基于固定效应分析研发投入对新能源汽车企业价值的影响

封敏　何颖　洪妮　黄茅威

摘 要：新能源汽车作为双碳减排的新兴产业之一，新能源汽车因其对社会带来的企业价值深受大众关注。本文以新能源车企应增强维持并不断提高其企业价值意识为契入点，在引入研发投入与政府补贴的乘积项作为调节变量的基础上，通过对面板数据的实证研究，利用EVIEWS软件分析新能源车企企业价值与研发投入、政府补贴的嬗变关系。研究发现企业价值与研发投入、政府补贴为正相关，而与乘积项呈现显著负相关，说明政府的补贴资金存在政策性风险，同时研发投入成果可能存在滞后性。

关键词：新能源汽车 EVIEWS软件 研发投入 政府补贴 企业价值

近年来，新能源汽车作为实现节能减排的重要抓手之一，国家对新能源汽车企业的关注度不断增强，引发新能源汽车企业持续涌现，盲目建设，使得企业质量参差不齐，因此对新能源汽车企业价值的提升研究具有重要的现实意义。学者黄禹、韩超（2013）通过实证分析认为新能源汽车企业的研发对企业价值不会产生显著的影响[1]。而李程程（2014）在选取我国新能源板块上市公司为样本做实证研究之后发现，新能源汽车企业的研发资金投入提高了企业价值，具有正向促进作用，但有一定滞后性[2]。随着国家各项相关政策的逐渐落实，对新能源汽车企业的扶持增加，新能源汽车产业发展迅速变化，企业价值随之增加，有的学者从税收优惠与财政补贴的角度出发，李绍萍等人（2018）利用灰色关联度发现财政补贴与新能源汽车企业的发展水平之间存在较大的相关性，同时税收优惠与企业的研发投入、技术水平之间也存在较高的相关度[3]。作为战略性新兴产业，新能源汽车企业同其他行业所反应的特征和承担的角色是不同的，所反应的问题也不一致，本文基于资本化市场角度，利用面板数据的多元回归模型深化考量研发投入与新能源汽车企业价值之間的关系，为新能源汽车企业的持续高质量发展提供参考意义。

1 研究问题和样本收集

1.1 研究问题

企业想要更好的立足于市场上，就必须体现其企业的价值性。价值的表达有很多，例如研发优化的生产线，降低成本，形成一定的壁垒，或是加大研发投入力度，不断进行技术创新，打造自主品牌，从而占据相应的市场份额。此外，新能源汽车企业作为战略性新兴产业，研发创新项目较多，且持续性强。随之而来的是成果的体现，但结果通常不尽人意，研发投入的不确定性强烈，同时投入成本也较高，这些问题是新能源汽车企业中普遍存在的。随着国家对能源和环境问题的关注，不断的介入鼓励新能源行业，实施补贴政策，使得企业有充足的资金进行研发，提高各大企业的研发能力，建立起自己的优势。因此本文对新能源车企中研发投入所影响的企业价值以及政府补贴对研发投入的影响进行验证。

1.2 样本收集

本文以江苏省新能源汽车上市公司为研究对象，选取了有关上市公司2012-2021年的相关研究数据数据。同时基于数据后续研究的考量，选取符合要求规范化的数据。首先，确保公司在2012年之前已经上市，其次，确保上市规范，排除在H股与B股同时上市的公司，以及曾被ST，具有一定财务风险的公司，仔细核查，剔除借壳上市的公司，保证企业具备持续经营的条件，相关条件如下：公司必须持续经营三年以上，公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，最近一期无形资产占净资产的比例不高于20%，以及最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载等。

本文所选的数据指标查找于CSMAR数据库以及各上市公司每年披露的财务报表或附注。选取了11家上市公司，样本点为110个，所选的新能源上市公司如下：苏州固锝、新海宜、江苏国泰、九鼎新材、旷达科技、裕兴股份、亚星客车、航天晨光、长电科技、牡丹客车、众泰汽车、星宇股份、恒立液压。

2 变量分析和模型设定

2.1 变量分析

被解释变量：托宾Q值。托宾Q使用的是企业的市场价值与资产重置成本的比值。以1为分界值，当Q过高时，即企业的市场价值大于其重置价值，这意味着企业可以通过发行较少的股票从而获得更多的资本，投资支出就会增加。通常该值被用作是衡量企业业绩表现与成长性的重要指标。

