国轩高科财务风险分析

□文/贺培亮

（青岛科技大学经济与管理学院 山东·青岛）

［提要］ 在“双碳”目标背景下，我国正面临着新一轮的能源转型。在此机遇下，新能源汽车产业顺势而上，同时也带动其上游的动力电池行业的发展。本文以国轩高科为研究对象，选取2019～2021年财务数据，从营运能力、筹资能力、投资能力、现金流能力以及其他层面对其财务风险进行识别和分析，得出目前国轩高科面临的财务风险，并提出建议。

“双碳”目标既是中国应对全球气候变化以及调整能源结构、实现可持续发展的必然要求，又是国家统筹国际国内大局的重要战略举措，因此发展新能源是我国发展的必然趋势。在“双碳”和国家新能源政策补贴退坡的背景下，如何有效识别与控制新能源锂电池企业的财务风险，是推动我国新能源锂电池行业实现健康高质量发展的关键。

一、国轩高科公司概况

国轩高科股份有限公司总部位于安徽省合肥市，是中国第一家致力于锂离子电池的研发、生产、销售，并率先登陆资本市场的国产锂离子电池公司。主要业务包括新能源汽车动力电池、储能和输配电设备等。自有的电池包集成技术在行业内独树一帜，使公司在技术领域与比亚迪的“刀片电池”技术、宁德时代的CTP 电池包技术和天能电池的类蜂窝状高能电极技术不相上下，使其技术壁垒更为坚固。

国轩高科深耕动力锂电池行业十余年，在下游新能源汽车的制造厂商中，与奇瑞、江淮和上汽通用五菱等企业保持着密切的业务往来。在上游，加强核心材料自产自供，实现上下游产业链的一体化的整合。并且国轩高科积极地横向拓宽业务领域，与出行平台滴滴公司建立长期战略合作关系，积极开拓轻型电动车市场。在储能领域，已经实现电池的梯级应用，与华为、国家电网和中国铁塔等企业建立紧密的合作关系，为在储能市场的拓展奠定一定的基础。

二、国轩高科财务风险识别

（一）营运风险识别。营运能力一般是指在企业的日常生产与管理活动中，如何有效地运用其所拥有的资产，使其获得最大收益的能力。营运能力的主要指标有存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率等。这些指标反映了在当期企业资金的运营和周转的能力，同时也反映了公司在报告期内对自身资源的管理与利用。从表1 可以看出，国轩高科2019 年应收账款周转率仅为0.94，而存货周转率也只有1.07，说明企业的资金周转能力较弱，应收账款回款慢，易产生坏账风险，从下游的厂商合作关系上来看，企业的销售方式主要是赊销，对下游厂商的议价谈判能力不强，在供应链的地位中处于弱势，导致国轩高科应收账款周转率较低。同时，产品销售速度慢，产生存货积压增加了企业管理存货的成本，并且高科技企业产品更新迭代快，加速了产品贬值的风险，使企业的目标利润大打折扣，企业将面临资金断链的风险，虽然在此后两年有所回升，但企业面临的财务风险依然很大。（表1）

表1 2019～2021年国轩高科财务指标汇总一览表

（二）筹资风险识别。筹资指的是企业为了提高经营能力，扩大经营范围而采取的一种经济活动。从表1 可以看出，国轩高科速动比率在2019 年仅为94.78，但后三年持续走高，说明企业应对短期债务的能力是逐年提升的，但一般来说，企业速动比率在150 左右最为合适，而国轩高科则过低，背后可能是企业打折、促销产品，以最快还款为目的，而忽视了营业利润率。近三年企业资产负债率较为稳定，2019 年国轩高科的资产负债率达到了64.02%，说明国轩高科每100 元的资产来自于外部筹资的有60 多元。因为国轩高科为了扩大产能，并且在动力锂电池的上下游布局产业链，而新建项目等扩大规模的战略行为，并没有给企业的偿债能力带来进一步的加强，并且由于上游锂矿等原材料的价格上涨等原因，也进一步压缩了国轩高科的产品利润空间，从而导致国轩高科要想进一步实现企业的战略落地，就需要进一步地扩大融资规模。国轩高科在举债背景下扩大产生和投资上下游产业链，还能与行业保持大致水平，说明国轩高科的资本结构还是较为平稳的，对于长期债务的偿还能力具备一定优势。

