逆向混改助推清新环境高质量发展研究

2023-10-11甘采妮杨世信

时代商家 2023年40期

甘采妮　杨世信

摘要：民营企业引入国有资本的“逆向混改”对缓解民营企业发展困境、助推民营企业高质量发展具有重要作用。本文以北京清新环境技术股份有限公司（简称“清新环境”）为研究对象，探究清新环境进行逆向混改的动因，分析逆向混改对清新环境高质量发展的影响及其影响路径机制。研究发现，除了受到国家政策的影响外，清新环境的逆向混改存在明显的融资需求和业务资源获取动机，其在引入国有资本的对象上具有很强的针对性，并通过拓宽融资渠道、获取国资业务新市场、完善公司治理等路径，推动其实现高质量发展。

关键词：逆向混改；国有资本；高质量发展

引言

混合所有制改革是我国经济体制改革的重要举措，对国有企业或国有资本和民营企业或民营资本都具有重要影响。从国有企业或国有资本来看，党的十九届四中全会和《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》都特别强调，优化国有资本的产业布局，引导国有资本进一步向重要行业和关键领域集中；着力推进国有资本结构调整，推动多种所有制共同发展等。从民营企业或民营资本来看，民营企业成为我国社会主义市场经济最具活力的组成部分，具有“五六七八九”的特征；但是，民营企业面临的“市场冰山、转型火山、融资高山”等问题尤为突出，从而严重阻碍了民营企业创新升级和高质量发展。

在各级政府的大力推动下，民營资本参股国有企业的正向混合所有制改革实践如火如荼，相关的理论研究成果也非常丰富；相比而言，国有资本参股民营企业的逆向混合所有制改革（即“逆向混改”）得到的关注和支持较少，导致人们对国有资本参股民营企业逆向混改的动因、行为后果及其路径机理尚不清楚。本文以北京清新环境技术股份有限公司（简称“清新环境”）的逆向混改实践为案例，研究不同逆向混改动机下的混合所有制改革绩效评价和路径选择，为推动民营企业逆向混改和高质量发展提供经验借鉴，也为转型中的国有资本如何更有效地切入民营企业混合所有制改革、占领高端产业链和价值链提供了现实依据，对进一步深化混合所有制改革政策的制定具有一定参考价值。

一、清新环境逆向混改过程和动因

（一）案例企业简介

北京清新环境技术股份有限公司（以下简称“清新环境”），股票代码002573，2001年成立，2011年在深交所上市，是一家主营工业烟气治理的综合性环保企业。随着混合所有制改革的深化，央企、地方国企等国有资本逐步进入环保行业，清新环境2019年也开始引入四川国资进行逆向混改。

（二）逆向混改过程

2019年4月28日，北京世纪地和控股有限公司（以下简称“世纪地和”）和四川发展环境投资有限公司（简称“川发环境”）签署股份转让协议，川发环境取得世纪地和持有的清新环境25.31%的股份，成为清新环境的控股股东，清新环境的实际控制人变更为四川国资委，公司变更为国有控股企业。为了加强对清新环境的控制权和支持清新环境的持续发展，2020年11月4日，川发环境再次认购清新环境部分非公开发行股票，交易完成后川发环境对清新环境的持股比例达到42.47%。

（三）逆向混改动因

1.外部动因

（1）供给侧结构性改革“降杠杆”倒逼民营企业拓宽融资渠道

2018年国家推行金融机构去杠杆政策，旨在减少高杠杆运作给金融机构带来的不利影响。在该政策的影响下，市场利率水平升高，金融机构加强对民营企业的信贷监管，这就导致很多民营企业可能面临资金链断裂的局面，从而加剧民营企业的负债压力和资金压力。清新环境作为环保企业，高度依赖资金发展的市政项目或PPP类项目很多因为资金断流而暂停或终止。因此，清新环境只能积极寻求外部组织的帮助，以此来缓解资金压力。

（2）激励政策驱动民营企业升级发展模式

开始混合所有制改革后，国家政策多次提到鼓励民营企业积极参与混合所有制改革，《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》和《关于加强新时代民营经济统战工作的意见》等文件就强调了民企参与混合所有制改革的重要意义。在国家政策以及企业内部因素的综合影响下，越来越多的民营企业进行改革，截至2020年，环保行业已有21家民营企业通过逆向混改谋求更好的发展，因此清新环境进行逆向混改也是大势所趋。

2.内部动因

（1）现金流减少导致破产风险飙升

根据年报显示，清新环境2015年-2017年的经营活动产生的现金流量净额逐年减少，甚至出现了负数，这是因为前期建设业务增多垫付资金所导致，而2018年和2019年因为收回应收账款和订单增加现金流量净额有所回升。由于并购和投资项目的建设，清新环境2015年-2019年投资活动产生的流量净额持续为负数。2017年后筹资活动产生的现金流量净额急剧下降甚至达到负15多亿元人民币，这是由于受到金融机构去杠杆政策的影响，清新环境周转资金不足，面临着融资难融资贵的问题。

