我国的成长期却很短暂。截止目前，我国体育产业已逐步形成一个集体育竞赛、体育健身、体育用品制造、体育场馆、体育中介、体育传媒等门类较为齐全的新兴产业[1]。股利分配政策是企业财务管理活动的重中之重，它不仅关系到股东们能否获得稳定收入，同时也反映企业的经营状况。通常情况下，上市企业决策者根据每种股利分配政策的特点与企业实际情况选择合适的股利分配政策[2]，即拥有合理稳定的股利分配政策是公司长久稳定发展的关键。因此，对上市企业来说，研究股利分配政策在国民经济的发展中具有一定现实意义。

截止到2021 年12 月，国内A 股共有体育产业相关上市公司66 家，剔除掉体育产业占比过小以及退市的相关企业，共计57 家上市企业，总市值达到9 986 亿元。同时，体育产业上市企业整个板块在2021 年涨幅达15% 以上，说明我国体育产业发展较快。截止2021 年底，体育类板块股票市净率为2.49，莱茵体育市净率为3.7，高于A股整体概念板块市净率。根据莱茵体育历年年报数据显示，2015—2021 年莱茵体育在国内市场份额分别为2.2%、2.6%、3.1%、3.5%、4.9%、5.2%、6.0%，市场占有率在逐步稳定上升。自2015 年莱茵体育转型之后，市场地位和发展情况稳定。

莱茵体育主营业务包括体育组织活动、体育管理、体育中介、相关体育产品销售、体育场馆建设等其他与体育相关活动，是目前体育产业涵盖面最广的企业。莱茵体育自转型以来不再进行股利分配，其不分配股利备受管理者以及同行业投资者的关注。鉴于此，本文通过财务和非财务两大板块对以莱茵体育股利分配政策为代表性的体育类上市企业股利不分配政策的形成进行深入探究，以期发现体育类上市企业股利分配政策在具体执行过程中存在的共性问题（股利连续不分配），并探究其原因，提出针对性优化建议，使体育类上市企业股利政策更加符合企业的长期稳定发展。本文以莱茵体育进行研究将为我国传统产业转型升级提供借鉴，也为传统体育产业类企业的发展带来借鉴意义，最终有助于我国更快更好地迈向体育强国之路。

二、体育类上市企业的股利分配现状

我国体育上市企业股利分配形式多种多样，主要包括现金、股票、财产、负债等股利分配形式[3]。从企业的角度上看，现金股利是拿出真金白银给股东回报，在一定程度上会导致体育类上市企业资金流出企业，进而影响企业的偿债能力和流动性。发放股票股利会增加体育类上市企业股本总数，进而摊薄每股收益和每股净资产，但不会导致资金流出企业，这种做法对于股东来说，相当于企业要承担未来的经营风险。从操作成本来看，发放财产股利作为支付对价的资产便于分配和交割。负债股利的本质是企业给股东打白条。企业宣告分配股利，这种股利分配政策是以企业自己承担负债的形式支付[4]。股利分配政策会影响上市公司的经营决策，股利分配率高低决定企业留存收益，进而影响企业的投资行为。

（一）股利分配政策方式总体概况

从表1 中57 家体育类上市公司2017—2021年股利分红数据看出：体育类上市公司常见的股利发放方式有派发现金股利、股票股利、公积金转增股本、不进行分配。2017 年度，以不分配为分配方式的公司占样本总体比例高达66.67%。后续5 年里，股利不分配的公司每年占样本比例都超过了70%。2017—2021 年期间，体育类上市公司进行分配现金股利的公司占样本的比率都低于10%；连续不分配已然成为体育类上市企业的现状[5]。股利不分配政策对企业的长期发展来说最有利，可以增强企业的经营实力，促进企业发展，扩大企业规模。然而，公司采用不分配的股利政策，则可以采用各种手段操纵利润，掩盖其真实业绩。长期不分配股利，致使投资者投资没有回报，对公司缺乏信心，影响公司融资。

（二）股利分配突出情况分析

从表2 可以看出，抽取的57 家体育类上市公司2017—2021 年度不分配的公司分别为40 家、42 家、48 家、49 家、45 家，每年不分配公司占样本总数量的比例分别为70.18%、73.68%、84.21%、85.96%、78.95%。五年数据中，占比还在逐渐上升。其中，21 家体育类上市公司在2017—2021年连续五年的期间都不分配股利，比例占样本的36.84%。由于公司经营状况不同，唯一的股利分配政策对于体育类上市企业是不存在的。只有针对企业性质、投资者类型等建立不同特点的股利分配政策，且股利分配政策根据企业需求做动态调整，既满足盈利性产生的需求，又促进融资收益最大化；既保证股权结构的相对稳定，又带动企业规模扩大，盈利增收，投资者回报增加的双赢局面，以此促进体育类上市企业稳定发展。从而夯实体育产业基础，促使体育产业总量进一步增长，使体育产业对国民经济的综合贡献率提高[6]。