（三）投资风险识别。投资风险指的是一家公司在进行一项投资时，有可能出现本金或收益的损失，其大小是投资主体决定是否进行投资的一个重要指标。国轩高科所在的新能源动力锂电池行业是一个知识产权集中度非常高和技术更新换代频繁的行业，那么对于在这行业当中的任何一家企业，无形资产对企业的发展愈发重要，并且现在的动力锂电池的技术并不成熟，各大厂商也都在赛道内抓紧布局和加大研发，谁专利转化得快，谁就坐稳了行业的龙头地位。国轩高科非常重视企业研发投入和产品专利转化，不断提高无形资产在资产总额当中的比例，而企业无形资产的增加也使得企业的产品在市场中更富有竞争力，始终保持在第一梯队当中。从表1 可以看出，国轩高科净资产收益率近三年虽有波动，但在2021 年仅为0.62，说明在这时期企业获利水平较低，企业的债权人和股东的利益正在受到威胁。而总资产报酬率近三年呈波动降低趋势，2021 年达到最低1.22，受制于上游原材料涨价，企业的利润空间不断压缩，企业的获利能力、投资项目的回报率和投入产出的水平也一直减弱，近三年国轩高科的总资产报酬率远低于行业均值水平，说明企业的获利能力越来越差，投资项目的回报率、投入产出的水平也越来越低，造成企业的投资风险不断加大。

（四）现金流风险识别。企业的运营现金流是否能够得到及时、高效的转化，对于企业而言是非常重要的。同时，企业的筹资、投资、运营活动都需要现金的支撑，而现金流的情况也从一个侧面反映了企业在筹资、投资、运营过程中的资金流动情况，从而全面地了解企业所面临的财务风险。尤其是对于处在新兴行业的企业来说，商业模式的不成熟、不计其数研发费用的投入和扩大自身业务等原因都使得保障现金流安全成为企业的发展前提和共识，而一旦企业的现金流出现断裂的风险，都会给企业产生严重的后果，甚至导致企业的破产。

从表1 可以看出，国轩高科2019 年的现金流动负债比率为负，而后两年涨到正区间，并且在2019 年企业的经营现金流量净额为-6.83，虽然说明企业经营业务活动产生的现金流对于偿还负债的能力受到严重威胁，企业主营产品已经不能带来稳定的资金源，通过大量的借款和出售股权的方式才能换来资金，这显然对企业的可持续经营造成了威胁，原因是国轩高科近几年进行大量扩张产品的产能和生产线，并且因为动力锂电池本身产品回报周期长，并且公司主打明星产品磷酸铁锂电池在市场遇冷，利润空间也较少，导致企业在此间由经营活动产生的现金流量净额一直为负，在现金流上的被动状态，使得国轩高科为了使企业可持续发展、保证正常的生产经营，就需要进行反复的融资，保证资金流源源不断地供应企业的生产经营。如果未来企业产品不能在市场上扩大占有率、拥有稳定和可持续的利润增长的话，就会给企业的现金流产生巨大的压力，甚至导致资金链断裂。

三、国轩高科财务风险成因

（一）过度依赖国家政策补贴。国轩高科获得的财政补助数额相对较大，这就很容易让公司对财政补助有某种程度的依赖。从2016 年开始，国家对新能源汽车的补贴门槛持续提高，对新能源动力电池的产品质量、安全性能和能量密度等方面提出了更高的要求。国轩高科为了达到国家政策的要求，需要放弃生产低密度的电池，这就很容易造成库存的积累。企业还需建造新的工厂、升级生产线和生产出符合市场要求的高密度电池，这将会增加企业的成本，增加企业对资金的要求，可能会引起企业的财务风险。

