光明乳业盈利能力分析

□文/梁雨萌 刘 生

（哈尔滨师范大学 黑龙江·哈尔滨）

［提要］ 伴随经济的快速发展，人们的生活质量和人均可支配收入也随之增加，人们对营养健康标准的提高增加了对于乳制品的需求，从而使得各乳制品企业之间的竞争愈加激烈，这就需要企业提升自身的盈利能力来获取竞争优势。本文运用杜邦分析法对光明乳业近五年的盈利能力进行全面分析，并与同行两家企业进行对比分析，发现企业在生产经营中存在的问题，并提出相应的建议。

乳制品产业作为我国重点扶持的产业之一，已经逐渐成为我国重要的民生工业。近些年来，伴随经济高速发展和人们生活质量的提高，乳制品成为消费者喜爱的产品之一。但是乳制品行业竞争激烈且市场主要向大企业集中，对中小企业产生了不利影响，因而想要在同行业中占据优势，就需要提升自身竞争力，即企业盈利能力。在此背景下，以2017～2021 年光明乳业的财务数据为分析对象，运用杜邦分析法分析其盈利能力，并与同行业企业进行对比，找出光明乳业生产经营中需要改进的地方，在此基础上提出相应的策略建议，为提升企业竞争力并实现企业可持续发展提供借鉴意义。

一、杜邦分析体系概述

杜邦分析法是以权益报酬率为起点，将运算结果进行拆分，方便了解企业获利能力的大小、资产投资收益的能力、权益乘数对权益收益的影响，它是一种广泛应用的评价企业绩效和财务业绩的有效方法。杜邦分析法的各个指标的不同大小程度的变动会引起其他指标的变化，并最终将结果反馈在权益净利率中。具体由：权益收益率=净利润/平均总资产，进一步拆分为：权益净利率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数。

二、光明乳业盈利能力指标分析

（一）公司简介。光明乳业有限公司成立于1996 年，业务渊源始于1911 年，2002 年在上海证券交易所上市，是国内较早从事乳制品开发的公司，主要从事乳制品的研制、生产和销售，以及奶牛饲养和配送等，是国内规模最大的三家乳制品公司之一。目前，光明乳业正处于激烈的市场竞争中，并逐渐被蒙牛、伊利赶超。光明乳业推广“领鲜牛奶”公司战略，需要充分调研市场需求，调节好领鲜牛奶与常温奶二者之间的销售关系，并通过研发特色产品逐步打入需求尚不饱和的市场。

（二）光明乳业自身盈利能力分析。由于光明乳业是规模较大且产品多样化的上市公司，因此运用杜邦分析法对其分析便于更好地了解财务状况。下面分别对光明乳业各项财务指标进行分析。

1、净资产收益率。净资产收益率是反映企业盈利能力的综合性最强的一项指标，反映企业过去一年的经营状态和财务状况。光明乳业2017～2021 年的净资产收益率情况如表1 所示。通过对公司近5 年来数据的观察分析得出：2018 年企业的净资产收益率相较于上年下降了4.46%，下降幅度较大，原因主要是占比最高的液态奶销量明显下滑，直接影响了净利润和营业收入，与此同时，具有优势地位的酸奶产品也被同类产品压制，导致销量明显降低，因此净资产收益率出现了较大幅度的下滑。2019～2020 年该公司的净资产收益率呈现平稳上升的趋势，整体的发展趋势较好，而2021 年由于销售净利率和权益乘数的下降使得净资产收益率呈现下滑趋势。（表1）

表1 2017～2021年光明乳业主要财务数据一览表

2、销售净利率。销售利润率也称销售净利润率，它最能体现企业总资产与主营业务收入的关系。光明乳业2017～2021 年的销售净利率相关情况如表2 所示。通过观察得知，2021 年光明乳业的主营业务收入同比增长15.59%，营业成本同比增长18.99%。观察2017～2021 年净利润的浮动情况，其中2019～2020 年的销售净利率整体有增长趋势，由2.51%增长至3.11%，获利水平有所提升，而2021 年的净利润同比下降27.8%，下降幅度较明显，原因主要是光明乳业原材料成本和饲料成本的上升。因此，对于光明乳业来说，应该通过控制销售成本来提升销售净利率。（表2）

表2 2017～2021年光明乳业销售净利率细分情况一览表

3、总资产周转率。该指标反映公司运用全部资产获得的利润，是反映公司营运能力的重要指标。由表1 数据可以看出，2018～2021 年光明乳业的总资产周转率从1.17 上升至1.34，呈现总体上升趋势。光明乳业在2018 年实现营业收入209.86 亿元，同比减少4.71%；实现归属于母公司的净利润3.41 亿元，与2017 年相比下滑43.51%。原因是受同类产品竞争的影响，导致光明乳业的销量和营业收入下降，从而导致净利润的大幅减少。2019～2021 年光明乳业的总资产周转率一直处于稳步上升状态，说明光明乳业对于资产的周转管理逐渐变好。

4、权益乘数。权益乘数代表了公司财务杠杆，可以反映公司的偿债能力，进而衡量公司的财务风险。如表1 所示，除2021 年有较明显的下降趋势，由2.81 下降至2.27 以外，2017～2020 年均呈现逐年上升的趋势，2017～2021 年权益乘数的最高值出现在2020 年。原因主要是光明乳业在2017～2018 年间为扩大海外公司规模，大幅度增加了对银行的短期借款，利息支出的增加导致财务费用增加，从而使企业的负债水平上升，影响企业的盈利能力。