表2 体育类上市企业股利不分配情况统计表

三、莱茵体育股利分配政策分析

目前越来越多的体育类上市企业实行股利不分配政策，造成一些体育类上市企业掩盖其真实业绩，隐瞒投资者，极大地降低了投资者的投资信心,影响其后期的融资。鉴于莱茵体育是唯一从房地产成功转型到体育行业，本研究以莱茵体育作为研究对象深入分析体育类上市企业实行股利分配政策的利弊。莱茵体育自转型以来，连续多年不实行股利分配政策，重点建设体育金融、体育赛事、体育地产、体育网络、体育传媒、体育教育六大平台。从莱茵体育所呈现的财务报表相关数据来看，莱茵体育的运营能力正在逐步提高。因此，本研究选择在同行业中实行股利不分配政策而获得运营能力提升的代表性企业——莱茵体育为重点研究对象，通过剖析莱茵体育2015 年以来的股利不分配动因和影响因素，后提出体育类上市企业股利分配优化建议，助力体育产业高质量发展。

（一）莱茵体育公司概况

1. 公司介绍

莱茵达体育发展股份有限公司，简称莱茵体育，成立于1995 年，总部位于浙江杭州，是A 股市场中唯一全面转型体育产业的上市公司。

莱茵体育自转型体育产业以来体育运营极具发展潜力，公司发展前景良好。2015—2021 年莱茵体育在国内市场的份额总体为5.2%，逐年呈上升趋势，在国内体育运营企业中竞争力逐渐增强，且市场占有率也在逐步增大。说明体育市场竞争激烈的大环境下，莱茵体育的市场地位稳定、运营状况良好。

2. 财务状况

自2015 年转型后，莱茵体育营业收入和净利润的增长率出现大幅度提升，说明从房地产行业向体育行业转型的决策是成功的。2016 年之后，莱茵体育根据市场情况做出业务结构调整，减少房地产行业投资，同时运用投资、并购重组、合作、自建等方式和利用资本市场力量，竭力推进体育产业发展，为公司的进一步转型积累资金与资源。

（二）莱茵体育股利分配情况

从表3 看出，2017—2021 年，公司出现亏损状态，利润分配方案为：不分配，不转增，主要原因是莱茵体育为了满足公司的发展和规模扩张需要，将大部分收益留存在公司内部，用于公司发展壮大，从而降低公司的股利支付水平。

（三）莱茵体育股利不分配行为的动因

1. 自由现金流量匮乏

从表4 看出，莱茵体育拥有的货币资金较为匮乏，尤其是2019—2021 年净利润呈逐年递减趋势；与此同时，莱茵体育的自由现金流量也呈下降趋势，2019—2021 年自由现金流呈现为负值。此时采用的股利分配政策是不进行现金股利发放。由于莱茵体育的盈利能力逐年下降、发展缓慢，结合企业的生命周期理论[7]，该公司正处于成长期，自由现金流有限，公司通过规划留存收益安排，将这部分资金投入到公司新产品的研发或寻求新的投资项目。

表4 莱茵体育2017年—2021年支付能力综合分析 单位：亿元

2. 盈利能力弱

每股收益可以反映出企业每股股票价值以及当前企业财务绩效。从表5 看出，莱茵体育从2017—2021 年五年间，每股收益从0.02 元下降到-0.07 元，企业不具有持续稳定的利润收入。在毛利率方面，相较过去五年莱茵体育整体水平不高，而净利率方面在2020 年和2021 年的净利率为负值，且数据比较大，说明公司出现大亏损现象。净资产收益率是一个比较综合的指标，可以通过多个指标相乘得出。因此，该指标也是投资者比较关注的指标之一，它反映了企业利用自有资金创造利润的能力。莱茵体育的净资产收益率在2019 年回升，并在出现短暂的回升之后又开始下落，可见，莱茵体育以自有资金投资带来的收益在行业内较低，盈利能力不稳定。

表5 莱茵体育2017年—2021年盈利能力指标分析

综上所述，莱茵体育投资体育产业后，销售净利率相对有提高，但资产报酬率未有明显改善，相关业务的销售毛利率持续下滑，且远低于行业平均水平，盈利能力不佳。说明莱茵体育实施不分配的股利政策可行。

3. 偿还债务能力弱

从表6 看出，莱茵体育近几年来的资产负债率水平呈现下降趋势，仍均在40%以上。说明莱茵体育的长期偿债能力弱，对股利支付约束力很大，这为不分配股利政策的实施提供了可能。若企业在偿债能力弱的情况下又实施股利分配政策，容易导致资金链断裂，引发危机。