2015-2018年，清新环境的股权质押比例逐年上升，到2018年高达44.33%，其中控股股东所质押的股份占总质押股份的比例高达97.85%。大股东质押比例过高，质押人被质权人平仓、转移控制权的风险极高，融资渠道受限，融资约束大。总的来说，一方面是对资金的需求大、融资压力大；另一方面是大股东股权质押比例高、融资渠道受限，因此进行逆向混改是清新环境相对更好的选择。

（2）收入下降迫使企业谋求更多业务资源

国资方除了资金、补贴等资源可以提供给民营企业，还可以在业务资源、市场资源等方面提供便利或合作机会。清新环境2017年和2018年的营业收入分别为40.94亿元和40.88亿元，2019年下降至33.75亿元。为了获得更多的业务资源，增加收入，提高企业业绩和利润，清新环境把出路望向了国有资本。清新环境逆向混改的《详式权益变动报告书》中的股权变动目的明确提到，国资方将积极利用自身资源优势助力清新环境的业务发展，优化其业务结构。一方面，国资方川发环境控股、参股了近百家企业，清新环境可能会获得更多业务项目和合作机会；另一方面，环保行业的业务订单一部分来源于政府的基础设施建设项目，国资入股对清新环境的业务资源和市场资源获取会有很大的帮助，从而助力公司的长期发展，提升公司的竞争力。

二、逆向混改助推清新环境高质量发展的效果

（一）企业高质量发展评价指标体系构建

董雅静（2023）依据融合“管资本”“世界一流”“创新”“绿色低碳”等发展要求构建了国有企业高质量发展的绩效评价指标体系，指标体系分为两个层次，第一层为评价维度，包括盈利回报、资产质量、风险监测、价值增长、资本布局、创新能力等八个评价维度；第二层为指标层，即为各评价维度的具体指标，如表格1所示。

（二）逆向混改前后清新环境发展质量比较

通过对比选取了六个评价维度的具体指标来研究清新环境逆向混改前后企业的质量发展情况，研究发现清新环境的资产质量、价值增长和创新能力三个维度都是有明显提高的，盈利回报、风险监测和资本布局三个维度虽无并无明显提高，但仍然维持在一个较好的水平，说明逆向混改助推清新环境的高质量发展取得了一定的成果。

表格1显示，在盈利回报维度，清新环境的净资产收益率、总资产报酬率等指标混改之后并无明显提高，但依然高出行业水平较多，这是因为尽管净利润在增加，但资产和成本等指标也在增加；在资产质量维度，总资产周转率、应收账款周转率等指标都得到了提升，这可能是因为国资控股后，完善了管理制度和委派了财务专业董事，对清新环境的资产进行管理，提高了資产质量；在风险监测维度，各指标数值并无明显改善，仍然维持着较高负债率，这是因为逆向混改拓宽了清新环境的融资渠道，融资能力提高，相应的负债也继续增加，其风险依然较高；在价值增长维度，利润明显增长，资本也继续实现保值，这是因为逆向混改后清新环境获得了国资方的业务资源，营业收入和利润都有较大的增加，全员劳动生产率有所下降是员工增加幅度大于收入增加幅度所导致的，这是因为清新环境逆向混改后新增的员工人数较多，积极履行了作为国企的社会责任；在资本布局维度，主业集中度和主业毛利率都维持在一个较好的水平，这是因为逆向混改之后，国资方也助力了清新环境的业务发展；在创新能力维度，研发经费投入强度有所下降，这是因为逆向混改之后国资方参考国企制度进行管理，对创新投入有所约束，但是每万元收入有效发明专利数指数逐年上升，说明产出效率有所提高，国资方管理有效。清新环境的高质量发展能够取得一定的成果，这与逆向混改之后国资方的扶持有离不开的关系。

三、逆向混改助推清新环境高质量发展的路径分析

（一）获得更多资源提升了企业价值

1.融资金额和渠道增加，融资能力提高

（1）银行授信额度增加

如图1所示，在逆向混改之后，清新环境获得的银行授信额度和使用额度都有提高。2017年-2019年银行授信的总额度没有什么变化，维持在17亿元左右，到2020年极速增加到23.9亿元，增长幅度40.23%，相应的已使用额度也有较大幅度的增加。这是因为2020年中国进出口银行四川分行授予清新环境5亿元的授信额度，对于注册地址和办公地址都在北京的清新环境来说显然是依靠了国资方川发环境的地缘政治关系。

（2）获得国资方贷款

清新环境逆向混改之后，除了从银行获得授信额度之外，从控股股东国资方及其子公司处获得了贷款，且贷款金额较高。2019年9月，控股股东川发环境及其同一控制下的四川发展投资有限公司各授予清新环境8亿元的贷款；2021年10月，控股股东川发环境及其同一控制下的四川发展投资有限公司各授予清新环境8亿元和10亿元的贷款。如图2所示，逆向混改后，清新环境的借款较之前有所增加，特别是长期借款大幅度增加，2020年和2021年长期借款占总资产的比例都超过了20%。这都表明逆向混改缓解了清新环境的融资约束，增加了融资金额和渠道，提高了融资能力，从而增加了公司的资金流动性。