解释变量：研发投入强度 使用研发费用与营业收入的比值，随着国家对新能源汽车技术要求越来越严格，该指标已经成为企业获得良好资质评定、科技经费投入、政策资金补助等重要的评判标准。研发投入强度越高，说明企业首先在主观上是重视前端开发的，并投入了大量经费与精力在研发新技术新产品上。

调节变量：基于现有文献，选取政府补贴率作为调节变量[4]，即政府补贴金额占营业收入的比重，同时在研究政府补贴对企业价值影响状况时，考虑到是否会有研发投入变量的作用，按照现有文献引入研发投入强度与政府补贴率的乘积项作为调节变量。

控制变量：控制变量是指除了解释变量以外所有可能影响被解释变量的因素。根据已有文献的基础上，本文经过筛选仔细选取了以下控制变量：企业规模，主营业利润率，资产负债率。企业规模选取了总资产数对数，便于后续计量的计算。主营业利润率一般用主营业利润与主营业收入的比值，是衡量企业主要业务盈利能力以及经营效率的指标之一。资产负债率为负债总额与资产总额的比值，能够很好的反应企业的偿债能力及风险程度。

2.2 模型构建

为验证本文研究的问题，新能源汽车行业中研发投入所影响的企业价值以及政府补贴对研发投入的影响，构建以下两个模型：

（2-1）

（2-2）

在上述模型中α0，β0分别为所构建模型的常数项，εi，t为随机误差项。在2-1中，主要验证α4系数是否为正，且显著，若是，则表明研发投入增加了企业价值。在2-2中，主要验证β4系数是否为正，即政府补贴率和研发投入是否为正相关，只有政府补贴率与研发投入为正相关，才能表明新能源汽车上市公司将政府补贴真正的用于研发投入，公式2-2才有意义。在确定新能源汽车企业将政府补贴真正运用在研发活动上之后，为进一步验证研发活动是否有效的转化为企业价值，在模型2-1的基础之上引入调节变量，政府补贴率与研发投入的乘积项，优化公式2-1，构建模型2-3：

（2-3）

在公式2-3中，为所构建模型的常数项，为随机误差项。在此模型中，首先要确定是否为正，保证在引入调节变量之后 ，原有的关系成立，再验证的系数是否为正，若显著为正，则表明政府补贴有效刺激了企业价值的增加，最后验证系数，当系数为正且显著时，则说明政府补贴不仅显著激励了企业研发项目，还因此促进了企业价值的提升 ，对企业价值具有正向调节作用。

3 实证分析

3.1 模型的检验

在对面板数据进行回归分析时，考虑到非平稳序列在各个时点上的变化规律不同，在分析时为防止数据出现伪回归，保证数据的平稳性，应进行单位根检验[5]，本文采用最常用的ADF检验法，结果如表1所示：

根据表1可知，变量的P值均小于0.05，故所有变量拒绝原假设不存在单位根，满足零阶单整条件，所以可以进行下一步检验分析。由于数列均为零阶单整，故不需进行协整检验可以进行下一步的回归分析。

3.2 回归分析

采用固定效应回归模型分析结果如表2所示：

表2对应模型2-2与模型2-3的回归结果，分别列示了政府补贴和企业研发投入的关系，引入补贴率、补贴与研发乘积项作为调节变量后企业价值与研发投入之间的关系。

根据模型2-2的回归结果可知，在所有控制变量稳定的条件下，政府补贴率与研发投入强度为正相关关系，且关系显著，表明企业在当期所收到的政府补贴越多的情况下，企业对增加研发投入的这项决策就越强烈，说明公司在收到政府补贴后，都会将所接受的资金用于研发活动，这是由于推崇绿色发展的大环境下，新能源汽车企业作为战略性新兴企业，政府对其补贴资金会有定向的用途，一般企业会按照国家要求将资金用于研发活动[6]，因此企业的研发投入大幅上升，且一直以来保持对研发的投入。根据现有的政府政策，政府对于各大新能源汽车企业的补贴不断下降或将不在进行补贴，这就可能造成一些新能源汽车企业的淘汰，补贴的下降或取消，对一些技术不强，没有核心竞争力的企业来说是巨大的打击，也会直接影响到车辆的附属配套行业，加速行业的洗牌[7]，此外没有了政府补贴，整个新能源汽车行业基本上站在了同一起跑线上，企业想要生存，就必须形成自己的竞争优势，提高自己在行业中的技术，在彰显新能源的特点上，响应国家号召的同时，不断满足消费者的各式需求，是具有挑战的高难度任务。此外发现企业的资产负债率与企业价值存在显著负相关，这表明当企业拥有的外债越多，对于资金的使用越谨慎，将会减少研发投入这种灵活性较强的资金用途。