（三）光明乳业盈利能力与同行比较分析。下面将光明乳业与同行业中的领先企业伊利、三元进行同行比较分析，进一步发现光明乳业生产经营中存在的问题。

1、净资产收益率对比分析。2017～2021 年间光明乳业、三元、伊利的净资产收益率变化趋势如表3 所示。可以直观地看出，光明乳业的净资产收益率近年来明显低于伊利，其中2017 年光明乳业的净资产收益率最高达到了12.22%，主要得益于营业收入和净利润的双增长。2017 年末，光明乳业调整策略后鲜奶和奶粉销量均有大幅上升。对比光明乳业与三元乳业，光明乳业一直领先于三元乳业，但是在2018 年光明乳业的常温奶在竞争中失利，第四季度净利润同比减少超过40%，净资产收益率下降至7.76%；在2019 年迅速调整了经营策略，液态奶带来的营业收入增长使得净资产收益率上升至10.79%。但是，尽管光明乳业的净资产收益率有增长趋势，与伊利相比仍有较大差距。（表3）

表3 2017～2021年光明乳业、三元、伊利净资产收益率对比一览表（单位：%）

2、销售净利率对比分析。2017～2021 年光明乳业和三元、伊利的销售净利率变动情况如表4 所示。可以清楚看出，光明乳业的销售净利率一直落后于伊利，其中2018 年下降较明显，原因是电商的迅速发展，其他企业拓宽销售渠道，而光明乳业仍保持原状，导致市场份额的占有率不高。且受行业竞争的影响，液态奶的销量严重受阻，导致销售净利率急剧下滑。从2019 年开始，光明乳业液态奶带来的营业收入开始回升，但是在2021 年，光明乳业的销售净利率出现明显下滑，光明乳业首次低于三元乳业，其原因主要是原材料成本和饲料成本的上升。因此，光明乳业应及时采取相应对策控制其成本支出，加强营业外收支的管控能力，增强企业的盈利能力。（表4）

表4 2017～2021年光明乳业、三元、伊利销售净利率对比一览表（单位：%）

3、总资产周转率对比分析。2017～2021 年光明乳业、三元、伊利的总资产周转率变化趋势如表5 所示。可以看出，与伊利股份相比，光明乳业的总资产周转率整体不算高。而2018 年光明乳业总资产周转率降低的原因主要有两个：一是由于2018 年光明乳业的销售状况不如上年导致存货周转率下降，进而导致企业盈利能力受到负面影响；二是因为光明乳业的应收账款回收速度比较慢。与三元乳业相比，光明乳业一直处于领先，说明光明乳业相较于三元乳业来说对资产的运营使用效率相对较高，市场竞争优势也相对明显。光明乳业在2021 年的总资产周转率上升至1.34，原因是企业推出了具有一定竞争优势的产品，促使光明乳业对资产的运营周转效率有所增加，表现为总资产周转率的回升。（表5）

表5 2017～2021年光明乳业、三元、伊利总资产周转率对比一览表

4、权益乘数对比分析。表6 反映了2017～2021 年光明乳业与三元、伊利的权益乘数变动情况。观察表6 可知，光明乳业近五年来呈现总体上升趋势，2018 年伊利的权益乘数呈现下降趋势。尽管在2021 年光明乳业的权益乘数有所降低，但仍然高于伊利，并且和三元大体持平，且与同行业权益乘数的行业均值1.92 相比还是偏高，原因是公司扩大营业规模，光明股份扩大负债经营的程度所致。但是较高的财务杠杆可能会影响资金运营甚至会增加企业的负债程度，某种意义来说会阻碍企业提高其自身的盈利能力。因此，光明乳业应该合理运用财务杠杆，优化其资本结构。（表6）

表6 2017～2021年光明乳业、三元、伊利权益乘数对比一览表

三、光明乳业未来发展建议

（一）发展特色产品，提升竞争力。品牌效应对于一个企业来说非常重要，前几年食品安全问题让光明乳业的口碑下滑严重，因此要想建立良好的品牌效应就应该研究特色产品，提高自身市场竞争力。首先，保证奶源的源头供给质量，在各个环节做好严格把控，加强冷链运输建设，如果消费者反映购入了不合格产品，一定要及时处理，建立有效的反馈机制，赢得消费者的信任，扩大自身产品的知名度，为提高企业的盈利能力提供有利基础。

（二）优化产业链布局，降低成本。要想改善企业的盈利水平，就要降低企业的成本费用，光明乳业应该优化产业链的布局，将产业链的各个环节向智能化靠拢，具体措施可以体现在从源头提高生产效率，例如将奶制品采集加工和动物饲养进一步智能化，不仅能够及时地发现饲养过程中的问题，还能实现高效率无接触的密闭操作。再比如用智能物流代替传统物流，运用先进技术更好地监控和管理，完成物流资源的合理配置，使物流服务质量得到有效提升。

（三）加快应收账款和存货周转。存货是企业流动资产中的重要组成部分，光明乳业应该调整自身存货管理机制，既要保证企业日常经营活动的有序性，又要避免因存货过多而导致的浪费。此外，光明乳业还应制定规范的应收账款制度，在市场竞争中想要扩宽企业产品的销售渠道、缩减存货而进行的赊销，一定要衡量公司的信用风险，建立有效的信用对策，根据实际情况做出符合市场行情的判断。

（四）调整企业负债水平，降低财务费用。由于光明乳业近年来并购海外公司耗资巨大，其资产负债率远高于伊利，财务费用尤其是利息支出占比过大，直接影响企业的盈利水平，因此企业要适度调整负债水平，减小财务费用支出。一方面建议光明乳业尽可能减少借款，最大化发挥现有资金的效用，以加快企业的经营周转；另一方面光明乳业可以根据自身情况寻求最佳筹资方式，详细分析每种筹资方式的利弊，选出最佳的筹资组合方式，这样不仅可以减小企业财务风险，还能够最大限度地降低财务费用。