多重因素驱动教育板块基本面改善重点关注AI+、高教、教培、职教赛道

李爽

近期在开学效应下，与教育相关的AI应用流量显著增长，带动调整许久的教育板块迎来反弹；尽管如此，板块估值仍处于历史低位，未来具备可观修复空间。截至10月11日收盘，中信教育指数PE（TTM、整体法，剔除负值）为27.49倍，处于近三年来16.45%分位点；市净率为3.68倍，处于近三年来3.95%低分位点。

教育股走强源于多重因素催化。首先在AIGC技术浪潮中，相较于其他行业，AI+教育有更大的应用前景和商业价值，涉及“备、教、练、考、评、管”等多个具体的教育应用环节，应用端流量激增进一步验证了AI在教育需求的真实性。

从政策面看，教育部发布的《关于印发〈学习型社会建设重点任务〉的通知》指出，要把建设学习型社会、学习型大国作为建设教育强国的战略举措，把教育数字化作为推进学习型社会建设的“倍增器”。同时在板块上半年近6成个股归母净利润实现盈利后，据已发布的业绩预告显示，多家教育龙头经营面持续改善，前三季度净利润预增均超50%。

AI和教育天然适配，将AI技术和产品应用于教育，有助于实现优质教育资源的規模化、公平化、个性化。同时降本增效推出AI相关的课程，有望进一步在STEM（科学、技术、工程、数学）教育和职业教育领域带动AI知识技能的普及和岗位转型。

目前海外已开始发力AI+教育的应用，国内也有望迎头赶上。现在不论是高校、职业教育机构，还是教培公司，均在积极拥抱AI，试图开辟新的增长曲线。近期教育股走势回暖，除了政策趋稳投资信心回升、教育股业绩回暖等因素外，跟AI应用加速落地也有关联。

其中国内公考的某领军公司，在弱化公考标签向就业服务提供商转型的过程中，技术方面不断发力，在AI+内容运营、AI+教学辅助、AI+数智人等方面进行了较大力度的投入，预计会有多种形式的AI产品上线，打造“AI+就业”领域内的新增长空间。该公司已连续三个季度实现盈利，预计前三季度实现净利2.15～2.55亿元，相比去年同期增长126.13%～131%。

此外致力于打造教育数字化底座的细分领域“小巨人”，稀缺价值突出。比如某全国教育考试信息化龙头公司，目前已形成“智慧考试+智慧教育”双轮驱动的发展形式。上半年公司营业收入3.05亿元，同比增长23.6%；归母净利润8824万元，同比增长26.1%。其中教育考试标准化考点产品及整体解决方案收入2.31亿元，同比增28.4%；智慧教育产品及整体解决方案收入4966万元，同比增4.3%。

从前三季度业绩预告看，公司净利润同期上涨89.17%-96.73%，盈利7500万元～7800万元。净利润预增超80%，主要源于教育考试信息化市场需求量增加，带动公司教育信息化产品营业收入同比大幅增加。

作为普通高教的一环，民办高校是应用型和职业技能型高校的重要组成部分，也是重要的“就业蓄水池”。经历此前政策情绪压制、板块估值错杀后，今年以来教育政策暖风频吹、导向日趋明晰，目前板块内涵式、高质量发展基调已基本确定，“内生增长+外延发展”双重驱动下，行业龙头已逐步验证业绩成长稳健性与持续性。

其中港股民办高等教育头部公司基本面稳健，现金分红稳定，当前静态股息率约4%-9%，PE（TTM）不足10倍，存在较大估值修复空间；尤其低估值、利润修复预期较为明确、基本面及现金流稳健和高股息的标的，配置价值逐步显现。

例如我国民办高校的某龙头公司，规模优势明显，业务遍布中国、澳大利亚和英国，在校生规模位居行业第一。当前学额（一般指学校收录学生的一定名额）依然保持双位数高增长，2023/2024年集团国内高校招生学额同比增长超16%，对应增量约1.3万个。高等教育尤其本科阶段报到率普遍居于高位，因此FY2024业绩成长性已基本锁定。此前FY2023H1公司实现收入27.75亿元，同比增长18%；经调整归母净利润10.45亿元，同比增长15%。