从模型2-3的回归结果来看，研发投入的系数为正，即原有关系式在引入调节变量后依旧成立。政府补贴率显著为正，这一指标说明政府补贴直接刺激了企业价值的提升，而政府补贴与研发投入的乘积项却呈现显著负相关，这一现象表明政府补贴对企业价值有消极的调节作用，企业在收到政府补贴的第一时间并没有将其都投入在研发活动上，而是用于企业的其他业务[8]，例如偿还企业债务等等，因此对于研发活动的资金投入就相应减少，虽然之前的结论都表示企业在收到政府补贴后立即将其投入到研发活动中去，但依据我国新能源汽车整体的市场来看，新能源汽车的研发环境优越性低，加之研发起步时间晚，以及国家在2012年以后才真正重视新能源汽车产业，即使现在对新能源汽车的研发活动增添了不少的财力物力，研发效果也是无法在短时间体现的，研发周期尤其是在新兴产业市场上，周期时间会更长，其成果的体现越慢，对企业价值的体现也就会推迟[9]。

3.3 稳健性检验

为分析结果是否具有普遍现实意义，根据现有文献以及相关数据资料的可获得性，将解释变量托宾Q值替换为研发人员与全体人员所占比值，得出以下结论：

根据结果显示，在更换解释变量之后，模型2-2与模型2-3的回归结果基本一致，说明模型整体回归效果稳健。

4 结论研究

根据以上实证分析得出结果如下：政府补贴与研发投入呈显著正相关；政府补贴率显著为正，而政府补贴对当期研发创造企业价值有消极的调节作用。早期，全球石油资源枯竭，国家出于发展新型能源，调整汽车产品结构，跟随国际潮流，大量政策与补贴倾向新能源汽车领域，事实证明在发展初期，政策的补助确实对企业技术的研发与突破有重要的助力作用[10]，降低研发成本，增强了企业的研发意愿与研发效率，正是因为有了前期企业坚实的技术基础才能帮助新能源汽车突破市场化，在目前“双碳“的新时代下，成功的站在了行业风口。然而，结论也显示，政府补贴虽显著作用于研究投入，却对企业价值有负向调节作用，不可否认，我国新能源汽车起步较晚且研发本身就具备较长周期，对企业价值的作用具有时间差，而在十四五规划期间，为响应国家绿色发展号召，促使我国在2023年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和这一宏伟目标早日实现，新能源汽车行业作为国家一直重视的新兴领域更是责无旁贷，不能只顾眼前利益，要以长远目标考虑，合理有效的利用政府给予的政策补贴，引进更多高精尖人才来进行核心技术的突破，使减碳理念贯穿汽车全生命周期和全产业链，做到在这场脱碳革命中，不断保证并提升企业价值，紧跟节奏，从而不被时代潮流所淘汰。

基金项目：江苏省高等大学生实践创新创业训练计划项目“碳中和视域下新能源汽车发展痛点探析——以江苏省为例”（xcx2022091）。

参考文献：

[1]黄禹，韩超.研发投入对企业绩效的实证研究——基于我国新能源企业上市公司数据的经验分析[J].

[2]李程程.研发投入对新能源板块上市公司市场价值影响的实证研究[J].经济视角（下）.

[3]李绍萍，戴昕均，柳光明.税收优惠及财政补贴与新能源汽车上市公司发展的关联关系研究[J].资源开发与市场.

[4]吴敬静，任宇新，张雪琳.新能源汽车产业链企业的研发投入、政府补贴与企业价值[J].财经理论与实践.

[5]田立法.关于非平稳数据“伪回归”的解析[J].统计与决策.

[6]谢梦，庞守林，彭佳.政府补贴、新能源汽车市场价值与企业研发投资——基于交换期权和演化博弈理论的实证分析[J].投资研究.

[7]范梦云. 融资约束对中国新能源汽车企业研发产出的影響研究[D].安徽财经大学.

[8]杨惠贤，贾琪.政府补贴、资本结构与新能源企业价值——基于动态面板模型的研究[J].西安石油大学学报（社会科学版）.

[9]王昭萍. 基于Ohlson剩余收益模型的新能源汽车制造企业价值评估研究[D].江西财经大学.

[10]冯浩，熊兆钦.“双碳”背景下新能源汽车产业机遇及发展战略思考[J].决策与信息.