表6 莱茵体育2015年—2021年相关偿债能力指标

2015 年莱茵体育开始大力投资体育产业，并通过收购相关公司来实现快速扩张。企业通过剥离住宅性地产以获得足够资金来支持体育行业的投资，公司存货减少，流动比率和速动比率增幅明显，企业短期偿债能力有极大改善。2016—2018年公司的流动比率和速动比率又开始逐渐下降至行业水平之下，说明莱茵体育通过剥离房地产业务增强的流动资产变现能力仅是昙花一现，公司的短期偿债能力并没有得到提升。2018—2021年流动比率与速动比率逐渐回升，且整体水平都较低。因此，莱茵体育为获得充足资金支持其对能源、体育产业的投资，促使自身出售房地产类存货，短时间内提高了公司流动资产的质量，使得流动比率和速动比率相应提升，但很快又回落至行业水平以下，说明此措施没有根本性地改善企业的短期偿债能力。因此，它的短期偿债水平相对来讲比较低，变现能力弱，对股利分配的约束力大，这也是不分配股利原因之一。

4. 成长期增加投资

从表7 来看，2017—2021 年之间，莱茵体育的各项现金流量基本呈现出“正、负、正”的分布，符合现金流组合划分法划分标准下成长期的特征[8]。从企业投资活动的的角度出发，由于莱茵体育正处于成长阶段，投资机会较多。为了保证企业的可持续发展并维持企业正常运转，也会有投资活动支出的产生，例如购买固定资产，购买无形资产等长期资产，表中投资活动现金流量净额会出现负数。2019 年和2020 年莱茵体育处置了部分长期资产，投资性活动现金流量净额为正数。另外，莱茵体育未来的发展方向及投资战略是制定实施股利分配政策不可忽视的角度，当企业决定要拓宽发展领域时，便会加大投资力度，需要保证资金留存以及盈余积累，莱茵体育会制定并实施低股利分配政策或不分配的股利政策。

表7 现金流分类组合法的划分依据

四、影响体育上市企业股利分配政策良性运转的因素

（一）内部因素

内部因素主要包括自由现金流、盈利状况、偿债能力因素[9]。

1. 自由现金流

现金流量是指在一定时期内现金流入、流出的资金收付情况[10]。现金流量与股利分配政策的制定息息相关，当企业现金流量较为充足时，才能够支撑后续高股利分配政策的制定与实施。如果企业销售能力强，但货款回款却不及时，或者库存积压导致资金流动性受阻，这意味着账面上的资金流并不富裕，势必会对制定和实施股利分配政策造成影响，需慎重考虑，以免不合理的股利分配政策导致企业资金链条断裂，无法实现可持续发展。

2. 盈利能力

盈利能力对体育类上市企业股利分配政策的制定有较大的影响。如果盈利能力较强证明盈利能力稳定，企业发展是处于良性的。相反，盈利能力较弱或不稳定时需要采取低股利支付政策来加以促进。企业进行股利分红的前提是拥有持续稳定的利润收入，企业盈利能力强弱决定可分配利润的多与少。当企业盈利能力不可观时，企业可用于自由支配的资金较少，储备资金用以保障企业的经营与发展，因此难以实现现金的分红，造成投资者恐慌心理；相反，基于对企业积极的预判管理者支付股利的意愿大大提升。

3. 债务水平

体育类上市企业在进行股利分配时，必须要兼顾自身偿债能力。如果一个企业有大量债务无法偿还，或因支付股利后而没有能力偿还债务时，就影响了企业正常的生产经营，那么企业是不允许进行股利分配。企业的偿债能力是能否清偿债务的关键因素，尚未清偿的债务将会威胁到企业的生存。当企业有足够的现金支付到期的长短期债务时，体育类上市企业稳定发展，银行信誉和融资渠道情况呈现良好的状态，反之影响企业未来发展。当现金股利分配形式被单次量大支付使用时，短期内企业会面临资金不足投资受限的问题，同时也会增加短期偿债的压力和加重体育类上市企业经营负担。企业在做任何决策时必须考虑其偿债能力，尤其是在制定股利分配政策和现金流相关政策时，应重点关注偿债能力，确保企业在进行股利分红后仍有充足的资金偿还债务。同时，还有足够的现金流去支撑并能保证企业正常稳定的生产经营活动，以避免对体育类上市企业的资本结构造成不利影响。