截至10月11日，当前市盈率PE（TTM）仅为8.71倍，处于近三年来低位；市净率PB为0.92倍，接近过去三年负一倍标准差（0.88）位置。在国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长，估值有望迎来修复。

“双减”政策出台后，教培公司积极寻求业务转型，转型方向包括非学科类素质类培训、学习硬件服务、留学服务、成人职业培训、直播电商等。

其中非学科类培训业务需求提升，且政策环境较为宽松，带动素质教育市场规模持续增长。iResearch预计2023年市场规模将达1114亿美元。头部教培公司已逐步从阵痛调整期向新的成长期前进，投资机会也值得关注。

典型如某早年以TOEFL培训出名的教培龙头，其向素质教育和电商两大方向的转型成长迅速。当前主要业务包括出国考试准备及咨询、成人及大学生教培（包括专升本辅导）、高中学科类培训、新业务（包括非学科类培训、智能学习设备、游学和研学营业务、智能教育、教学材料、数字化智能学习方案）、农产品电商销售等。公司FY4Q23整体收入同比增长64%，同时现金储备充足，公司账面现金合计达40亿美元。

尤其该公司的直播电商业务处于腾飞阶段，早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有APP活跃用户快速增长，对抖音依赖度逐渐降低。通过建设供应链和丰富SKU，逐步打造完整的业务闭环，已实现盈利。子公司从去年6月1日至今年5月31日的2023财年全年实现收入45.1亿元，同比增加401.9%；归母净利9.7亿元，同比扭亏为盈。

另一家K12教培龙头公司也向素质教育与教育科技转型，在素质教育、智能硬件等领域积极拓展效果显现，营收增速重回双位数，营业收入从上年同期的2.24亿美元增至2024财年首季的2.75亿美元，增长22.9%。

尤其核心业务在素质教育驱动下恢复增长，目前公司在全国有200个线下教学点、覆盖全国37座城市，一线、新一线城市覆盖率100%。其学习机嫁接培优优势，同时搭载了热门的AI精准学等功能，业务快速放量。23Q2出货量约为9万台，在国内学习平板市场排名第四，市场份额上升至8.6%。

职业教育和培训行业细分赛道众多，涉及学历教育和非学历职业教育（公考、考研等）多个领域。在推进产教融合、发展现代职业教育背景下，学历和非学历职业教育板块有望持续受益。

弗若斯特沙利文预测，2026年中国学历职业教育培训、非学历职业教育培训市场规模预计为7662亿元和3317亿元，2021-2026年CAGR分别为6.5%和8.4%，建议挖掘受益产教融合的综合性教育机构以及需求端相对强的职业培训公司，从中寻觅投资机会。

其中深耕个性化教育、首创一对一教育辅导模式的某龙头公司，在巩固个性化教育业务的同时，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域，打造职业院校学生的升学就业通道。其上半年实现营业收入12.52亿元，同比增长18.43%；归属于上市公司股东的净利润为8884.57万元，同比增长90.85%。而资本市场也给出正向反馈，该公司股价年内涨幅已超过90%。

附表教育板块相关上市公司营收及利润情况

數据来源：Wind，截至2023年中报

此外，在产业升级、就业压力下，非学历职业培训预计维持较高景气度。短期看，部分职业培训赛道受经济周期影响，学生培训需求有所波动；不过同时如考公、考编等部分就业确定性较强的培训赛道体现出强抗周期性，招录报名人数增长及参培率提升，有望不断驱动规模增长。

对比看，作为职业培训行业的某龙头公司，主要提供公共职务、事业单位及教师等专业的全套招录与资格考试培训课程。随着职业教育培训行业市场规模稳步扩大，公司凭借线上线下相结合的模式发挥协同效应，全渠道经营独具优势。上半年实现营收16.82亿元，同比增长15.9%；经调整利润2.88亿元，上年同期为9563万元，同比增长达201.2%，取得营收利润双增长。

（作者系北京某头部公募研究员。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）