（二）产品结构单一，竞争力不强。国轩高科主要以低能密度为主，与市场上同类产品相比，容易被替换、没有特色。另外，企业目前的业务模式有一些不足之处，亟待进行修正。国轩高科缺乏核心竞争力，产品种类较少，“押宝”于磷酸铁锂电池，对外部环境的影响非常敏感，如果有其他公司在该领域取得了技术突破，或是三元锂电技术取得了进展，那么企业的可持续性将会面临严峻的考验，这无疑是一个巨大的潜在威胁。

（三）成本控制较弱。新能源动力电池企业属于高新技术产业，从设计研发到最后产出成品，需要投入大量的资金，所以对企业进行有效的成本管理是非常重要的。在企业进行投资生产的时候，如果实际收益远低于所投入的成本，就会出现盈亏现象，从而对企业的资金循环周转情况产生不良影响，从而对企业的正常经营运作产生不良影响。2019～2021 年国轩高科的营收增幅很小，成长速度很慢。这对国轩高科未来的利润构成了很大的威胁，同时也说明国轩高科在控制成本方面存在不足，特别是在当前国家财政补助大幅下降，以及原材料价格节节攀升的情况下，控制成本对新能源锂电这类新兴产业而言，显得尤为关键。

四、国轩高科财务风险控制措施

（一）加强企业以市场需求为导向的技术创新和多元化生产。国轩高科应该对市场的需求有充分的认识，及时地掌握产品的发展趋势，对公司的生产战略进行调整，生产出符合市场要求的高品质的电池产品，从而提升公司的资金周转率。此外，企业不应该把自己的发展重点局限于一种产品或者一种工艺，而应该与市场的需求相融合、国家的政策相配合，不断地调整产品结构，加速三元锂电池的投入生产，实现技术的升级。同时，还要充分发挥出磷酸铁锂的技术优势和成本领先优势，提高顾客对磷酸铁锂电池产品的黏性，扩大与顾客的合作范围，以点带面，来推动公司其他产品的发展。

（二）强化应收账款全程管理体系。对于客户方而言，在签订合同前，要对客户的信用及资质进行严格的审核，加强对客户信用制度的管理。对于与客户的交易，可以通过客户的资信等级来确定，从而达到提高客户服务质量，降低客户回款风险的目的。国轩高科在销售产品过程中，可以将自己的核心优势凸显出来，并制定相应的优惠政策，以此来引导客户全额付款。同时，为了避免出现交易漏洞，还应该对签订合同时的一些重要问题进行反复的确认。并且对催收款项的员工实行奖励机制，加快公司的应收款项回收速度。

（三）合理布局上下游产业链，实现协同发展。制定长远的资源规划，重视锂、镍、钴等资源在锂电池开发、循环利用过程中发挥的重要作用。完善顶层设计，打好发展基础，加强资源的勘查、评价、开采与资源回收利用工作，尽可能规避上游资源价格上涨和中国相关资源禀赋差异给企业带来的风险。密切关注下游客户需求，与下游客户积极沟通，根据客户需求，准确把握锂电池技术研发和应用方向。拓宽销售渠道和下游厂商广度，加强与不同的下游厂商进行合作，避免下游客户分布集中，主营业务收入集中在少数客户身上，最大限度减少对公司的持续经营能力和账款回收能力的威胁。

（四）加强成本费用的控制，科学理性投资。对于管理成本，公司应该对产品或者服务价值的创造过程进行详细的研究，对每一个环节所创造的价值进行分析，并以每一个环节所创造的价值为依据，给予员工合适的薪资水平。在动力锂电池的总成本中，原材料所占比例是最大的，而国轩高科要想降低原材料的价格，就必须要自己开发出原材料，所以在生产过程中对原材料的质量进行控制，对公司整体的质量和成本都有很大的影响，因此，国轩高科要做的就是不断地改进生产流程，增强材料的稳定性，当电池的安全性得到提升之后，再逐步降低动力锂电池的生产成本。在此基础上，在进行投资前，可以编制一份详尽的投资方案可行性报告，对该方案的投资风险进行评估，并根据有关的投资指标，分析它的投资风险，从而实现对风险的控制。