（3）发行绿色公司债券

2019年7月，清新环境引入国资方川发环境，次月就发布公告拟公开发行绿色债券。2019年12月，即使清新环境存在着收入下滑、偿债压力、资产周转率持续下降等众多风险信号，还是被证监会许可公开发行绿色公司债券，且发行的绿色公司债券的信用评级达到了前所未有的“AAA级”，这可能是因为国资方控股的子公司四川发展融资担保股份有限公司为这次发行提供了担保。清新环境这次发行的绿色公司债券的票面利率定为3.79%，在2019年绿色公司债券的票面利率范围（3.5%-7.0%）中处于较低水平。这在一定程度上降低了清新环境的融资成本，减少后续的财务费用，提高公司的融资能力。

2.国资提供业务市场资源，提高了清新环境的盈利能力

在业务布局上，清新环境借助国资方的地缘关系，以川发环境为支点，开拓西南地区的业务市场，获得了更多的合作项目：2020年7月，清新环境与雅安政府共同设立合资公司，并由其建设管理约5.00亿元的危废处置项目；2020年11月，清新环境在四川达州内设立全资孙公司，并由其实施约4.50亿元的危废处置项；2020年6月，子公司清新节能以8.06亿元收购西南地区共18个余热发电项；2021年6月，清新环境与云南玉溪玉昆钢铁签订日常经营合同，为玉昆钢铁建设烟气脱硫脱硝设施，单运营固定服务费就已超过5.6亿元；2022年2月与广西建工集团冶金建设有限公司组成联合体共同与弘光能源（东方）有限责任公司签署合同，并负责弘光能源琼中加钗100MW农林光互补光伏发电项目等。

如图3所示，2017年-2019年，主营业务收入逐年下滑，西南地区的业务收入占主营业务收入的比重维持在1.3%左右。2020年主营业务收入由下滑转为上升，到2022年增长到80亿元。而2021-2022年西南地区的业务收入较2017-2020年大幅增长，由2017年的5256.99万元增长到2022年度139073.72万元，涨幅高达2545.5%，占主营业务收入的比重也由2017年的1.28%上升到2022年的17.31%。这表明逆向混改助力清新环境在西南地区开拓的业务市场取得了较明显的效果，增加了营业收入。

（二）完善公司治理

1.优化股权结构

多元化股权结构。逆向混改尽管并没有消除“一股独大”的股权局面，但股权呈现多元化特性，能够促进多种经济成分的混合，国企控股一定程度上能够监督完善管理层决策，规范企业行为，从而完善公司的治理机制，提升企业績效。

降低了股权质押比例。逆向混改之后，由于控股股东的变换，公司的股权质押比例明显降低，在逆向混改当年从44.33%降低至31.68%，次年持续下降至12.66%的较低水平。质押的股权中控股股东所占的比例也由97.85%在连续下降后降至50%。股权质押比例不断下降，有效降低了清新环境股价下跌时的强行平仓风险，进而减少了意外转让股份或者被恶意并购的可能。

2.完善董事制度

逆向混改之后，清新环境对董事会和监事会进行了改组，改变了家族企业在经营决策时一手遮天的局面。改组后川发环境的非独立董事和独立董事都比世纪地和多一名，且新增了两位财务董事，有利于在经营决策时更贴合企业的实际情况，特别是有利于解决清新环境的资金不足和投资过度等问题。另外，公司章程关于董事会方面的也有修改，例如董事在任期届满前从股东大会不得无故解除修改为可解除其职务等。这都有利于完善董事会制度，提高治理效率，从而推动清新环境的持续发展。

3.调整、完善了公司组织架构

逆向混改后，清新环境变更为国有性质的企业，为了更好的满足公司治理需求和业务发展需求，国有资本委派了董事进入董事会管理，并参考国有企业优良的管理制度等调整、完善公司的组织架构。原来专门进行对外投资与管理工作的“战略与投融资部”改为“战略投资部”；新设立了“资本运营部”，从事证券发行等专业化的融资活动；除此之外，清新环境针对业务板块，新设了危废事业部，扩展危废项目和相关市场的开拓。这些变动都有助于清新环境进一步完善公司治理结构。

四、结束语

本文主要探究清新环境进行逆向混改的动因，分析逆向混改对清新环境高质量发展的影响及其影响路径。研究发现，除了受到国家政策的影响外，清新环境的逆向混改存在明显的融资需求和业务资源获取动机，并通过拓宽融资渠道、获取国资业务新市场、完善公司治理等路径，推动其实现高质量发展。随着政策和行业的推动，越来越多的民营企业进行逆向混改，而清新环境的逆向混改可以给其他企业提供参考和借鉴，帮助民营企业借助国资方的背景提高效益和竞争力等，从而推动民营企业的高质量发展，对进一步深化混合所有制改革政策的制定也具有一定参考价值，共同促进我国经济的进步和发展。

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