（二）外部因素

体育类上市企业的外部因素主要包括宏观经济因素和投资机会[11]。宏观经济是维持市场正常运转的重要手段，能够对整个经济大环境和各个行业进行总体把控与宏观调控，保证体育行业水平长期稳定发展。企业股利分配政策制定的积极性与投资机会的多少呈正相关。按照生命周期理论[7]的解释来说，在不同阶段企业会呈现出不同的特征，当企业处于初创期和成长期时，企业还处于比较小的规模；从另一方面而言，其成长空间较大，投资机会会更多，意味着成长期的企业会需要很大额度的现金来维持发展，这在某种程度上影响体育类上市企业现金股利的发放。因此，企业则会偏好于选择更为保守的股利分配政策；与之相反，若当企业处于成熟期，规模发展到一定程度，成长空间开始变小，盈利能力等方面开始逐渐趋于稳定，且投资机会较成长期更为变少，在这种情况下，体育类上市企业的股利政策则较之前会有所不同，大多会选择派发高额现金股利的方式以回报广大中小股东[12]。

五、优化体育类上市企业股利分配政策的路径

（一）提高企业营运能力

1. 灵活收款政策，拓展销售渠道

公司在销售商品时，应尽量采取现销方式，使公司通过出售产品获得大量的现金流入，而不是应收账款。对于应收账款应设置专门的资金管理人员，重点关注应收账款的回款情况并及时反馈给销售部门。财务部门联合销售部门共同制定相关催收方案及应收账款逾期预警机制，用以保障应收账款及时收回，以此增加企业的现金流。同时，体育类上市企业应对其经营活动中的现金流净额进行合理管控，使其实际收益大于机会成本，以此增加企业的现金流。

近年来，随着互联网和物联网的广泛应用，使得大数据处理技术成为助推体育类上市企业更加全面准确、合理合规处理企业财务数据的强力支撑。公司财务人员在进行应收账款管理中，要充分利用大数据优势，对企业财务数据进行合规分析和正确处理。同时，建立企业财务数据分析系统，通过熟练运用基本的存储工具及一些财务报表和数据分析软件，以信息技术为手段对应收账款进行全过程管理，帮助企业规避风险，提高企业应收账款管理水平。在渠道导入期依据商圈模式要对市场进行升级改造。从企业管理角度的商圈模式便于企业实体门店的集中管理，可缩短销售人员的日常销售时间，整合优势做好商圈内销售。

2. 通过数字化转型，降本增利

近年来，数字经济逐渐发展成为国民经济的支柱性产业，而体育产业是助推国民经济发展的绿色产业和朝阳产业。2020 年全国体育产业总规模达到了2.72 万亿元， 2025 年计划达到5 万亿元的产业规模目标。《“十四五”体育发展规划》明确提出，通过数字化转型和改革，力争五年培育100 家营业收入超百亿元、品牌知名度高、国际竞争力强、行业带动性大的体育企业。传统体育实体零售商铺大多数都建立在闹市经济中心之地，带来的是高流量和高租金。高流量的优点是为实体门店带来高曝光，但相应的也面临着人们对产品品质的“精挑”而出现货品积压，导致库存周转出现问题等。因此，探索数字化转型推动体育零售业消费升级，构建新的商业模式，开启新的消费体验在未来既是体育零售业走出困境的机遇，也是体育零售业一次新的创新有益尝试，更是顺应时代零售业多层次、多样化和多元化发展趋势的时代选择。

因此，以数字化转型为主线，重构新零售商业模式是当前零售企业转型所考虑的重点路径：一是重构人货场。将人结合到货和场之中，从以货品为中心到以人为中心，创新服务方式和场景，满足消费者需求和爱好，优化生产链。从场为物理固定再到如今的场无处不在，使消费者实现全场景消费，刺激消费欲望。二是实行线上线下深度融合发展模式。新零售通过结合数字化科技，打造数字化平台，优化数字化深度融合发展渠道，实现线上引流、购物，线下取货，同时利用数字化供应链。建立“需求驱动的预测、采购、库存、运输、配送全路的数字化供应链体系”，将消费者需求实时反馈回来，实现千人千面，科技化定制产品。积极推动反向定制化产品，充分利用大数据分析，达到就近门店配送或上门自提；实现整个供应链的柔性化、智能化管理，达到供需匹配，以达到提高企业效率，减少复杂程序，推动消费者与零售商双方受益的路径选择。

（二）平衡好股利分配与投资之间的关系

平衡好股利分配与投资之间的关系对体育上市公司的发展至关重要，当企业投资占比很大且几乎不进行股利分配时，会造成投资者面对巨大的不确定性。体育类上市企业在未来发展中应注重培育企业的终身发展意识，适时执行稳定的股利分配政策。若企业在制定股利政策时没有充分考虑投资机会，将自由现金流用于利润分配等，将会造成留存收益减少，造成企业运营相关资本成本提高，融资难度增加。