国内行修复回落出境游复苏显著文旅消费火热可积极布局出境游标的

朱容

今年国庆节和中秋节重叠，双节叠加效应下出行需求增长，拉动了餐饮、酒店、OTA（在线旅游）平台、免税等行业板块的消费势头。

黄金周假期，国内旅游出游人次、收入及单人次消费均较疫情前水平有所增长。但与“五一”、端午比较，国内旅游人次修复程度回落，人均旅游支出修复回升。受益于双节假期时间，出境游和国际航线复苏提速，出境游标的迎来逢低布局的机会。

笔者认为，节假日旅游收入良好，文旅消费火热，表明居民消费意愿明显改善，叠加促消费政策的落地显效，国内整体消费有望持续向好，加上免签政策的新增，出境游龙头将有望带来超额收益。

今年中秋、国庆双节在时间上重叠，形成了长达八天的假期，带动国内居民出行需求大量释放。双节假期堪称旅游黄金周。根据文化和旅游部测算，在中秋节、国庆节期间，国内旅游出游人数达到8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，较疫情前的2019年同比增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，较2019年同比增长1.5%。总体而言，在八天长假的推动下，国内旅游出游人数和旅游收入整体创历史新高。

旅游产业链条广泛，旅游消费能够拉动餐饮、免税、住宿等行业的客流和销售收入增长。因游客旅游就餐和节日、婚庆等宴请的需求旺盛，不少餐饮企业在8月份就提前招工备货以应对黄金周的客流量。节后餐饮行业和重点公司的销售额也验证了企业之前的预期。根据商务部的监测数据，全国重点监测零售和餐饮企业假期前七天的销售额同比增长9%。外卖平台饿了么数据显示，双节期间游客日均外卖量达历史新高，同比增长30%，较2019年翻一倍。

重点餐饮公司以海底捞（6862.HK）为例，全国门店接待顾客超1300万人次，日均到店客流同比2019年国庆期间增长超过70%。另外，新式茶饮在刚过去的假期也维持了持续增长的态势。奈雪（2150.HK）全国门店的茶饮销量突破了1000万杯，多地门店环比节前增长超500%，部分城市线上外卖订单增长超200%。客流量和销售额的恢复，有望推动餐饮企业下半年业绩持续增长。

得益于旅游消费的复苏，假期期间海南进出岛客流维持了高位，但离岛免税销售仍有所承压，具体表现在销售额、购买人数、客单等的减少。根据海口海关监测，双节期间三亚凤凰国际机场、海口美兰国际机场日均运送旅客人次为6.32万、7.95万人，相比2019年分别增长2%、8%，客流量上涨。

但离岛免税销售金额和日均销售额分别约为13.3亿元、1.7亿元，比2021年国庆同期减少9%、20%。免税购物人数和日均购物人数分别约为17万、2.1万人次，比2021年国庆同期减少5%、17%。客单价7824元，也较今年五一下降3.4%，较2021年国庆下降4.2%。

笔者认为，有较多因素导致离岛免税销售数据不及预期，一方面国庆长假期间，机票酒店涨价挤压游客购物预算，致使免税购物客单价有所下降；另一方面也和免税中心打击“套代购”行为有一定关系。深层次原因则是国内居民尤其是中产阶层对高价产品的消费力修复不足。中国中免三亚海棠湾一期二号地项目将在四季度正式开业，LV以有税业态进驻海棠湾等带来的边际改善因素，有望吸引更多消费者前往购物，进一步修复中国中免、海南机场等免税相关标的，各项目的建设进展值得关注。

虽然今年中秋国庆国内旅游客流和旅游收入整体创历史新高，但整体出游人数和收入恢复度低于文旅部数据中心此前9月底预测。此前预计中秋国庆国内出游人数达到8.96亿人次，旅游收入达到7825亿，高于双节假期的数据（8.26亿人次、7534亿）。

受补偿性客流需求回落，叠加出境游和长假返乡的分流影响，旅游人次恢复程度环比五一出现明显回落（见图1），收入恢复度超过五一和端午，预计受益于假期长，游客倾向长线游，进而提升客单价。笔者认为双节下国内旅游人次增速的放缓，标志着国内旅游市场已恢复疫情前常态，预期未来进入理性增长阶段。

不同于国内旅游人次修复回落，跨境游的客流量快速复苏。国家移民管理局公布了此次中秋、国庆假期的日均出入境旅客数，已恢复至2019年同期的85%，高于五一、端午假期的恢复水平。主要OTA平台的订单情况也可以验证这一趋势，根据携程数据统计，双节期间出境游订单同比增长超8倍，国内旅游订单同比增长近2倍。

叠加政策的影响，出境游的消费潜力有望快速释放。双节期间，国务院办公厅提出加强入境旅游工作等工作措施，推动旅游业高质量发展。公安部、国家移民管理局也宣布实施区域性入境免签政策。文旅部于8月宣布了第三批放开的出境跟团游国家和地区名单，三批名单总计138个目的地国家和地区。随着政策的频繁出台，以及出境游目的地的增加，出入境旅游逐步复苏。

未来旅游板块投资机会，笔者看好OTA平台及出境游旅行社相关标的。《2023年中国出境游行业发展报告》显示国内OTA平台出境游市场份额中，携程旅行（9961.HK）占比54.7%位居榜首，飞猪旅行占比27.1%排名第二，同程旅行（0780.HK）占比11.5%排名第三。三者包揽了超9成的国内OTA出境游市场份额。

出境游综合服务标的（见图2）主要以众信旅游、ST凯撒、岭南控股、中青旅为代表，在出入境管制放开和跨境旅游需求释放过程中，上市公司的业绩有望加速恢复。

数据来源：Wind

以众信旅游为例，在过去三年疫情的冲击下，众信旅游的营收连年下滑，2022年净利润亏损金额高达2.48亿元。今年上半年经营状况对比去年同期已有一定改善，当前正值上市公司三季报的披露时期，建议关注业绩披露情况。根据携程数据显示，双节期间出境热门目的地中欧洲及中东非等地旅客增长速度最快，如欧洲的瑞士、意大利，中东非的埃及、南非、阿联酋等。公司作为出境游龙头，目的地覆盖了欧洲、非洲等全球主要国家和地区，在品牌影响力和线上线下渠道覆盖方面优势显著。

10月7日，中国驻突尼斯大使馆网站公告称，突尼斯政府决定对中国游客实施免签入境政策，笔者认为，出境游板块拥有比较优势，随着免签政策的新增，短期恢复率有提升空间，中长期集中度、渗透率也有提升趨势，供需两侧有改善动力的出境游板块值得逢低布局，伴随感恩节、圣诞节、新年等节日的来临，第四季度有望迎来“疫后西节”主题出境游热，节假日旅游收入良好，叠加促消费政策的落地显效，国内文旅整体消费有望持续向好，出境游龙头将带来超额收益。（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）